Flash crashes y huecos de liquidez

Qué vas a aprender

• Qué son un flash crash y un hueco de liquidez, y el bucle de retroalimentación que los impulsa
• Qué concluyeron los informes oficiales sobre el flash crash de EE. UU. de 2010 y el desplome relámpago de la libra esterlina de 2016
• Cómo las órdenes stop agrupadas barren un libro de órdenes poco profundo
• Cómo estimar tu pérdida real en R cuando tu stop se ejecuta dentro de un hueco de liquidez

Explicación

Un hueco de liquidez es una zona de precios en la que el libro de órdenes tiene poco o ningún volumen, de modo que una orden a mercado la atraviesa de un salto. Un flash crash (desplome relámpago) es una caída de precios extrema y muy rápida, a menudo en cuestión de minutos, seguida de una recuperación parcial o total. Los gaps de precio nocturnos y por qué pueden superar un stop se trataron en el curso «Gestión del riesgo y de las operaciones»; aquí vemos los huecos que se abren durante la negociación.

El bucle de retroalimentación

1. Un flujo de ventas grande o urgente llega al mercado.
2. Los proveedores de liquidez perciben un riesgo inusual y amplían los spreads o retiran sus cotizaciones, por lo que la profundidad cae.
3. Los precios caen aún más y activan órdenes stop y liquidaciones automáticas por margen, que se convierten en nuevas órdenes de venta a mercado.
4. Estas órdenes se encuentran con un libro todavía más delgado, y el bucle se repite hasta que vuelven los compradores o un mecanismo de seguridad pausa la negociación.

Tres ejemplos documentados

• Acciones de EE. UU., 6 de mayo de 2010: el Dow Jones Industrial Average cayó casi 1,000 puntos en menos de media hora y después recuperó buena parte de la caída. El informe conjunto de la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.) y la CFTC (Comisión de Negociación de Futuros sobre Materias Primas de EE. UU.) concluyó que un programa automatizado vendió unos 75,000 contratos de futuros E-mini S&P 500, por valor de unos $4.1 mil millones, en aproximadamente 20 minutos en un mercado ya tensionado. Algunas acciones se negociaron brevemente a precios absurdos, y las bolsas anularon después muchas operaciones por ser claramente erróneas. A continuación se introdujeron circuit breakers para acciones individuales.
• Franco suizo, 15 de enero de 2015: el Banco Nacional Suizo eliminó su tipo mínimo de 1.20 francos por euro. El EUR/CHF cayó muy por debajo de 1.00 en cuestión de minutos, la liquidez desapareció y muchas órdenes stop se ejecutaron lejos de sus niveles stop. Algunos clientes minoristas perdieron más que sus depósitos; la protección de saldo negativo para los CFD, tratada en el curso «Derivados: futuros, opciones, CFD y certificados», se introdujo más tarde en la UE.
• Libra esterlina, 7 de octubre de 2016: según el informe del Comité de Mercados del BPI, la libra cayó en torno a un 9% frente al dólar al inicio de la sesión asiática y recuperó rápidamente buena parte de la caída. El informe no encontró una causa única: se combinaron la hora del día con poca liquidez, las coberturas relacionadas con opciones, las órdenes stop-loss y algunos algoritmos.

Qué significa esto para ti

• Una orden stop a mercado garantiza una salida, no un precio. En un hueco, se ejecuta al siguiente bid disponible.
• Una orden stop-limit protege el precio, pero puede no ejecutarse en absoluto y dejarte en una posición que sigue cayendo.
• Los stops colocados en niveles evidentes (números redondos, justo por debajo de un mínimo reciente) suelen estar agrupados, así que muchos se activan a la vez.
• Los momentos de poca liquidez (sesiones nocturnas, festivos, los primeros minutos de negociación) aumentan el riesgo de huecos.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: compraste 200 acciones a €102.00 con una orden stop a mercado para vender a €97.00. Riesgo previsto: (€102.00 − €97.00) × 200 = €1,000 = 1R (R es tu riesgo previsto por operación). Llega una mala noticia durante la negociación. Cuando el precio toca €97.00, el lado bid se ha reducido a:

Los stops de otros operadores en €97.00 suman 700 acciones y llegaron antes al mercado (se introdujeron antes).

1. Las otras 700 acciones toman 200 a €96.80, 300 a €96.00 y 200 a €94.50.
2. Tus 200 acciones se ejecutan en lo que queda del nivel de €94.50: 200 × €94.50 = €18,900.
3. Tu pérdida: (€102.00 − €94.50) × 200 = €1,500 = 1.5R.
4. Escenario de gap: si la acción hubiera abierto al día siguiente a €90.00, el stop a mercado se ejecutaría cerca de €90.00: (€102.00 − €90.00) × 200 = €2,400 = 2.4R.
5. Con un stop-limit en €97.00 / límite €96.00 en el escenario de gap, no se ejecuta nada. Sigues teniendo 200 acciones que valen €18,000, una pérdida abierta de €2,400 que puede crecer.

Excluidos: comisiones, impuestos y el orden exacto de activación, que depende de las reglas del centro de negociación.

Error habitual

Actividad práctica

Tienes una posición larga de 400 acciones compradas a €50.00, con un stop a mercado en €47.00. Cuando se activa el stop, los bids son €46.90 × 300, €46.50 × 500, €45.80 × 800. Otros stops por 600 acciones se ejecutan antes que el tuyo. (a) ¿Cuál es tu riesgo previsto? (b) ¿Cuál es tu precio medio de salida? (c) ¿Cuál es tu pérdida real en euros y en R?

Ideas clave

• Los flash crashes se alimentan de un bucle de ventas, retirada de liquidez y stops activados.
• Los informes oficiales sobre 2010 y 2016 encontraron combinaciones de causas, con la escasa liquidez en el centro.
• Las órdenes stop a mercado te sacan de la posición, pero pueden ejecutarse muy por debajo del stop; las stop-limit pueden no ejecutarse en absoluto.
• Planifica pérdidas superiores a 1R y evita colocar los stops exactamente donde los pone todo el mundo.

Siguiente paso

A continuación aprenderás a leer el time and sales y los perfiles de volumen para ver dónde se negoció realmente el volumen.