原油：布伦特与 WTI、OPEC+、库存与油价

学习目标

• API 重度和含硫量对原油品质和价格意味着什么
• 布伦特与 WTI 有何不同，以及布伦特–WTI 价差反映了什么
• OPEC+ 的决策和闲置产能如何影响油价
• 库存和炼油利润（裂解价差）如何将原油与成品油联系起来

讲解

原油品质

原油并不是单一产品。最重要的两个属性是：

• API 重度，美国石油学会（American Petroleum Institute）制定的密度标度。数值越高表示油越轻，可以产出更多汽油和柴油等高价值燃料。
• 含硫量。低硫原油称为低硫（甜）原油，高硫原油称为高硫（酸）原油。高硫原油需要更多的加工。

因此，轻质低硫原油通常相对重质高硫原油溢价交易。这一差价的大小会随炼厂需求以及各类原油的供应而变化。

布伦特与 WTI

布伦特是国际贸易原油的主要基准。实物“即期布伦特”（Dated Brent）价格依据一篮子北海油种评估，自 2023 年起还纳入了运抵欧洲的美国 WTI Midland 原油。ICE 布伦特期货（1,000 桶）可以通过期转现（exchange for physical）结算，也可以参照 ICE 布伦特指数进行现金结算。由于布伦特通过海运交易，它反映的是全球海运市场。

NYMEX 上的 WTI（西德克萨斯中质原油）期货（1,000 桶）在俄克拉何马州库欣进行实物交割，那是一个内陆的管道和储存枢纽。这使得 WTI 对当地储存状况十分敏感。2020 年 4 月 20 日，在需求崩溃、储罐逐渐装满的情况下，即将到期的 2020 年 5 月 WTI 合约结算价为每桶负 $37.63（−$37.63）：无法接收交割的持有人不得不付钱才能离场。

布伦特–WTI 价差主要反映将美国原油运往出口市场的成本、品质差异以及当地管道和储存状况。它不是固定的。

OPEC+ 与闲置产能

石油输出国组织（OPEC）成立于 1960 年。自 2016 年 12 月的《合作宣言》以来，OPEC 成员国与包括俄罗斯在内的其他产油国协调产量；这一集团被称为 OPEC+。其成员构成已多次变化，请在 OPEC 官网上查看最新名单。

OPEC+ 设定生产目标，但实际产量可能与目标不同。更重要的数字往往是闲置产能：美国能源信息署（EIA）将其定义为可以在 30 天内投产并至少维持 90 天的产量。闲置产能充足往往会抑制供应中断后的价格飙升；闲置产能不足则意味着中断对价格的影响更大。

库存

库存是供给与需求之间的缓冲。库存上升表明供大于求；库存下降则表明供应偏紧。关键指标包括美国商业原油库存、库欣库存、经济合作与发展组织（OECD）国家的商业库存以及油轮上储存的原油。美国战略石油储备（SPR）等政府库存单独报告。一个简单的指标是库存可用天数 = 库存 ÷ 日需求量。低库存通常伴随期货贴水（backwardation），高库存则伴随期货升水（contango）（参见“衍生品”课程）。如何解读每周报告将在第 6 课讲解。

炼油与裂解价差

炼油商买入原油、卖出成品油。他们的毛利润就是裂解价差。一种常见的简化版本是 3-2-1 裂解价差：3 桶原油大约可产出 2 桶汽油和 1 桶馏分油（柴油或取暖油）。美国成品油以每加仑美元报价；一桶 = 42 美制加仑。裂解价差高会促使炼油商加工更多原油，从而支撑原油需求。

计算示例

假设示例：3-2-1 裂解价差。假设条件：WTI 每桶 $70.00，汽油每加仑 $2.10，柴油每加仑 $2.40。

1. 将成品油换算为每桶价格：汽油 $2.10 × 42 = $88.20；柴油 $2.40 × 42 = $100.80。
2. 成品油价值：2 × $88.20 + 1 × $100.80 = $277.20。
3. 原油成本：3 × $70.00 = $210.00。
4. 利润：3 桶为 $277.20 − $210.00 = $67.20，因此每桶原油为 $67.20 ÷ 3 = $22.40。

第 2 部分：布伦特–WTI。布伦特 $74.50，WTI $71.00，价差 $3.50。如果将美国原油运往鹿特丹的成本为每桶 $3.00（假设），那么在计入其他成本之前，出口仅能赚取约 $0.50。价差接近运输成本，意味着两个市场通过贸易流相互联系。

未计入：炼厂运营成本、实际产品收率（很少恰好是 2:1）、运输、品质调整和货币兑换。

常见错误

练习活动

假设数据，不计成本。

1. WTI 为 $65.00，汽油每加仑 $2.00，柴油每加仑 $2.50。请计算每桶的 3-2-1 裂解价差。
2. 商业库存为 420 百万桶，每日炼厂需求为 20 百万桶。请计算库存可用天数。
3. 市场 A 拥有大量闲置产能，市场 B 几乎没有。一次管道中断在两个市场中造成相同数量的供应损失。您预计哪个市场的价格反应更大？为什么？

要点总结

• 轻质低硫原油通常相对重质高硫原油溢价交易。
• 布伦特反映海运市场；WTI 在库欣交割，并对美国的储存状况作出反应。
• 闲置产能往往比 OPEC+ 的标题目标更重要。
• 库存和裂解价差将原油与燃料需求联系起来。

下一步

在下一课中，您将从石油转向天然气和电力，在这些市场中，季节性、储存以及欧洲 TTF 枢纽主导着价格。