Balanza comercial, cuenta corriente y flujos de capital
Construye una cuenta corriente a partir de sus cuatro partes, vincúlala con la cuenta financiera y sigue cómo los saldos exteriores se trasladan a las divisas y los mercados de bonos.
Qué aprenderás
- Cómo encajan la balanza comercial, la cuenta corriente y la cuenta financiera.
- Qué publicaciones recogen estas cifras en EE. UU., Alemania y la zona euro.
- Por qué financiar un déficit vincula los saldos exteriores con las divisas y los rendimientos de los bonos.
- Cómo interpretar una sorpresa comercial sin sobreinterpretarla.
Explicación
La balanza de pagos registra todas las transacciones entre los residentes de un país (o de la zona euro) y el resto del mundo. Sus dos partes principales se equilibran por construcción: la cuenta corriente y la cuenta financiera (más una pequeña cuenta de capital y una línea de errores y omisiones). Un país que compra al exterior más de lo que vende debe recibir dinero del exterior para pagarlo: un déficit por cuenta corriente se refleja en una entrada por la cuenta financiera.
Las cuatro partes de la cuenta corriente
- Balanza de bienes (la «balanza comercial» en la mayoría de los titulares): exportaciones de bienes menos importaciones de bienes.
- Balanza de servicios: turismo, transporte, software, servicios financieros y empresariales.
- Renta primaria: dividendos, intereses y beneficios obtenidos de activos en el exterior menos los pagados a inversores extranjeros, más los salarios transfronterizos.
- Renta secundaria: transferencias sin contrapartida, como las remesas y las contribuciones al presupuesto de la UE.
El superávit de Alemania procede sobre todo de los bienes y de la renta primaria; el déficit de EE. UU. es principalmente un déficit de bienes compensado en parte por los servicios. Una cuenta corriente se cita como porcentaje del PIB; el procedimiento de desequilibrios macroeconómicos de la Comisión Europea usa umbrales indicativos de una media a tres años de déficit del 4 % o superávit del 6 % del PIB.
Las publicaciones
En EE. UU., la Census Bureau y la Bureau of Economic Analysis publican el informe mensual de comercio internacional de bienes y servicios unas cinco semanas después del cierre del mes y la cuenta corriente trimestral unas once semanas después del trimestre. La balanza comercial adelantada de bienes llega una semana antes y alimenta los nowcasts del PIB (lección 6), porque las exportaciones netas son un componente del PIB. Los datos TIC mensuales del Tesoro (Treasury International Capital) muestran las compras extranjeras de valores estadounidenses. Destatis publica el informe mensual alemán de Außenhandel (comercio exterior) y el Bundesbank la balanza de pagos completa; Eurostat y el BCE cubren la zona euro. Los datos comerciales son nominales, así que un salto en los precios de la energía puede ampliar un déficit sin ningún cambio en los volúmenes; comprueba los índices de volumen.
Financiación y vínculo con los mercados
Un déficit se financia con alguna combinación de inversión extranjera directa, inversión de cartera (extranjeros que compran bonos y acciones) y otra inversión (préstamos bancarios, depósitos), o reduciendo reservas. La inversión directa es pegajosa; los flujos de cartera pueden revertirse rápidamente. De ahí se derivan tres canales:
- Divisa: un déficit que se amplía significa que se vende más de la divisa para pagar las importaciones; a menos que las entradas aumenten, el tipo de cambio tiende a debilitarse con el tiempo. Para una divisa de reserva como el dólar estadounidense, este vínculo es débil y lento (consulta el curso Mercados y macro: forex, tipos de interés y el dólar).
- Rendimientos de los bonos: un país deficitario depende de los compradores extranjeros de bonos; si su demanda cae, los rendimientos deben subir para atraerlos. Los datos TIC y las estadísticas de subastas lo muestran.
- Vulnerabilidad: para los mercados emergentes con deuda en moneda extranjera, el déficit en relación con las reservas es un indicador clásico de tensión (el curso de mercados emergentes lo usa en un cuadro de puntuación).
Los datos comerciales mensuales mueven los mercados sobre todo cuando cambian un nowcast del PIB o cuando un país ya está bajo escrutinio.
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: un país de la zona euro publica para un trimestre (miles de millones de euros) exportaciones de bienes 120, importaciones de bienes 105, balanza de servicios −5, renta primaria +8, renta secundaria −4; PIB trimestral 1,050. Supuestos: cifras redondeadas; efectos de valoración ignorados.
- Balanza de bienes = 120 − 105 = +15.
- Cuenta corriente = 15 + (−5) + 8 + (−4) = +14.
- Como porcentaje del PIB: 14 / 1,050 = 1.3 % (la misma ratio en base anual: 56 / 4,200).
- Financiación: con un superávit de 14, los residentes adquirieron unos 14 de activos exteriores netos en la cuenta financiera, por ejemplo comprando bonos extranjeros.
Ahora supón que los precios de importación de la energía suben un 20 % y la energía suponía 25 de la factura de importaciones de 105. Nuevas importaciones = 105 + 0.2 × 25 = 110; la balanza de bienes cae a +10 y la cuenta corriente a +9 (0.9 % del PIB). Los volúmenes no cambiaron y, sin embargo, el superávit principal se redujo un tercio; el índice de volumen mostraría exportaciones e importaciones planas en términos reales.
Lectura de mercado: un superávit menor causado por los precios de importación es una pérdida de relación real de intercambio, no un problema de competitividad. La misma caída causada por un desplome de los volúmenes de exportación sería un problema de crecimiento e importaría más para la renta variable y las expectativas de tipos.
Error común
Actividad práctica
Sobre papel: un país publica para un año (miles de millones) exportaciones de bienes 400, importaciones de bienes 460, balanza de servicios +35, renta primaria −10, renta secundaria −15; PIB 2,000. (a) Calcula la balanza de bienes y la cuenta corriente como porcentaje del PIB. (b) La cuenta financiera muestra entradas netas de cartera de 60 y salidas netas de inversión directa de 10. ¿Qué financiación es más frágil, y por qué importa para los rendimientos de los bonos? (c) Si los precios de importación caen un 5 % con volúmenes sin cambios, ¿qué pasa con la balanza de bienes?
Mostrar solución
(a) Balanza de bienes = 400 − 460 = −60. Cuenta corriente = −60 + 35 − 10 − 15 = −50; −50 / 2,000 = −2.5 % del PIB.
(b) Las entradas de cartera financian todo el déficit mientras la inversión directa sale. El dinero de cartera puede irse rápidamente; si los compradores extranjeros se retiran, los rendimientos deben subir o la divisa se debilita.
(c) Las importaciones caen a 460 × 0.95 = 437; la balanza de bienes mejora a 400 − 437 = −37, una mejora de 23 mil millones sin ningún cambio en los volúmenes.
Limitaciones: el ejercicio ignora la cuenta de capital, los errores y omisiones, los cambios de valoración de los activos exteriores y el desfase entre comercio y pagos.
Ideas clave
- Cuenta corriente = bienes + servicios + renta primaria + renta secundaria, reflejada en la cuenta financiera.
- Los datos comerciales son nominales; comprueba los volúmenes antes de concluir nada sobre competitividad.
- La combinación de flujos directos, de cartera y otros determina lo frágil que es la financiación.
- Los saldos exteriores actúan sobre las divisas y los rendimientos con lentitud, salvo en situaciones de tensión.
Siguiente paso
A continuación juntas todas las publicaciones y estudias cómo reaccionan realmente los mercados: la función de reacción, la dispersión del consenso, lo que ya está descontado y el primer y segundo movimiento en tipos, renta variable y divisas.
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