债券阶梯与持有至到期

你将学到什么

• 持有债券至到期究竟能保护你免受什么风险，以及哪些风险依然存在
• 债券阶梯如何构建：梯级、间隔和再投资
• 如何计算债券阶梯的收入、平均收益率和平均期限
• 如何让债券阶梯与已知的未来支出相匹配

讲解

久期和价格风险已在本课程前面的内容中讲过。本课介绍一种与这种风险共处的实用方法。

持有至到期

如果发行人不违约，债券会支付票息，并在到期日偿还名义价值。因此，如果你真的持有至到期，期间的价格变化对最终结果并无影响。除了票息再投资的影响之外，你的回报接近你买入时锁定的到期收益率。

持有至到期不能消除以下风险：

• 违约风险：发行人可能无法付款。正因如此，以安全为目的的债券阶梯通常使用高质量政府债券或最高评级的债券。
• 通胀风险：固定的名义付款在未来能买到的东西可能更少。
• 机会成本：如果收益率上升，你的资金仍被锁定在原来较低的收益率上。
• 流动性风险：如果你必须提前卖出，只能按市场价格成交，可能低于你的买入价。
• 赎回风险：有些债券可以由发行人提前偿还（可赎回债券），而这通常发生在对你不利的时候。

什么是债券阶梯

债券阶梯是把资金分散投资于按固定间隔到期的债券，例如在五年内每年到期一只。每只债券就是一个梯级。当最短的梯级到期时，你可以花掉这笔钱，或者在阶梯的长端买入一只新债券。这称为滚动债券阶梯。

债券阶梯是介于两种极端之间的折中方案：

• 把所有资金投入一只短期债券，利率风险低，但再投资风险高：如果收益率下降，你的全部资金都必须一次性以更低的收益率再投资。
• 把所有资金投入一只长期债券，可以锁定收益率，但价格风险很大，且在到期前没有现金回流。

采用债券阶梯，每年只有一部分资金需要再投资，因此随着时间推移，你会以多种利率的组合进行再投资。只要持续滚动，债券阶梯的利率敏感度就大致保持不变。

设计选择

• 长度：最长的期限。当收益率曲线向上倾斜时，较长的阶梯通常收益更高，但价格风险也更大。
• 间隔：每年一个梯级很常见；每半年一个梯级需要更多资金和更多交易。
• 梯级规模：金额相等可带来均匀的现金流；金额不等则可以匹配已知的支出。
• 质量：对于安全型债券阶梯，应选择你认为极不可能违约的发行人，并避开可赎回债券。

等权重债券阶梯的平均期限大致是其各梯级的中点。一个 1 至 5 年的债券阶梯平均期限为 3 年。

在德国，也可以在存款保障限额内用定期存款（Festgeld）构建阶梯，相关内容在个人理财课程中介绍。债券则多了一个选项：可以在到期前按市场价格卖出。

计算示例

假设示例：你将 €20,000 投资于五只政府债券，每只 €4,000，分别在 1、2、3、4 和 5 年后到期。为简化计算，假设每只债券均以平价（100）买入，因此其收益率等于票息。不包括费用和税费。

1. 年收入：€80 + €88 + €96 + €104 + €112 = €480。
2. 平均收益率：€480 ÷ €20,000 = 2.4%。
3. 平均期限：(1 + 2 + 3 + 4 + 5) ÷ 5 = 3 年。
4. 一年后，梯级 1 偿还 €4,000。你买入一只新的 5 年期债券。如果曲线不变，其收益率为 2.8%。
5. 此时债券阶梯持有的票息分别为 2.2%、2.4%、2.6%、2.8% 和 2.8%。新的收入：€88 + €96 + €104 + €112 + €112 = €512，平均收益率为 2.56%。

如果收益率反而下降，也只有 €4,000 的那个梯级以较低的收益率再投资，而不是全部 €20,000。

常见错误

练习活动

你将 €15,000 投入一个 3 级债券阶梯：分别在 1、2、3 年后到期的债券各投 €5,000，均以平价买入，票息分别为 2.1%、2.4% 和 2.7%。(a) 年收入和平均收益率是多少？(b) 一年后，你将到期的 €5,000 再投资于一只票息 2.7% 的新 3 年期债券。新的年收入是多少？

要点总结

• 只有在发行人付款的情况下，持有债券至到期才能消除价格风险；通胀、机会成本和流动性风险依然存在。
• 债券阶梯分散了到期日，因此每次只有一部分资金需要再投资。
• 把最短的梯级滚动为新的长梯级，可以保持阶梯的长度和利率敏感度稳定。
• 安全型债券阶梯应使用高质量、不可赎回的债券，并根据已知支出确定梯级规模。

下一步

接下来，你将把单只债券和债券阶梯与永不到期的债券基金和 ETF 进行比较。