构建股息增长观察清单：筛选标准、安全评分与股息历史核查
设定数值化的筛选阈值，构建十分制股息安全评分，正确核实公司的股息历史，并保持观察清单在各行业间的平衡。
你将学到什么
- 一个两阶段流程：先进行数值筛选，再对通过者使用评分卡。
- 一套可以根据年报计算的十分制股息安全评分。
- 如何核查股息历史中隐藏的削减、冻结、特别股息和汇率影响。
- 防止观察清单变相成为三个行业的行业平衡规则。
讲解
前面的课程给了你工具：派息率和覆盖率（第 2 课）、削减信号（第 3 课）和贵族指数规则（第 4 课）。观察清单把它们变成一套例行程序。观察清单是一份你会在合适价格买入的公司名单，每家公司都有评分和复查日期；它不是投资组合。
第 1 阶段：筛选
筛选器应用硬性过滤条件。建议的起始阈值如下；可以调整，但要写下来：
| 标准 | 阈值 | 原因 |
|---|---|---|
| 股息收益率 | 1.5% 至 5.5% | 低于 1.5% 收入微不足道；高于 5.5% 市场在为某种风险定价 |
| 五年股息增长率 | 每年至少 4% | 高于通胀的增长是这一策略的意义所在 |
| 未削减股息的年数 | 至少 10 年 | 至少覆盖一次衰退 |
| 自由现金流派息率 | 低于 75% | 为糟糕的年份留出余地 |
| 净负债 / EBITDA | 低于 3.0 | 超过此水平再融资风险迅速上升 |
| 市值 | 高于 €2 十亿 | 流动性和报告质量 |
一个有用的交叉检验是收益率加增长率数值：股息收益率加五年股息增长率。股息增长投资者中的一条经验法则（“Chowder 数值”）要求大多数行业至少达到 10 到 12，公用事业和 REIT 约为 8，因为它们的增长在结构上较慢。它是一个过滤器，而不是预测。
第 2 阶段：安全评分（0 至 10 分）
| 测试 | 2 分 | 1 分 | 0 分 |
|---|---|---|---|
| 自由现金流派息率（公用事业、REIT：使用第 2 课中的行业覆盖率） | 低于 50% | 50% 至 70% | 高于 70% |
| 净负债 / EBITDA | 低于 2.0 | 2.0 至 3.0 | 高于 3.0 |
| 未削减股息的年数 | 10 年或以上 | 5 至 9 年 | 不足 5 年 |
| 利息保障倍数（EBIT / 利息） | — | 高于 8 | 8 或以下 |
| 五年股息增长 | — | 5% 或以上 | 低于 5% |
| 过去五年每年自由现金流均为正（公用事业、REIT：受监管或有合同保障的盈利占比高于 70%） | — | 是 | 否 |
| 投资级信用评级 | — | 是 | 否或未评级 |
规则：7 至 10 分 = 买入候选；5 至 6 分 = 仅观察；低于 5 分 = 移除。对每家公司应用相同的权重，并在每份年报发布后重新评分。
股息历史核查
不要相信筛选器的“增长年数”字段。从公司投资者关系页面列出至少 12 年的每股股息，以便涵盖 2008–2009 年和 2020 年。要留意：被支付频率变化掩盖的削减；冻结（多年金额相同，许多筛选器将其算作“未削减”）；夸大某一年数字的特别股息；以报告货币以外的货币宣布的股息；以及仅靠不断增加债务维持的派息。
行业平衡
股息筛选往往被必需消费品、公用事业、电信和烟草填满。将清单限制为每个行业最多三家公司，要求至少六个行业，并记录每家公司的营收货币，以免在不知不觉中构建出一份由 20 家美元收入公司组成的清单。
实例演算
假设性示例：三家公司通过了筛选（虚构数字）。
| 测试 | A（必需消费品） | B（电信） | C（公用事业） |
|---|---|---|---|
| 派息率 / 覆盖率 | 55% → 1 | 95% → 0 | 盈利派息率 65% → 1 |
| 净负债 / EBITDA | 1.8 → 2 | 3.4 → 0 | 2.8 → 1 |
| 未削减股息的年数 | 25 → 2 | 12 → 2 | 8 → 1 |
| 利息保障倍数 | 12 → 1 | 4 → 0 | 5 → 0 |
| 五年增长 | 8% → 1 | 1% → 0 | 4% → 0 |
| FCF 为正 / 受监管占比 | 是 → 1 | 是 → 1 | 80% → 1 |
| 投资级 | 是 → 1 | 是 → 1 | 是 → 1 |
| 评分 | 9 | 4 | 5 |
| 收益率 + 增长率 | 2.8 + 8 = 10.8 | 7.5 + 1 = 8.5 | 4.5 + 4 = 8.5 |
A 是买入候选（9 分，收益率加增长率高于 10）。B 得 4 分，尽管收益率为 7.5%，却未通过增长检验：它被移出清单。C 得 5 分，并通过了公用事业 8 的阈值：在覆盖率改善或记录达到十年之前，它保持在观察状态。
常见错误
练习活动
在纸上计算：为这家假设的工业公司评分，并决定如何处理它。自由现金流派息率 48%；净负债 / EBITDA 2.3；14 年未削减股息；利息保障倍数 9；五年股息增长 6%；过去五年中有四年自由现金流为正；投资级评级；股息收益率 3.1%。
显示答案
派息率 48% → 2；净负债 / EBITDA 2.3 → 1；14 年 → 2；保障倍数 9 → 1；增长 6% → 1；五年中仅四年 FCF 为正 → 0；投资级 → 1。得分 8/10：买入候选。收益率加增长率 3.1 + 6 = 9.1，略低于 10，因此将其标注为“候选，倾向于略高的买入收益率”，并核查为什么某一年自由现金流为负（一次性大额投资可以接受；营运资金问题则不行）。
局限性：评分概括的是过去；它看不到监管变化或新竞争者，这正是历史核查和年度重新评分属于例行程序一部分的原因。
要点回顾
- 用书面阈值筛选，然后每次都用同一张十分制评分卡给通过者评分。
- 亲自核查 12 年的股息历史；冻结、特别股息和货币变化都藏在筛选器字段里。
- 用收益率加增长率作为交叉检验，对公用事业和 REIT 降低门槛。
- 每个行业最多三家公司，并跟踪营收货币。
下一步
接下来，从观察清单到投资组合：收益率目标、头寸和行业上限、月度现金流日历以及再投资规则。
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