供需报告：EIA、IEA、USDA 及其解读方法

学习目标

• 哪些报告对石油、天然气和农产品重要，以及它们通常何时发布
• 如何超越标题数字解读 EIA 每周石油报告和天然气库存报告
• WASDE 供需平衡表如何构建，以及如何计算期末库存和库存消费比
• 如何对照预期、季节性常态和一次性因素来判断一份报告

讲解

“市场与宏观”课程已经说明，市场是对相对于一致预期的意外作出反应，而不是对数字本身作出反应。本课将这一思路应用于大宗商品报告。

报告日历

ET 指美国东部时间，通常比德国时间晚六个小时（当两国在不同日期调整夏令时时，时差会短暂变化）。节假日或美国政府停摆可能会推迟报告发布，因此请查看官方日历。

解读 WPSR

• 从商业原油库存变化开始，但也要查看库欣库存、汽油和馏分油库存以及炼厂开工率。
• 产品供应量（product supplied）是 EIA 衡量离开初级系统的燃料量的指标，可作为需求的替代指标。请使用四周平均值，因为单周数据噪音较大。
• 净进口和出口会随油轮到港时间大幅波动。一周的出口延迟就可能使库存减少变为库存增加。
• SPR 的变化与商业库存分开报告。
• 请与一致预期、API 数字以及同一周的五年平均值进行比较，因为库存存在季节性规律。

月度石油平衡

IEA、EIA 和 OPEC 会估算供应减去需求，由此推断库存增加或减少。它们的预测各不相同，而且经常修正；修正的方向往往比水平本身更能说明问题。

WASDE 供需平衡表

总供应 = 期初库存 + 产量 + 进口

总消费 = 国内消费 + 出口

期末库存 = 总供应 − 总消费

然后，库存消费比 = 期末库存 ÷ 总消费（第 5 课）。市场会将每个数字与报告发布前公布的分析师平均预估进行比较。

交易商持仓报告

COT 报告将未平仓合约划分为生产商、掉期交易商和管理资金（基金）等类别。基金持仓非常大表明交易拥挤，以及基金离场时出现剧烈波动的风险。它提供的是背景信息，而不是入场时机。

计算示例

假设示例，第 1 部分：WASDE 玉米平衡表（百万吨）。期初库存 30，产量 380，进口 2，国内消费 310，出口 70。

1. 总供应：30 + 380 + 2 = 412。
2. 总消费：310 + 70 = 380。
3. 期末库存：412 − 380 = 32；库存消费比：32 ÷ 380 = 8.4%。
4. 新报告将产量下调至 372，消费量不变：期末库存 24，库存消费比 24 ÷ 380 = 6.3%。
5. 分析师预期期末库存为 28，因此该报告比预期偏紧 4 百万吨。

第 2 部分：EIA 的一周。一致预期原油库存减少 1.5 百万桶；API 显示 −0.5 百万桶；EIA 报告库存增加 +2.0 百万桶。意外值：+2.0 − (−1.5) = +3.5 百万桶。但出口比前一周每天减少 0.6 百万桶：0.6 × 7 = 4.2 百万桶留在了国内。库存增加可以由出口时间来解释，而且四周产品供应量保持稳定，因此该报告并不能有力地证明需求在下降。

未计入：价格反应、对前几周数据的修正以及数据错误。

常见错误

练习活动

假设数据（百万吨）。

1. 小麦：期初库存 15，产量 120，进口 5，国内消费 95，出口 30。请计算总供应、总消费、期末库存和库存消费比。
2. 下一份报告将出口上调 4，其他各项不变。请计算新的期末库存和库存消费比。分析师预期为 13。该报告比预期偏紧还是偏松？
3. EIA 报告天然气注入量为 60 十亿立方英尺（bcf）。一致预期为 72 bcf；该周的五年平均值为 75 bcf。请解读。

要点总结

• 了解日历：API 在周二，EIA 石油在周三，EIA 天然气在周四，WASDE 每月一次。
• 对照一致预期、季节性常态以及出口等一次性因素来判断每个数字。
• 期末库存 = 供应 − 消费；库存消费比概括了供需平衡。
• COT 数据显示交易拥挤程度和背景，而不是时机。

下一步

在下一课中，您将看到期货曲线如何转化为 ETC 投资者实际获得的收益，包括展期收益和抵押品收益。