什么是大宗商品：实物商品、标准化以及谁在交易

学习目标

• 是什么让一种商品成为大宗商品，以及四大类别之间有何不同
• 交易所如何对质量、数量、地点和时间进行标准化
• 基准价格加上差价如何决定一批真实货物的价格
• 谁在交易大宗商品，以及他们的动机为何不同

讲解

大宗商品是一种原材料或初级产品，基本上具有可替代性（可以互换）：一吨某一品级的铜与任何其他同品级的一吨铜被视为相同。由于买家并不在意由谁生产，价格主要由供求决定，而不是由品牌或营销决定。

四大类别

“硬”商品是开采或提取出来的；“软”商品是种植出来的。在市场用语中，软商品通常指咖啡、可可、糖、棉花和橙汁等热带作物。

标准化

交易所合约固定了原本需要协商的每一个细节：

• 品级：例如原油的含硫量、小麦的蛋白质含量或铜的纯度。
• 数量（合约规模）：例如 1,000 桶原油、伦敦金属交易所（LME）的 25 吨铜、芝加哥期货交易所（CBOT）的 5,000 蒲式耳玉米。
• 交割地点和交割期：例如美国 WTI 原油的交割地为俄克拉何马州库欣（Cushing）。
• 报价单位和最小变动价位：报价所用的单位以及最小的价格变动幅度。

保证金和每日结算已在“衍生品”课程中讲授。标准化使众多参与者能够交易同一个流动性充足的基准，而不是许多略有差异的商品。许多头寸会在交割前平仓或展期，但交割的可能性将期货价格与实物市场联系在一起。

基准与差价

一批真实货物很少与基准完全一致。它通常按以下方式定价：

货物价格 = 基准价格 ± 品质差价 ± 地点（运费）差价

重质、高硫原油通常以折价交易，因为其炼制成本更高。远离港口的谷物通常以低于出口价格的价格交易，差额大致等于运输成本。当地现货价格减去期货价格称为基差。

谁在交易大宗商品

• 生产商（石油公司、矿商、农民）通常会远期卖出以锁定收入。
• 消费者（炼油商、航空公司、食品加工商、公用事业公司）通常会远期买入以锁定成本。
• 贸易商买入、储存、运输和调和商品，从差价和物流中获利。
• 交易所，例如 CME Group（芝商所，包括 NYMEX、COMEX 和 CBOT）、ICE、LME、欧洲能源交易所（EEX）和 Euronext，提供合约和清算服务。
• 金融参与者：从不使用这些商品的基金、投机者和指数投资者。

在德国，私人投资者通常通过交易所交易商品（ETC）、差价合约（CFD）或经由经纪商交易的期货来参与大宗商品市场。CFD 和期货等杠杆产品可能迅速造成亏损，而当价格跳空时，亏损可能超过计划的止损位。

计算示例

假设示例：为一批原油货物定价并换算单位。假设条件：基准（布伦特）为每桶 $72.00。这批货物是较重的高硫原油，品质折价为 $2.50。鹿特丹的买家另外支付每桶 $1.80 的运费。货物规模为 700,000 桶。EUR/USD = 1.10。

1. 每桶价格：$72.00 − $2.50 + $1.80 = $71.30。
2. 货物价值：$71.30 × 700,000 = $49,910,000。
3. 折合欧元：$49,910,000 ÷ 1.10 = €45,372,727，约 €45.37 百万（即 4,537 万欧元）。
4. 每升价格：一桶 = 158.987 升，因此 $71.30 ÷ 158.987 = 每升 $0.448，约每升 €0.408。

炼制、分销和税费解释了为什么加油站价格要高得多。

第 2 部分：谷物单位。CBOT 玉米以每蒲式耳美分报价。报价 500 美分 = 每蒲式耳 $5.00。一蒲式耳玉米定义为 56 磅（25.4 千克），因此一吨 = 39.37 蒲式耳。$5.00 × 39.37 = 每吨 $196.84，按 1.10 换算为 €178.95。现在它就可以与以欧元/吨计价的欧洲价格进行比较了。

未计入：保险、融资、信用证、货币兑换价差和税费。

常见错误

练习活动

假设数据，不计成本。

1. 一位铜买家支付 LME 价格每吨 $9,000，外加在鹿特丹每吨 $150 的交货升水。她购买 50 吨。请计算以美元计和按 EUR/USD 1.08 以欧元计的总额。
2. CBOT 小麦报价为每蒲式耳 600 美分。一蒲式耳小麦为 60 磅（27.2 千克），因此一吨 = 36.74 蒲式耳。请计算以美元计和按 1.10 以欧元计的每吨价格。
3. 请为每个参与者分类：(a) 远期买入航空煤油的航空公司；(b) 春季卖出 12 月玉米期货的农民；(c) 买入宽基大宗商品 ETC 的基金。

要点总结

• 大宗商品是可替代的商品；其价格由供求驱动，而非品牌。
• 交易所合约对品级、数量、地点、时间和报价单位进行标准化。
• 实物价格等于基准价加上或减去品质和地点差价。
• 对冲者、贸易商和金融参与者出于不同的原因进行交易。

下一步

在下一课中，您将把这些概念应用到规模最大的大宗商品市场：原油、它的两大基准以及影响油价的各种力量。