书面收入计划：十二个月现金流预测与股息削减应对规则

你将学到什么

• 一页纸收入计划的六个部分。
• 如何构建十二个月的毛收入和净收入预测，并与支出进行比较。
• 如何确定储备金规模并进行削减压力测试。
• 一套预先确定阈值和期限的股息削减应对规则。

讲解

收入计划比课程《ETF、基金与长期投资》中的投资政策更窄：它说明投资组合每个月必须产生多少现金，以及当某个派息者出问题时你将怎么做。它的价值在于现在冷静地做出决定，而不是在某家公司削减股息的那一天。

六个部分

1. 目的与期限：这笔收入用于支付什么、持续多少年，以及是否可以动用本金。
2. 目标与限制：净收入需求、毛收益率目标、第 12 课中的各项上限、外币收入的最大份额。
3. 十二个月预测：根据每个持仓上一次实际支付的股息和支付模式得出的每月预期毛收入和净收入，绝不基于预测或假设的提高。
4. 储备金规则：一笔以支出月数衡量的独立现金缓冲，以及如何补充它。
5. 压力情景：最大收入来源减半时的预测，以及储备金是否能覆盖缺口。
6. 股息削减应对规则：阈值、期限和资金重新部署规则，以“如果……那么……”的句式写出。

撰写应对规则

削减是一种信息。历史上，削减过一次股息的公司往往会再次削减或多年持平；这是一种观察而非必然，但它反对默认“等待恢复”。一套可行的规则：

• 如果某个持仓暂停股息或削减 25% 或更多：在十个交易日内卖出，并将所得重新部署到观察清单中安全评分最高且符合各项上限的公司。不摊低成本。
• 如果某个持仓削减不到 25%：在五个交易日内用第 11 课的评分卡重新评分。评分 7 分或以上：持有，标记为“复审中”，十二个月内不再投资。评分低于 7 分：按上述同样的规则卖出。
• 在公告日而不是支付日更新预测。如果年度净收入低于需求，先动用储备金，其次使用削减支出清单；追逐收益率的买入绝不是应对方式。
• 任何例外都需要一段注明日期的一段式书面理由，与计划一起保存。

削减后卖出可能会实现亏损；它进入股票亏损池，用于抵消未来的股票收益。因为卖出会“锁定”亏损而继续持有一个受损的派息者，是把感觉和决策混为一谈；资本已经减少了。

实例演算

假设性示例：€300,000 的投资组合分为五组；支出需求每月 €650（每年 €7,800）；免税额 €1,000；税率 26.375%，无教会税；外国预扣税全额抵免。

每月毛收入：1 月 €450，2 月 €600，3 月 €720，4 月 €1,200，5 月 €3,000，6 月 €720，7 月 €450，8 月 €600，9 月 €720，10 月 €1,200，11 月 €600，12 月 €720；合计 €10,980（3.66%）。净收入：€1,000 + (€10,980 − €1,000) × 0.73625 = €1,000 + €7,347.78 = €8,347.78，对比 €7,800 的需求：盈余 €547.78，仅 7%，余地很薄。

储备金：三个月的支出，€1,950，单独存放并从 5 月的盈余中补充。收入上限检查：G4 在 €10,980 中提供 €2,400，占 21.9%；计划必须记录 G4 是五家各不超过 €480 的独立公司，否则就要再平衡。

压力情景：最大的单一来源，一家每年提供 €960（占收入 8.7%）的德国派息者暂停股息。新的毛收入 €10,020；净收入 €1,000 + €9,020 × 0.73625 = €7,640.98：缺口 €159.02。储备金足以覆盖十二次；规则要求在十天内卖出、重新部署、更新预测。该头寸为 €24,000（€960 / 0.04）；以 4.0% 的替代品可恢复这 €960。

常见错误

练习活动

在纸上计算：在实例演算中，改为假设整个 G3（每年毛收入 €2,400，2 月、5 月、8 月和 11 月各 €600）将股息削减 40%。请计算 (a) 新的年度毛收入和净收入，(b) 相对于 €7,800 的缺口或盈余，(c) 2 月的新收款额，以及 (d) 应对规则的要求。

要点回顾

• 一页纸：目的、目标与上限、十二个月预测、储备金规则、压力情景和削减规则。
• 基于上一次支付的股息做预测；7% 的盈余一次暂停就会消失。
• 持有两到三个月支出的独立储备金，从丰厚的月份补充。
• 预先决定对削减的应对，并记录每一次例外。

下一步

你已完成本课程。请继续学习《因子投资：价值、动量、质量与实证证据》，该课程探讨股息、价值和质量倾斜是否能长期获得回报，以及如何衡量你刚刚规划的投资组合的因子暴露。