远期与期货：合约规格、初始保证金和每日结算

学习目标

• 期货与远期有何不同
• 如何阅读合约规格：合约乘数、最小变动价位、最小变动价值和结算方式
• 初始保证金、维持保证金和变动保证金如何运作
• 如何逐日跟踪期货账户，包括追加保证金通知

讲解

远期是一种私下签订的合约。其条款可以量身定制，但每一方都承担对方不付款的风险（交易对手风险），而且盈亏通常只在到期时才支付。

期货解决了这些问题。它是标准化的（对所有人而言规模相同、日期相同），在交易所交易，并且每一笔交易都由中央对手方（CCP，也称清算所）承接。CCP 成为每一位卖方的买方和每一位买方的卖方，并通过保证金来保护自己。

合约规格

每家交易所都会为每种期货公布合约规格。关键项目包括：

• 标的资产以及合约规模或合约乘数，例如“每个指数点 €25”或“1,000 桶”。
• 最小变动价位（tick size）：最小的价格变动单位；最小变动价值（tick value）：一个最小变动价位对应的金额。最小变动价值 = 最小变动价位 × 合约乘数。
• 合约月份：例如按季度（3 月、6 月、9 月、12 月）或按月。
• 最后交易日和结算方式：现金结算或实物交割。
• 交易时间以及交易所每天确定的每日结算价。

一份合约的名义价值 = 期货价格 × 合约乘数。交易前务必计算名义价值，因为您的盈亏随整个名义价值变动，而不是随您存入的保证金变动。

保证金与每日结算

初始保证金是开仓所需的存款。它是一笔担保金，而不是您支付的价格。CCP 根据标的资产的波动程度设定最低标准，经纪商可能要求更多。

逐日盯市（每日结算）：在每个交易日结束时，所有未平仓头寸都按结算价估值。与前一日的差额作为变动保证金支付：亏损方付款，盈利方收款，每天以现金进行。

许多经纪商还使用维持保证金，即一个较低的门槛。如果您的账户低于该水平，您会收到追加保证金通知，必须存入资金使账户恢复（按本课采用的惯例，恢复至初始保证金水平）。如果您未能及时付款，经纪商可以平掉您的头寸。不同经纪商和交易所的规则各不相同，请阅读您的经纪商的保证金政策。

由于期货没有内置的亏损上限，亏损可能超过初始保证金。开盘跳空或行情急速变动可能造成超过您存款的亏损。

计算示例

假设示例：一份股票指数期货，合约乘数为每个指数点 €25。您以 18,000 点买入 1 份合约。假设条件：初始保证金 €40,000，维持保证金 €32,000，无费用，账户无利息。这些数字为教学目的而虚构；真实的保证金经常变化。

名义价值：18,000 × €25 = €450,000。€40,000 的存款约占其 8.9%。

您在第 3 天以 17,900 平仓。总结果：(17,900 − 18,000) × €25 = −€2,500。

验算：您共存入 €40,000 + €10,000 = €50,000，现有 €47,500，差额为 −€2,500。市场总体上只朝不利方向变动了 100 点（约 0.6%），但在第 2 天您必须在短时间内筹集 €10,000 现金。未计入：佣金、交易所费用和滑点。

常见错误

练习活动

假设：您以 4,000 点卖出 2 份指数期货合约。合约乘数为每点 €10。初始保证金每份合约 €3,000，维持保证金每份合约 €2,400。结算价：第 1 天 = 4,040，第 2 天 = 4,080，第 3 天 = 4,020。您以 4,020 平仓。请列出账户表格，标明任何追加保证金通知（补足至初始保证金）以及总结果。

要点总结

• 期货是标准化的、在交易所交易的远期合约，由中央对手方担保。
• 最小变动价值 = 最小变动价位 × 合约乘数；名义价值 = 价格 × 合约乘数。
• 盈亏每天通过变动保证金以现金结算。
• 初始保证金是一笔存款，而不是您的最大亏损；亏损可能超过它。

下一步

在下一课中，您将学习期货临近到期时会发生什么、如何展期头寸，以及为什么期货价格与现货价格不同（升水与贴水）。