Cómo reaccionan los mercados: la función de reacción, la dispersión del consenso, lo descontado y el primer y segundo movimiento

Qué aprenderás

• Cómo estandarizar una sorpresa con la dispersión del consenso para que las publicaciones sean comparables.
• Qué es la función de reacción y por qué la misma cifra puede ser buena o mala noticia según el régimen.
• Cómo se mide en puntos básicos lo que «ya está descontado».
• En qué se diferencian el primer y el segundo movimiento en tipos, bonos, renta variable y divisas.

Explicación

El curso Mercados y macro: forex, tipos de interés y el dólar explicó que la sorpresa (dato real menos consenso) impulsa la reacción; los cursos Day trading y ejecución intradía y Gestión del riesgo y de las operaciones cubrieron los diferenciales y el deslizamiento en torno a las publicaciones. Esta lección va más allá: cuán grande es realmente una sorpresa, cómo se convierte en un movimiento de precios y por qué el primer movimiento a menudo no es el último.

Estandarizar la sorpresa

Un dato 100,000 por debajo en las nóminas y un dato 0.1 puntos por debajo en el IPC subyacente no se pueden comparar directamente. Los analistas dividen la sorpresa entre la dispersión de los pronósticos, normalmente la desviación típica de las estimaciones de los economistas en la encuesta de consenso, o entre la desviación típica histórica de las sorpresas. El resultado es una puntuación z: 2 o más es inusual, alrededor de 0.5 es ruido. Los «índices de sorpresas económicas» comerciales agregan estas sorpresas en una ventana móvil; un valor alto significa que los datos han estado superando las expectativas, que ahora son más altas y más fáciles de incumplir. La propia dispersión aporta información: un rango amplio de estimaciones señala incertidumbre, y la reacción suele ser mayor.

La función de reacción

La función de reacción de un banco central es la regla, escrita o implícita, por la que mueve los tipos oficiales en respuesta a los datos de inflación y crecimiento. Los mercados reaccionan a los datos a través de la función de reacción, no a los datos en sí. De ahí se derivan tres regímenes:

• Régimen de lucha contra la inflación: los datos fuertes implican tipos más altos durante más tiempo; la renta variable a menudo cae con datos «buenos», los rendimientos suben, la divisa se fortalece.
• Régimen de preocupación por el crecimiento: los datos débiles elevan los temores de recesión más rápido que las esperanzas de recortes; la renta variable cae con datos «malos» y los rendimientos a largo plazo caen.
• Régimen equilibrado: inflación cerca del objetivo, crecimiento moderado; las sorpresas producen movimientos pequeños y de corta duración.

Identifica el régimen a partir de las declaraciones recientes del banco central y de la correlación entre acciones y bonos: cuando acciones y bonos caen juntos con datos fuertes, estás en el primer régimen.

Lo descontado, en cifras

«El mercado ha descontado 20 puntos básicos de recortes para la próxima reunión» significa que el tipo implícito en los swaps sobre el índice a un día (OIS) o en los futuros para esa reunión está 0.20 puntos porcentuales por debajo del tipo oficial actual (el curso Bancos centrales y política monetaria en profundidad muestra cómo leer esas curvas). Una publicación cambia esa cifra: si un dato fuerte mueve el recorte implícito de 20 a 8 puntos básicos, se «descontaron en sentido inverso» 12 puntos básicos de relajación. Esto también explica los anticlímax: cuando las encuestas regionales o un ZEW fuerte ya empujaron las expectativas, un dato que simplemente iguala la cifra que se rumoreaba no produce movimiento o produce una reversión.

Primer y segundo movimiento

El primer movimiento (de segundos a minutos) es algorítmico y reacciona a la cifra principal frente al consenso. El segundo movimiento (de diez minutos a horas) llega cuando las personas leen los detalles: revisiones, composición, subyacente frente a general. Las reversiones son habituales cuando la cifra principal y los detalles discrepan. Los rendimientos a dos años y los futuros sobre tipos reaccionan de forma más directa; la divisa sigue los diferenciales de tipos; los bonos a largo plazo mezclan la senda de tipos con efectos de crecimiento y de prima por plazo; la renta variable reacciona la última y de forma más ambigua, sopesando los tipos frente a los beneficios. Escribe antes de la publicación lo que debería hacer cada activo y después compara: si el mercado hace lo contrario, el régimen o el posicionamiento difieren de lo que supusiste.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: consenso de nóminas +150,000, desviación típica de las estimaciones 30,000. El dato es +250,000; los dos meses anteriores se revisan a la baja en 60,000 en total; los salarios están en línea. Antes de la publicación, el mercado descontaba 20 puntos básicos de recortes para la próxima reunión. Supuestos: régimen de lucha contra la inflación; una regla práctica hipotética de 1 punto básico en el rendimiento a dos años por cada 10,000 de sorpresa.

1. Sorpresa = 250,000 − 150,000 = +100,000. Puntuación z = 100,000 / 30,000 = 3.3, una sorpresa positiva inusualmente grande.
2. Primer movimiento esperado en el rendimiento a dos años ≈ 100,000 / 10,000 × 1 pb = +10 puntos básicos.
3. Descuento: los recortes descontados para la próxima reunión caen de 20 a unos 8 puntos básicos; se eliminan 12 puntos básicos de relajación descontada.
4. Renta variable: primer movimiento a la baja (tipos más altos), el dólar al alza.
5. Segundo movimiento: los operadores reparan en las revisiones de −60,000; la información neta nueva en tres meses es de +40,000, una puntuación z «efectiva» de aproximadamente 1.3. Parte de la subida de rendimientos se devuelve y la renta variable recupera parte de la caída.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: el consenso del IPC subyacente intermensual es del 0.3 % con una desviación típica de las estimaciones de 0.08 puntos. El dato es del 0.4 %, impulsado sobre todo por las tarifas aéreas mientras los alquileres se frenaron. Antes del dato, se descontaban 15 puntos básicos de recortes para la próxima reunión. (a) Calcula la puntuación z. (b) Describe el primer movimiento probable en los rendimientos a dos años, la divisa y la renta variable en un régimen de lucha contra la inflación. (c) Describe el segundo movimiento probable. (d) Si el recorte implícito cae a 10 puntos básicos, ¿cuánta relajación descontada se eliminó?

Ideas clave

• Estandariza las sorpresas con la dispersión del consenso; una puntuación z por encima de 2 es inusual, 0.5 es ruido.
• Identifica el régimen antes de juzgar si una cifra es «buena» o «mala» para un activo.
• Lo descontado se puede medir en puntos básicos; lo que ya estaba descontado no puede mover el mercado otra vez.
• El primer movimiento reacciona a la cifra principal, el segundo a los detalles; escribe tus expectativas antes del dato.

Siguiente paso

En la última lección conviertes todo esto en una rutina mensual de calendario de datos con un cuadro de puntuación de publicaciones y notas «si-entonces» que puedes mantener en una hora a la semana.