收入型投资组合构建：收益率目标、头寸与行业上限、现金流日历和再投资规则
把净收入需求转换为毛收益率目标，设定头寸、行业和收入集中度上限，构建月度股息日历，并写下你能够遵守的再投资规则。
你将学到什么
- 如何把净收入需求转换为缴纳德国税后所需的毛收益率。
- 三个上限：头寸规模、行业权重和占总收入的份额。
- 如何根据不同市场的支付模式编排月度现金流日历。
- 保持低成本并让现金远离最高风险派息者的再投资规则。
讲解
资产配置和再平衡区间在课程《ETF、基金与长期投资》中讲解。收入型投资组合增加了一个维度：必须规划现金流本身，而不仅仅是资本。
从净需求到毛收益率
从你需要的净收入出发，而不是从你觉得有吸引力的收益率出发。超过每人 €1,000 的 Sparerpauschbetrag（储蓄者免税额，截至 2026 年）之后，德国对股息征收 26.375% 的统一税率（不计教会税）。因此：所需毛收入 = 免税额 + （净需求 − 免税额）/ 0.73625，目标毛收益率 = 所需毛收入 / 资本。如果结果高于约 4.5%，诚实的结论是需要更多资本、更低的目标或有计划的部分卖出（第 10 课）。强行提高收益率正是收益率陷阱进入投资组合的方式。
三个上限
- 头寸上限：买入时任何一家公司不超过资本的 5%，这就强制至少持有 20 个头寸。
- 行业上限：任何行业不超过资本的 20%；否则收入筛选会给你一个集中在必需消费品、公用事业、电信和能源上的单一利率押注。
- 收入上限：任何单一头寸提供的收入不得超过预计总收入的 8%。这是大多数投资者忘记的上限。在一个收益率 4% 的投资组合中，一个收益率 7% 的 5% 头寸提供了 8.75% 的收入；如果它削减股息，对现金流的损害几乎是其资本权重的两倍。
再加一条货币备注：记录以美元、英镑和瑞士法郎到账的收入份额；即使股息本身稳定，它也会随汇率波动。
现金流日历
支付模式因市场而异。大多数美国公司按季度支付，采用三种周期之一：1 月/4 月/7 月/10 月、2 月/5 月/8 月/11 月，或 3 月/6 月/9 月/12 月。大多数德国公司和许多其他欧洲大陆公司每年支付一次，主要在 4 月至 6 月之间。英国公司通常每年支付两次，许多 REIT 按季度或按月支付。日历是一张 12 行的预期收款表；它的目的是显示收入稀薄的月份，而不是不惜代价去抹平它们。因为某家公司在 1 月派息而选择一家较弱的公司是错误的；一笔小额现金储备才是正确的工具。
再投资规则
- 股息在结算账户中积累；当余额达到最低金额（例如 €1,000）时再投资，使订单成本保持在约 1% 以下。
- 再投资到距离目标权重最远且安全评分仍在 7 分或以上的头寸（第 11 课）。绝不再投资到一家削减股息后正处于复审状态的公司。
- 如果每个候选都已超过某个上限，就改为从观察清单中添加一家新公司。
- 每年一次，将实际净收入与计划进行比较；调整目标，而不是风险。
实例演算
假设性示例：资本 €400,000，每年所需净收入 €12,000，一份 €1,000 的免税额，无教会税。
- 所需毛收入：€1,000 + (€12,000 − €1,000) / 0.73625 = €1,000 + €14,940.58 = €15,940.58。
- 目标毛收益率：€15,940.58 / €400,000 = 3.99%，用优质派息者即可实现，无需勉强。
- 上限：头寸上限 €20,000；行业上限 €80,000；收入上限 8% × €15,940.58 = 每个头寸 €1,275。因此一个满额 €20,000 的头寸收益率最多为 6.4%（€1,280 就已经突破上限）；收益率更高的公司必须持有更小的头寸。
由五个头寸、每个 €20,000 组成的 €100,000 部分的日历（毛额，欧元）：
| 头寸 | 模式 | 收益率 | 每次支付 |
|---|---|---|---|
| A | 美国，3 月/6 月/9 月/12 月 | 3.5% | €175 |
| B | 美国，1 月/4 月/7 月/10 月 | 3.0% | €150 |
| C | 美国，2 月/5 月/8 月/11 月 | 4.0% | €200 |
| D | 德国，每年 5 月一次 | 4.5% | €900 |
| E | 英国，4 月/10 月 | 5.0% | €500 |
每月毛收入：1 月 €150，2 月 €200，3 月 €175，4 月 €650，5 月 €1,100，6 月 €175，7 月 €150，8 月 €200，9 月 €175，10 月 €650，11 月 €200，12 月 €175；合计 €4,000，占该部分的 4.0%。最稀薄的月份为 €150，最丰厚的月份为 €1,100：答案是准备约两个月支出的储备金，而不是去寻找 1 月派息的公司。
常见错误
练习活动
在纸上计算：资本 €250,000，所需净收入 €9,000，免税额 €1,000。(a) 计算所需的毛收入和毛收益率。(b) 判断该目标是否现实。(c) 一个计划占资本 7% 的头寸收益率为 6%，而投资组合收益率为 3.8%；它是否突破了 8% 的收入上限？
显示答案
(a) 毛收入 = €1,000 + €8,000 / 0.73625 = €1,000 + €10,865.87 = €11,865.87；收益率 11,865.87 / 250,000 = 4.75%。(b) 高于 4.5% 的舒适线：计划应结合更多资本、更低的目标或有计划的部分卖出，而不是追逐收益率。(c) 收入份额 = (0.07 × 0.06) / 0.038 = 0.0042 / 0.038 = 收入的 11.1%：突破上限。将头寸减至约 5%，这样得到 7.9%。
局限性：忽略了教会税、股息增长、汇率波动以及未获抵免的外国预扣税。
要点回顾
- 从净需求和税率推导毛收益率目标；高于约 4.5% 时，改变计划，而不是降低质量门槛。
- 三个上限：每个头寸 5%，每个行业 20%，每个头寸占收入的 8%。
- 构建 12 个月的日历以看清稀薄的月份；用储备金而不是较弱的派息者来覆盖它们。
- 以最低批量再投资到安全的低配头寸；绝不投资到处于复审状态的公司。
下一步
在最后一课中，你将写下自己的收入计划：十二个月的预测、储备金规则和股息削减的应对规则。
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