期权基础：看涨期权、看跌期权、行权价、到期日和权利金

学习目标

• 什么是看涨期权和看跌期权，以及谁拥有权利、谁承担义务
• 行权价、到期日、权利金、合约乘数、行权和指派的含义
• 美式期权与欧式期权的区别，以及实值、平值和虚值的含义
• 如何计算买入看涨期权和买入看跌期权在到期时的盈利、亏损和盈亏平衡点

讲解

期权是一种合约，它赋予买方一项权利，但不附带义务。如果买方行使该权利，卖方负有履行合约的义务。

• 看涨期权赋予以固定价格买入标的资产的权利。
• 看跌期权赋予以固定价格卖出标的资产的权利。

关键术语：

• 行权价（执行价格）：可以买入或卖出标的资产的固定价格。
• 到期日：该权利存续的最后一天。
• 权利金：买方为期权向卖方支付的价格。它在开始时支付，不予退还。
• 合约乘数（合约规模）：一份合约对应多少单位的标的资产。许多股票期权为 100 股，但并非一律如此；请务必查阅交易所的合约规格。价格按每股报价，因此权利金 €2.00、乘数 100 意味着每份合约成本为 €200。
• 行权：买方行使权利。指派：卖方被选定履行义务。
• 立权人（writer）：期权卖方的另一种说法，即“做空”该期权的一方。

行权方式与价值状态

美式期权可以在到期前的任何交易日行权。欧式期权只能在到期时行权。这些名称与地理位置无关；欧洲的许多期权是美式的，而美国的许多指数期权是欧式的。

价值状态（moneyness）描述标的资产价格相对于行权价的位置：

• 实值（ITM）：行权会有价值。看涨期权：价格高于行权价。看跌期权：价格低于行权价。
• 平值（ATM）：价格大致等于行权价。
• 虚值（OTM）：行权没有价值。看涨期权：价格低于行权价。看跌期权：价格高于行权价。

权利与义务：不对称性

期权买方最多损失权利金。卖方收取权利金，但承担的义务成本可能大得多。在不持有标的资产的情况下卖出看涨期权（“裸”看涨期权），理论上风险是无限的。因此，经纪商要求期权卖方缴纳保证金，并经常限制零售客户可以使用的策略。

到期时每股的简单结果为：

• 买入看涨期权：max(价格 − 行权价, 0) − 权利金。盈亏平衡点 = 行权价 + 权利金。
• 买入看跌期权：max(行权价 − 价格, 0) − 权利金。盈亏平衡点 = 行权价 − 权利金。

计算示例

假设示例：某股票交易价格为 €50。合约乘数 100 股。无费用，无税，按到期时的结果计算。

买入看涨期权：行权价 €55，权利金 €2.00。成本：€2.00 × 100 = €200。盈亏平衡点：€55 + €2 = €57。

• 股价为 €60：价值 (€60 − €55) × 100 = €500。盈利 €500 − €200 = €300。
• 股价为 €56：价值 (€56 − €55) × 100 = €100。结果 €100 − €200 = −€100（高于行权价，但低于盈亏平衡点）。
• 股价为 €52：看涨期权到期作废。亏损 = 权利金 = −€200。

对比：以 €50 买入 100 股需花费 €5,000。股价到 €60 时可获得 +€1,000（+20%）；看涨期权则在 €200 的投入上获得 +€300（+150%）。股价到 €52 时，股票获利 €200（+4%），但看涨期权亏损 100%。杠杆在两个方向上都起作用。

买入看跌期权：行权价 €45，权利金 €1.50。成本：€150。盈亏平衡点：€45 − €1.50 = €43.50。

• 股价为 €40：价值 (€45 − €40) × 100 = €500。盈利 €500 − €150 = €350。
• 股价为 €48：看跌期权到期作废。亏损 = −€150。

这两份期权的卖方结果恰好相反：例如，如果到期时股价低于 €55，看涨期权卖方获利 €200；如果股价为 €60，则亏损 €300。

常见错误

练习活动

假设：某股票交易价格为 €80。您买入 1 份看跌期权，行权价 €75，权利金 €3.00，合约乘数 100。忽略费用。

1. 该看跌期权的总成本是多少？盈亏平衡价格是多少？
2. 如果到期时股价为 €70，您的结果是多少？
3. 如果到期时股价为 €76，您的结果是多少？
4. 您买入时，该看跌期权处于实值、平值还是虚值？

要点总结

• 看涨期权赋予买入的权利，看跌期权赋予卖出的权利；卖方承担义务。
• 买方的最大亏损是权利金；卖方的风险可能大得多。
• 盈亏平衡点：看涨期权 = 行权价 + 权利金；看跌期权 = 行权价 − 权利金。
• 务必将报价的权利金乘以合约乘数，才能得到真实成本。

下一步

在下一课中，您将把期权价格拆分为内在价值和时间价值，并了解隐含波动率告诉您什么。