天然气与电力：季节性、储存与欧洲天然气枢纽（TTF）

学习目标

• 天然气在 Henry Hub 和 TTF 如何报价，以及两者之间如何换算
• 为什么储存和季节性会影响欧洲天然气价格以及夏冬价差
• 欧盟储气规则的大致运作方式
• 为什么电价的表现有所不同，以及点火价差如何将天然气与电力联系起来

讲解

单位与枢纽

天然气按能量进行交易。在欧洲，单位是兆瓦时（MWh），价格以 €/MWh 表示。在美国，单位是 MMBtu（一百万英热单位），价格以 $/MMBtu 表示。换算关系：1 MWh = 3.412 MMBtu。

• 路易斯安那州的 Henry Hub 是美国的基准；NYMEX 期货合约规模为 10,000 MMBtu。
• TTF（Title Transfer Facility，所有权转让设施）是荷兰的一个虚拟交易点，也是欧洲主要的天然气基准。ICE Endex 荷兰 TTF 期货以每 MWh 欧元报价，以交割期内每小时 1 MW 为交易单位，并进行实物交割。

天然气通过管道输送，或以液化天然气（LNG）的形式由船舶运输。灵活的 LNG 货物往往流向价格最高的地方，因此欧洲要与亚洲买家竞争。2022 年来自俄罗斯的管道输气大幅减少后，欧洲对 LNG 进口的依赖程度大大提高。

季节性与储存

需求在冬季（取暖）达到高峰，而供应相对稳定，因此储存弥补了这一缺口：储气设施通常在大约 4 月至 10 月期间注气（注气季），在大约 11 月至次年 3 月期间采气（采气季）。

夏冬价差是冬季合约价格减去夏季合约价格。储气设施所有者可以买入夏季天然气、远期卖出冬季天然气，并赚取扣除储存和融资成本后的价差。价差过窄会使注气失去吸引力，这也是政府制定规则的原因之一。

欧盟储气规则（概览）

欧盟于 2022 年通过的一项法规要求成员国将储气设施充注至容量的 90%。根据 2025 年达成的修订，90% 的水平可以在 10 月 1 日至 12 月 1 日之间的任何时间达到；在市场条件困难时，成员国最多可以低于目标十个百分点；该机制延长至 2027 年底。各国规则可能附加其他要求；请查阅最新版本。每日充注水平在欧洲天然气基础设施协会（Gas Infrastructure Europe）的 AGSI+ 平台上公布。

电力

电力目前还无法以低成本大规模储存，因此供给与需求必须时刻保持平衡。价格在交易所拍卖中按交割时段确定；德国电力期货在 EEX 上交易。

价格遵循优先次序（merit order）：电厂按运行成本从低（风能、太阳能、核能）到高（天然气、石油）排序。满足需求所需的最昂贵电厂往往决定该小时的价格。当燃气电厂处于边际位置时，天然气价格就会推动电价。在阳光充足、风力强劲且需求较低的时段，德国电价可能跌得很低，甚至跌至零以下。

点火价差（spark spread）是燃气电厂的毛利润：电价 − 天然气价格 ÷ 效率。清洁点火价差还要减去欧盟排放交易体系（ETS）下的碳成本：CO₂ 价格 × 每 MWh 电力的 CO₂ 吨数。

计算示例

假设示例，第 1 部分：价格换算。TTF 为 €35.00/MWh，EUR/USD 1.10，Henry Hub 为 $3.50/MMBtu。

1. €35.00 × 1.10 = 每 MWh $38.50。
2. $38.50 ÷ 3.412 = 每 MMBtu $11.28。
3. 与 Henry Hub 的差距：$11.28 − $3.50 = 每 MMBtu $7.78，这部分必须覆盖美国 LNG 的液化、运输和再气化成本。

第 2 部分：储存的经济性。夏季合约 €30.00/MWh，冬季合约 €36.00/MWh。储存成本 €3.00/MWh。以每年 4% 的利率为 €30.00 融资 6 个月 = €30.00 × 0.04 × 6 ÷ 12 = €0.60。

• 利润：€36.00 − €30.00 − €3.00 − €0.60 = 每 MWh €2.40。
• 对于 100,000 MWh：€240,000，在开始时通过远期卖出冬季天然气锁定。

第 3 部分：清洁点火价差。电价 €100/MWh，天然气 €35/MWh，效率 50%，CO₂ 每吨 €70，排放量为每 MWh 电力 0.37 吨。

• 每 MWh 电力的天然气成本：€35 ÷ 0.50 = €70.00。
• 碳成本：€70 × 0.37 = €25.90。
• 清洁点火价差：€100 − €70.00 − €25.90 = 每 MWh €4.10。
• 当电价为 €90 时，结果为 −€5.90，因此电厂在这些时段可能不会运行。

未计入：电网费用、运营成本、注气限制和税费。

常见错误

练习活动

假设数据。

1. 按 EUR/USD 1.10 将 Henry Hub $4.00/MMBtu 换算为 €/MWh。
2. 夏季 €28/MWh，冬季 €33/MWh，储存成本 €2.50/MWh，以每年 5% 的利率为 €28 融资 6 个月。请计算每 MWh 以及 50,000 MWh 的利润。
3. 电价 €80/MWh，天然气 €30/MWh，效率 55%，CO₂ 每吨 €60，每 MWh 0.33 吨。请计算清洁点火价差。

要点总结

• 欧洲在 TTF 以 €/MWh 报价天然气；美国在 Henry Hub 以 $/MMBtu 报价；1 MWh = 3.412 MMBtu。
• 储存使夏冬价差成为一门生意；欧盟规则设定了充注目标。
• 电价遵循优先次序，因此往往由天然气和碳价决定。
• 清洁点火价差显示燃气电厂在某一时段是否赚钱。

下一步

在下一课中，您将转向工业金属：铜、铝和镍，以及它们如何跟随经济周期变化。