货币市场利率、存款与 ECB 存款便利利率

你将学到什么

• ECB 的三大关键利率如何构成利率走廊，以及为什么存款便利利率最为重要
• €STR 和 Euribor 衡量的是什么
• 如何计算 Bubill 等贴现工具的收益率
• 存款、Bubill 和货币市场基金对利率变化的反应有多快

讲解

ECB 的职能以及利率预期为何会推动市场，已在宏观课程中介绍；储蓄账户和存款保障则在个人理财课程中介绍。这里你将深入了解欧元市场短端的运作机制。

ECB 的三大关键利率

• 存款便利利率（DFR）：银行把资金隔夜存放在中央银行所获得的利率。
• 主要再融资操作利率（MRO）：银行在 ECB 每周定期以抵押品为担保的借贷操作中支付的利率。
• 边际借贷便利利率（MLF）：向中央银行隔夜借款的利率，即利率上限。

根据 ECB 的信息，自 2024 年 9 月 18 日起，MRO 与 DFR 之间的差距缩小至 0.15 个百分点（15 个基点），而 MLF 仍比 MRO 高 0.25 个百分点。一个基点等于 0.01 个百分点。

由于欧元区银行在中央银行持有大量超额资金，存款便利利率才是真正锚定短期市场利率的利率。当新闻说“ECB 降息 0.25”时，大多数人指的就是这个利率。利率会随时间变化；请在 ECB 网站上查看当前数值。

以其为基础的市场利率

• €STR（欧元短期利率）：由 ECB 在每个工作日公布，基于银行实际的隔夜无担保借款。它通常略低于 DFR。
• Euribor（欧元银行同业拆借利率）：3 个月、6 个月和 12 个月等期限的参考利率。许多浮动利率贷款和债券都以它为基准。较长期限的利率包含了对 ECB 未来决策的预期。

面向私人投资者的工具

• 活期存款（Tagesgeld）：银行可以随时调整利率；许多银行跟随 DFR 调整，但有滞后且只是部分跟随。
• 定期存款（Festgeld）：利率在存期内锁定；通常不能提前支取。
• Bubill（Unverzinsliche Schatzanweisungen）：期限最长约 12 个月的德国短期联邦证券。它们不付票息；你以低于 100 的价格买入，到期时获得 100。
• 货币市场基金和 ETF：持有期限极短的工具，或跟踪 €STR 等隔夜利率。其回报跟随当前利率减去成本，因此降息后很快就会下降。

贴现收益率的计算

货币市场利率通常按 ACT/360 基准报价（实际天数除以 360）：

Annualised yield = (100 ÷ price − 1) × 360 ÷ days to maturity

计算示例

假设示例：你以 97.80 的价格买入名义金额 €10,000、距到期 364 天的 12 个月期 Bubill。不包括费用、买卖价差和税费。

1. 成本：€10,000 × 97.80% = €9,780。
2. 到期收益：€10,000 − €9,780 = €220。
3. 持有期回报：€10,000 ÷ €9,780 − 1 = 2.2495%。
4. 按 ACT/360 年化：2.2495% × 360 ÷ 364 = 2.22%。

现在假设有一只跟踪 €STR、TER 为 0.10% 的货币市场 ETF，且 €STR 为 2.40%（假设）。只要 €STR 维持在该水平，预期净回报 ≈ 2.40% − 0.10% = 每年 2.30%。如果一个月后 ECB 将 DFR 下调 0.25 个百分点，€STR 会在几天内下降大致相同的幅度，该 ETF 的当期回报也随之下降。而 Bubill 仍保持锁定的 2.22%。活期账户可能会迅速、缓慢或只部分跟随降息，这取决于银行。

常见错误

练习活动

一只距到期 182 天的 6 个月期 Bubill 价格为 98.90。你买入名义金额 €20,000。(a) 你需支付多少？收益是多少？(b) 按 ACT/360 计算的年化收益率是多少？(c) 作为对比，如果利率不变，€20,000 存入利率为 2.0%（ACT/365）的活期账户 182 天可获得多少利息？

要点总结

• 存款便利利率锚定欧元短期利率；MRO 和 MLF 以固定差距位于其上方。
• €STR 衡量银行实际的隔夜借款；Euribor 覆盖不同期限并包含利率预期。
• Bubill 和定期存款锁定利率；活期账户和货币市场基金跟随利率变化。
• 年化贴现收益率 = (100 ÷ 价格 − 1) × 360 ÷ 天数。

下一步

接下来，你将把目光投向欧元之外，了解汇率变动如何改变欧元投资者持有外国债券的结果。