Inflación e hiperinflación: la Alemania de Weimar en 1923

Qué aprenderás

• Las causas y la cronología de la hiperinflación alemana desde 1914 hasta la reforma monetaria de noviembre de 1923.
• Cómo convertir la inflación mensual en tasas anuales y diarias, y qué significa la definición del 50% mensual.
• Por qué perdieron los tenedores de dinero y de derechos nominales, mientras que los deudores y los propietarios de activos reales o extranjeros a menudo salieron mejor parados.
• Qué enseña y qué no enseña este episodio sobre el riesgo de inflación hoy.

Explicación

La medición de la inflación y las rentabilidades reales se tratan en el curso «Mercados y macro: forex, tipos de interés y el dólar», y el historial del oro frente a la inflación en el curso «Oro y metales preciosos: poseer, operar y gestionar el riesgo». Esta lección estudia el caso extremo: una moneda que deja de funcionar.

Definición

La hiperinflación se define habitualmente, siguiendo al economista Phillip Cagan (1956), como una inflación superior al 50% mensual. Parece moderado por mes, pero compuesto equivale a aproximadamente un 12,875% anual (1.5^12 − 1).

Cronología

• 1914–1918: Alemania financió la Primera Guerra Mundial principalmente con préstamos e imprimiendo dinero, no con impuestos. En julio de 1914 un dólar estadounidense costaba 4.2 marcos. En noviembre de 1918 los precios mayoristas se habían más que duplicado.
• Mayo de 1921: las reparaciones se fijaron en 132 mil millones de marcos oro, pagaderas en divisas y mercancías. Los déficits presupuestarios continuaron y el banco central, el Reichsbank, siguió comprando deuda pública con dinero de nueva creación.
• Desde agosto de 1922: la inflación mensual superó el 50%, el inicio de la hiperinflación según la tabla de hiperinflaciones de Hanke–Krus.
• Enero de 1923: tropas francesas y belgas ocuparon el Ruhr, el centro industrial de Alemania, tras entregas incumplidas. El gobierno llamó a la resistencia pasiva y pagó a los trabajadores en huelga con dinero impreso, mientras la producción caía.
• Octubre de 1923: el mes de máxima inflación, con aproximadamente un 29,500% mensual, equivalente a cerca de un 20.9% diario; los precios se duplicaban aproximadamente cada 3.7 días.
• 15 de noviembre de 1923: el Reichsbank dejó de financiar al Estado y se introdujo el nuevo Rentenmark a razón de 1 Rentenmark = 1 billón (10^12) de marcos de papel. Desde el 20 de noviembre el dólar se mantuvo en 4.2 billones de marcos de papel, exactamente un billón de veces el tipo de 1914. El Reichsmark llegó en 1924.

Por qué terminó

La estabilización funcionó porque cesó la impresión de dinero para el Estado, la oferta de la nueva moneda era limitada y en 1924 el Plan Dawes reestructuró las reparaciones con préstamos extranjeros.

Ganadores y perdedores

Un derecho nominal es una promesa de pagar una cantidad fija de dinero: efectivo, depósitos bancarios, bonos del Estado, seguros de vida, pensiones fijadas en marcos. Todos ellos perdieron prácticamente todo su valor, lo que empobreció a gran parte de la clase media. Un deudor con un préstamo fijo en marcos podía devolverlo con dinero casi sin valor; el mayor deudor de todos era el Estado. Los propietarios de activos reales (edificios, tierras, fábricas, mercancías) y de divisas conservaron más de su valor, aunque también sufrieron el hundimiento de la producción y los impuestos posteriores.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: en julio de 1914 tres hogares tienen cada uno un patrimonio de 10,000 marcos, que valen 10,000 ÷ 4.2 ≈ $2,381. El hogar A tiene un bono del Estado de 10,000 marcos. El hogar B posee una casa que vale 10,000 marcos, financiada con una hipoteca de 10,000 marcos. El hogar C cambió 10,000 marcos por $2,381. Valoramos todo a 4.2 billones de marcos por dólar (noviembre de 1923). Se excluyen intereses, impuestos, alquileres y cambios en el precio de los inmuebles; suponemos que la casa conserva su valor real.

El ahorrador en bonos lo perdió todo. El propietario endeudado terminó con una casa sin deuda. En la realidad los alquileres estaban controlados, y a partir de 1924 el Estado revalorizó parcialmente algunos derechos antiguos y gravó a los propietarios de inmuebles. Pero la dirección es clara: en una hiperinflación, los derechos monetarios fijos se destruyen y las deudas monetarias fijas desaparecen.

Un segundo cálculo muestra por qué ahorrar en dinero era inútil. Supón que un banco paga un 20% de interés mensual mientras los precios suben un 100% al mes. La rentabilidad real mensual es 1.20 ÷ 2.00 − 1 = −40%. Un tipo de interés nominal alto no te protege cuando la inflación es mayor.

Error común

Actividad práctica

En papel: (a) La inflación mensual es del 30%. ¿Cuál es la tasa anual? ¿Es hiperinflación según la definición de Cagan? (b) Una cuenta de ahorro paga un 10% mensual durante esa inflación. ¿Cuál es la rentabilidad real mensual? (c) Un hogar tiene €0 de ahorros, una casa y una hipoteca a tipo fijo. Otro hogar tiene €50,000 en una cuenta bancaria. ¿Cuál está más expuesto a una inflación muy alta e inesperada, y por qué?

Ideas clave

• La hiperinflación se define habitualmente como una inflación superior al 50% mensual; Alemania llegó a un máximo de aproximadamente un 29,500% en octubre de 1923.
• La causa fue el gasto público financiado por el banco central, bajo el peso de las deudas de guerra, las reparaciones y la ocupación del Ruhr.
• Solo terminó cuando cesó la impresión de dinero para el Estado y se introdujo una nueva moneda con una oferta creíblemente limitada.
• Los derechos nominales quedaron aniquilados; los deudores y los tenedores de activos reales o extranjeros estuvieron relativamente protegidos.

Siguiente paso

La próxima lección salta a 1987, cuando una estrategia diseñada para proteger carteras contribuyó a provocar la mayor caída en un día de la historia del Dow.