衍生品是什么以及为何存在：对冲与投机

学习目标

• 什么是衍生品，以及描述每一份衍生品合约的基本术语
• 主要类别：远期、期货、期权、互换、CFD 和凭证
• 对冲、投机和套利之间的区别
• 为什么对冲在消除下行风险的同时也消除了上行空间

讲解

衍生品是一种合约，其价值来源于另一种资产的价格，即标的资产：股票、指数、货币对、利率，或小麦、石油等大宗商品。

每一份衍生品都包含几个基本要素：

• 交易对手：合约的双方。多头一方通常在标的上涨时获益，空头一方则在标的下跌时获益。
• 名义价值：合约所控制的标的资产价值，例如 500 吨小麦，每吨 €200 = 名义价值 €100,000。开仓时您通常只需支付远低于名义价值的金额。这就是杠杆，您已在“风险管理”课程中接触过。
• 到期日（或称届满日）：合约终止的日期。
• 结算：合约在到期时如何履行，可以是标的资产的实物交割，也可以是现金结算（只支付价差金额）。

主要类别

• 远期：一种私下协议，约定在未来某日以固定价格买入或卖出标的资产。双方均负有履约义务。
• 期货：一种标准化的远期合约，在交易所交易并由清算所担保（第 2 课）。
• 期权：买方拥有以固定价格买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）的权利，但没有义务（第 4 至 8 课）。
• 互换：交换支付现金流，例如以固定利率交换浮动利率，主要由企业和银行使用。
• CFD（Contract for Difference，差价合约）以及权证、敲出产品等凭证：由经纪商或银行发行的零售产品（第 9 和 10 课）。

三种动机

对冲是指建立一个衍生品头寸，以抵消您已经承担的风险。一位将要收获小麦的农民天然就是小麦的多头。通过远期卖出小麦，可以降低这一既有风险敞口。

投机是指为从预期的价格变动中获利而建立头寸，而并没有需要抵消的既有风险敞口。投机者创造了新的风险。

套利是指利用相关工具之间的价格差异获利，例如定价偏差的期货（第 3 课）。套利使衍生品价格与其标的资产保持接近。

在不计成本的情况下，衍生品是一种零和合约：一方的收益就是另一方的亏损。扣除费用和点差后，双方合计的结果为负。对冲者可以接受合约上的“亏损”，因为它抵消了业务上的收益；而对投机者来说，每一欧元的利润都是别人的一欧元亏损。

计算示例

假设示例：一位农民预计四个月后收获 500 吨小麦。一家磨坊在同一时间需要 500 吨小麦。双方以每吨 €220 的假设价格签订远期合约。农民是远期的空头，磨坊是多头。假设条件：无费用、无运输成本、双方均不违约。

情景 A：市场价格跌至每吨 €190。

• 农民在市场上出售小麦：500 × €190 = €95,000。
• 远期空头的收益：(€220 − €190) × 500 = €15,000。
• 农民合计所得：€95,000 + €15,000 = €110,000。

情景 B：市场价格涨至每吨 €250。

• 农民在市场上出售：500 × €250 = €125,000。
• 远期空头的亏损：(€220 − €250) × 500 = −€15,000。
• 农民合计所得：€125,000 − €15,000 = €110,000。

在两种情况下，农民都获得 €110,000（500 × €220）。对冲消除了下行风险，同时也消除了上行空间；磨坊的实际支出始终为 €110,000。

如果处在磨坊位置的是一位并不需要小麦的投机者，他在情景 A 中会亏损 €15,000，在情景 B 中会获利 €15,000。同一份合约为一方降低了风险，却为另一方创造了风险。

常见错误

练习活动

请在纸上将以下每种情况归类为对冲、投机或套利，然后完成计算题。

1. 一家德国公司将在三个月后收到一位美国客户支付的 $200,000，并通过远期卖出美元。
2. 一位没有持股的交易者买入指数期货，因为她预期央行会议后市场会上涨。
3. 一家银行同时买入一个指数并卖出该指数的期货，因为该期货的交易价格远高于其公允价值。
4. 计算题（假设）：一家橄榄油进口商约定以每升 €8.00 的价格远期买入 10,000 升。交割时市场价格为 €9.20。远期的盈亏是多少？每升的实际成本是多少？

要点总结

• 衍生品是一种价值取决于标的资产的合约；其名义价值通常远大于您投入的资金。
• 对冲抵消既有风险；投机创造新风险；套利使价格保持一致。
• 对冲锁定结果：它在消除下行风险的同时也消除了上行空间。
• 不计成本时衍生品是零和的；计入成本后，对双方合计而言是负和的。

下一步

在下一课中，您将看到交易所交易的期货如何将远期合约标准化，以及每日结算和保证金在实践中如何运作。