债券基金和 ETF 与单只债券的比较

你将学到什么

• 关键的结构性差异：单只债券会到期，而大多数债券基金永远不会到期
• 恒定久期如何改变加息随时间推移所产生的影响
• 目标到期 ETF 何时能兼具两者的特点
• 如何以欧元比较成本和分散化程度

讲解

债券 ETF 和货币市场基金如何运作，以及它们的利率风险和信用风险，已在 ETF 课程中介绍。本课将它们与单只债券和债券阶梯直接进行比较。

到期与恒定久期

单只债券有固定的到期日，因此其久期（价格对收益率变化的敏感度，以年计量）每年都在缩短，直到到期时降为零。而典型的债券 ETF 跟踪的指数遵循诸如“剩余期限 1 至 10 年的债券”之类的规则。它会卖出期限变得过短的债券，并买入新债券。因此其久期大致保持不变，不存在一个你能确定收回已知金额的日期。

ETF 资料页上显示的到期收益率是其当前所持债券的加权平均值。如果收益率保持不变，它是对扣除成本前未来回报的一个有用估计，而不是承诺。

加息后的久期法则

收益率上升时，债券基金会立即损失价值，幅度约为久期 × 收益率变动。此后，它会获得新的、更高的收益率。一个有用的近似方法：更高收益率弥补最初价格损失所需的时间大致等于基金的久期。这忽略了凸性、信用事件以及利率的进一步变化。

目标到期 ETF

一些发行商提供目标到期（固定期限）债券 ETF。它们持有的债券全部在同一年到期，届时将现金分配给投资者并清盘。它们的表现更像单只债券或债券阶梯中的一个梯级，同时保留了基金的分散化优势。它们的最终价值仍无保证：违约、票息再投资和成本都会影响它。

比较

TER（总费用率）是基金每年的运营成本占资产的百分比。对于高质量政府发行的单只债券，由于违约风险低，分散化就不那么重要。对于公司债券和高收益债券，一次违约就可能严重损害一个小型投资组合，因此基金的分散化是一个有力的理由。

经验法则

• 对于已知的未来支出（例如 3 年后），单只高质量债券、债券阶梯或目标到期 ETF 比恒定久期基金更合适。
• 对于需要再平衡的长期投资组合，宽基债券 ETF 更简单，分散化程度也高。
• 对于信用风险（公司债、高收益债、新兴市场债），除非你的资金量很大，否则应优先选择分散化的基金，而不是少数几只单只债券。

计算示例

假设示例：你有 €10,000。方案 A：一只宽基欧元政府债券 ETF，久期 6 年，TER 0.15%。方案 B：由五只政府债券组成的债券阶梯，每只买入时收取 €9.90 费用。不包括税费和买卖价差。

1. 你刚买入，收益率就上升 1 个百分点。ETF 损失 ≈ 6 × 1% = 6%，因此价值降至约 €10,000 × 0.94 = €9,400。
2. 该 ETF 现在每年比之前多赚约 1 个百分点。根据久期法则，相较于收益率不变的路径，它大约需要 6 年才能弥补这 €600。
3. 债券阶梯的市值也会下跌，但每个梯级在到期时都会偿还名义价值；其代价表现为收益率低于新债券所提供的水平。
4. 成本：ETF €10,000 × 0.15% = 每年 €15，5 年约 €75。债券阶梯：5 × €9.90 = 一次性 €49.50，以后每个梯级再投资时还要另付费用。

两种方案都无法回避加息；只是表现方式不同。ETF 表现为价格下跌，债券阶梯则表现为在每个梯级到期之前锁定在较低的收益率。

常见错误

练习活动

你在一只久期 5 年、TER 0.20% 的债券 ETF 中投资 €8,000。不久之后，收益率上升 1.5 个百分点。(a) 估算以欧元计的价格损失。(b) 更高的收益率大约需要多少年才能弥补这一损失？(c) 每年的 TER 成本是多少？

要点总结

• 单只债券会到期，其久期降至零；典型的债券 ETF 保持大致恒定的久期，永不到期。
• 加息后，债券基金大约需要相当于其久期的年数，才能通过更高的收益率弥补价格损失。
• 目标到期 ETF 在设定的年份到期，可以替代债券阶梯中的一个梯级，并提供更好的分散化。
• 针对已知日期使用单只债券或债券阶梯；长期配置和信用风险则使用分散化的基金。

下一步

接下来，你将了解市场的最短端：货币市场利率、存款以及 ECB 存款便利利率。