通胀挂钩债券：实际收益率与盈亏平衡通胀率
计算经通胀调整的本金和票息，根据名义收益率和实际收益率推算盈亏平衡通胀率，并判断通胀挂钩债券何时优于名义债券。
你将学到什么
- 通胀挂钩债券如何通过指数比率调整本金和票息。
- 什么是实际收益率，以及如何计算盈亏平衡通胀率。
- 通胀挂钩债券何时表现优于或劣于名义债券。
- 面向欧元投资者的主要通胀挂钩债券市场及其特有风险。
讲解
宏观课程讲解了通胀如何衡量以及如何计算实际回报。本课介绍一种围绕这一概念设计的债券。
通胀挂钩债券（linker）支付固定的实际票息，但其本金会按消费者价格指数进行调整。由于每笔票息都按调整后的本金支付，票息也会随通胀增长。
指数比率
Index ratio = reference index on the payment date ÷ reference index at issue
Adjusted principal = face value × index ratio
Coupon = real coupon rate × adjusted principal
（指数比率 = 支付日参考指数 ÷ 发行时参考指数；调整后本金 = 面值 × 指数比率；票息 = 实际票面利率 × 调整后本金。）参考指数通常有几个月的滞后，因为价格数据要晚些才公布。请在每只债券的条款中查看确切的滞后期。
实际收益率与盈亏平衡通胀率
通胀挂钩债券的市场收益率是实际收益率：持有至到期时超出通胀的回报。普通（名义）债券的收益率则包含预期通胀。两者之差就是盈亏平衡通胀率（BEI）：
BEI ≈ nominal yield − real yield，或精确地 (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1
如果债券存续期内的实际平均通胀高于 BEI，通胀挂钩债券的表现就优于相同期限的名义债券；如果低于 BEI，则名义债券表现更好。BEI 并不是纯粹的通胀预测：它还包含通胀风险溢价和流动性溢价，因为通胀挂钩债券市场规模较小，交易也更困难。
面向欧元投资者的主要市场
- 德国：通胀挂钩联邦证券与剔除烟草的欧元区调和消费者物价指数（HICP）挂钩。根据德国金融局的信息，自 2024 年以来已不再新发或增发此类债券；现有债券在到期前仍可交易。
- 法国和意大利发行与剔除烟草的欧元区 HICP 挂钩的债券，法国还发行与法国通胀挂钩的债券。
- 美国：通胀保值国债（TIPS）与美国消费者价格指数挂钩，每六个月付息一次；对欧元投资者而言，它们会带来货币风险。
通缩保护各不相同。TIPS 在到期时至少偿还原始面值，即使物价已经下跌。其他通胀挂钩债券有各自的规则，指数下跌时票息也可能下降。买入前请阅读条款。
风险
- 实际收益率风险：如果实际收益率上升，通胀挂钩债券价格就会下跌。通胀挂钩债券和其他债券一样具有久期，长期通胀挂钩债券即使在通胀高企时也可能损失大量市值。
- 指数错配：欧元区 HICP 可能与你在德国的个人生活成本不同。
- 税收：通胀调整部分的税务处理可能不同于普通利息。在德国，请咨询 Steuerberater（税务顾问）。
计算示例
假设示例：你在发行时（价格 100）买入面值 €10,000 的欧元通胀挂钩债券。实际票息 0.5%，每年支付。发行时参考指数：100.0；一年、两年和三年后分别为：102.0、105.5 和 109.0。债券在第 3 年后到期。不包括费用、买卖价差和税费。
| 年份 | 指数比率 | 调整后本金 | 票息（0.5%） |
|---|---|---|---|
| 1 | 1.020 | €10,200 | €51.00 |
| 2 | 1.055 | €10,550 | €52.75 |
| 3 | 1.090 | €10,900 | €54.50 + 偿还 €10,900 |
本金保持了购买力：物价上涨了 9%，偿还金额也上涨了 9%。
盈亏平衡比较。一只 10 年期名义政府债券的收益率为 2.6%，同一发行人的 10 年期通胀挂钩债券实际收益率为 0.6%。
- 近似 BEI = 2.6% − 0.6% = 2.0%。
- 精确 BEI = 1.026 ÷ 1.006 − 1 = 1.99%。
- 如果平均通胀为 3%：通胀挂钩债券的名义回报 ≈ 1.006 × 1.03 − 1 = 每年 3.62%，高于名义债券的 2.6%。
- 如果平均通胀为 1%：通胀挂钩债券 ≈ 1.006 × 1.01 − 1 = 1.61%，低于 2.6%。
常见错误
练习活动
在纸上使用假设数据：(a) 一只名义债券收益率为 3.1%，相同期限的通胀挂钩债券实际收益率为 1.0%。计算近似和精确的盈亏平衡通胀率。(b) 你持有面值 €5,000、实际票息 0.75% 的通胀挂钩债券。发行时参考指数为 120，目前为 126。计算调整后本金和票息。(c) 预期通胀为 2.5%。如果你的预期正确，你认为哪只债券表现更好？
显示答案
(a) 近似：3.1% − 1.0% = 2.1%。精确：1.031 ÷ 1.010 − 1 ≈ 2.08%。
(b) 指数比率 = 126 ÷ 120 = 1.05。调整后本金 = €5,000 × 1.05 = €5,250。票息 = 0.75% × €5,250 ≈ €39.38。
(c) 2.5% 的预期通胀高于 2.08% 的 BEI，因此若持有至到期，通胀挂钩债券表现更好：约 1.010 × 1.025 − 1 = 每年 3.53%，而名义债券为 3.1%。
局限性：这里忽略了指数滞后、税费以及到期前的价格变动；实际通胀事先无法得知。
要点总结
- 通胀挂钩债券按经通胀指数调整后的本金支付实际票息。
- 盈亏平衡通胀率 = 使名义债券和通胀挂钩债券回报相同的通胀率。
- 只有当通胀最终高于盈亏平衡通胀率时，通胀挂钩债券才会胜出。
- 实际收益率上升可能导致到期前的价格损失；通缩规则和税收规则因债券而异。
下一步
在下一课中，你将学习在德国实际买入债券的方法：交易所、应计利息以及购买的真实成本。
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