Industria y materiales: pedidos, capacidad y ciclos
Interpreta la entrada de pedidos, la cartera de pedidos, el ratio book-to-bill y la utilización de la capacidad, y descubre cómo el apalancamiento operativo y las curvas de costes determinan los beneficios a lo largo del ciclo.
Qué aprenderás
- Cómo la entrada de pedidos, la cartera de pedidos y el ratio book-to-bill actúan como indicadores adelantados
- Cómo el apalancamiento operativo hace que los beneficios industriales oscilen más que las ventas
- Por qué la utilización de la capacidad y el ciclo de inversión en capital importan a los productores de materiales
- Cómo una curva de costes muestra qué productores ganan dinero a un precio determinado
Explicación
El ciclo económico se trató en la lección 2, y la relación entre las acciones de los productores de materias primas y los precios de las materias primas se aborda en el curso «Materias primas: petróleo, gas, metales y agricultura». Aquí nos centramos en las métricas empresariales que te indican en qué punto de su propio ciclo se encuentra una empresa.
Industria y materiales
La industria incluye maquinaria, equipos eléctricos, aeroespacial y defensa, construcción e ingeniería, y empresas de transporte. Los materiales incluyen química, acero, aluminio y otros metales, minería, materiales de construcción y envases. Ambos dependen en gran medida del gasto en inversión de otras empresas y de los gobiernos.
Los pedidos llegan antes que las ventas
- Entrada de pedidos: el valor de los pedidos nuevos firmados en un periodo.
- Cartera de pedidos (backlog): pedidos recibidos pero aún no entregados ni facturados.
Cartera final = cartera inicial + entrada de pedidos − ingresos(sin tener en cuenta cancelaciones ni efectos de divisa). - Ratio book-to-bill: entrada de pedidos dividida entre los ingresos. Por encima de 1 significa que la cartera crece; por debajo de 1, que se reduce.
- Cobertura de la cartera: cartera dividida entre los ingresos mensuales, lo que da el número de meses de trabajo ya asegurados.
Un fabricante de maquinaria con una cartera larga puede mostrar ingresos crecientes durante muchos meses después de que los pedidos hayan empezado a caer. Por eso la entrada de pedidos suele cambiar de tendencia antes que los ingresos y los beneficios. Comprueba si los pedidos son cancelables y si grandes contratos individuales distorsionan un trimestre.
Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo describe con qué fuerza reacciona el beneficio operativo (EBIT, beneficio antes de intereses e impuestos) a una variación de los ingresos. Las fábricas, el personal y las máquinas son en gran parte costes fijos. Cuando los ingresos caen, los costes fijos se mantienen, así que el beneficio cae mucho más rápido que los ingresos. Un modelo sencillo: EBIT = ingresos × margen de contribución − costes fijos, donde el margen de contribución es la parte de los ingresos que queda tras los costes variables.
Capacidad y el ciclo de inversión en capital
La utilización de la capacidad es la producción real dividida entre la producción máxima posible. Cuando la utilización es alta, los productores pueden subir los precios y los márgenes se amplían. Los beneficios altos fomentan entonces nuevas inversiones (inversión en capital, o capex). Como las plantas o minas nuevas tardan años en construirse, a menudo llega mucha capacidad nueva a la vez, a veces justo cuando la demanda se desacelera. Entonces los precios caen y se recorta la inversión. Este patrón repetitivo se llama ciclo del capex.
Los inventarios añaden otra oscilación. Cuando los clientes reducen sus existencias (desestocaje), los pedidos de los productores pueden caer más que la demanda final. Cuando los clientes reponen existencias, los pedidos pueden subir más rápido que la demanda final.
La curva de costes
Muchos materiales son materias primas (commodities): productos de la misma calidad sea cual sea el productor, por lo que cada productor es tomador de precios. Una curva de costes ordena a todos los productores del coste en efectivo por unidad más bajo al más alto (costes operativos sin amortización) y muestra su capacidad. A largo plazo, el precio tiende a fijarse por el coste del productor de mayor coste que todavía se necesita para cubrir la demanda, el productor marginal. Los productores de bajo coste siguen siendo rentables en las recesiones; los de alto coste pueden perder caja. La posición en la curva de costes es una medida clave de calidad en los materiales.
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: un fabricante de maquinaria empieza el año con una cartera de €3,000 millones. Durante el año recibe pedidos por €2,400 millones y registra ingresos de €2,600 millones. Los costes fijos son de €900 millones al año y los costes variables del 60% de los ingresos (margen de contribución del 40%). Se excluyen las cancelaciones, los efectos de divisa, los intereses y los impuestos (M = millones).
- Book-to-bill: €2,400 M ÷ €2,600 M = 0.92. La cartera se está reduciendo.
- Cartera final: €3,000 M + €2,400 M − €2,600 M = €2,800 M.
- Ingresos mensuales: €2,600 M ÷ 12 = €216.7 M. Cobertura de la cartera: €2,800 M ÷ €216.7 M = unos 12.9 meses.
- EBIT de este año: €2,600 M × 0.40 − €900 M = €140 M (margen EBIT del 5.4%).
- Si los ingresos caen un 10% el año que viene hasta €2,340 M: EBIT = €2,340 M × 0.40 − €900 M = €36 M.
- Variación del EBIT: (36 − 140) ÷ 140 = −74%.
Una caída del 10% de los ingresos recorta el beneficio operativo en unas tres cuartas partes. El book-to-bill por debajo de 1 es una primera pista de que podría llegar esa caída, aunque todavía hay casi 13 meses de trabajo asegurados.
Error frecuente
Actividad práctica
Mercado hipotético del aluminio: cuatro productores, cada uno con una capacidad de 10 millones de toneladas al año. Costes en efectivo por tonelada: A €1,600, B €1,900, C €2,200, D €2,600. La demanda es de 30 millones de toneladas. En papel: (a) dibuja la curva de costes, (b) identifica el productor marginal y el suelo aproximado del precio a largo plazo, (c) indica qué le ocurre al productor D si el precio es de €2,300.
Ver solución
(a) Ordena los productores de menor a mayor coste: A (0–10 Mt), B (10–20 Mt), C (20–30 Mt), D (30–40 Mt).
(b) La demanda de 30 Mt la cubren A, B y C. El productor C es el productor marginal, así que a largo plazo el precio tiende a situarse en el coste en efectivo de C, de unos €2,200 por tonelada, o por encima.
(c) A €2,300, D pierde €300 de caja por tonelada (€2,300 − €2,600). D tenderá a recortar la producción o cerrar capacidad. A obtiene un margen en efectivo de €700 por tonelada, B de €400 y C de €100.
Limitaciones: las curvas de costes reales cambian con los precios de la energía y las divisas, los productores no cierran de inmediato y el precio puede mantenerse por debajo de los costes en efectivo durante un tiempo.
Ideas clave
- La entrada de pedidos y el book-to-bill suelen cambiar de tendencia antes que los ingresos; la cobertura de la cartera muestra el trabajo asegurado.
- Los costes fijos altos crean apalancamiento operativo: los beneficios se mueven mucho más que los ingresos.
- La capacidad construida en los buenos tiempos suele llegar a la vez y hunde los precios más adelante.
- En los materiales que son materias primas, la posición en la curva de costes decide quién sobrevive a una recesión.
Siguiente paso
En la próxima lección analizarás dos sectores muy distintos y sensibles a los tipos de interés: el inmobiliario y las telecomunicaciones.
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