Productos minoristas alemanes: warrants (Optionsscheine) y certificados knock-out

Qué aprenderás

• Cómo están construidos los warrants (Optionsscheine) y los certificados knock-out y quién está detrás de ellos.
• Cómo usar el ratio (Bezugsverhältnis) para calcular el valor intrínseco y el precio.
• Cómo calcular la prima (Aufgeld), el punto de equilibrio y el apalancamiento de un warrant.
• Cómo funcionan el nivel de financiación y la barrera de un producto knock-out, y por qué el knock-out puede liquidar por completo la posición.

Explicación

En Alemania, los productos apalancados suelen comprarse como valores en una cuenta de valores normal (Depot). Los emiten bancos y se negocian en bolsas como Börse Stuttgart o Börse Frankfurt, o directamente con el emisor. El emisor suele actuar como creador de mercado (market maker): fija los precios de compra y de venta, así que el spread y el modelo de valoración los controla el emisor.

Warrants (Optionsscheine)

Un warrant es una opción titulizada: un warrant call da el derecho a comprar, y un warrant put el derecho a vender, el subyacente al strike (Basispreis) hasta el vencimiento o en él. En la práctica, normalmente se liquida en efectivo. El valor temporal y la volatilidad implícita (lección 5) también se aplican aquí. Dos términos nuevos:

• Ratio (Bezugsverhältnis): a qué cantidad del subyacente se refiere un warrant. Un ratio de 0.1 significa que 10 warrants = 1 acción.
• Prima (Aufgeld): cuánto más caro resulta comprar la acción a través del warrant que directamente. Para una call: prima % = (precio del warrant ÷ ratio + strike − precio de la acción) ÷ precio de la acción.

El apalancamiento simple (Hebel) es precio de la acción × ratio ÷ precio del warrant. Muestra la exposición por cada euro invertido. La medida más precisa, llamada Omega (apalancamiento efectivo), es el apalancamiento simple × delta, porque un warrant no se mueve uno a uno con la acción.

Certificados knock-out

Un certificado knock-out (también llamado turbo o Hebelzertifikat) se comporta de forma casi lineal: su valor es aproximadamente la distancia entre el subyacente y un nivel de financiación (Basispreis), multiplicada por el ratio. Para un producto largo (bull): valor ≈ (subyacente − nivel de financiación) × ratio; para un producto corto (bear): valor ≈ (nivel de financiación − subyacente) × ratio. La volatilidad implícita solo desempeña un papel pequeño.

• La barrera (nivel de knock-out) es el precio al que el producto termina de inmediato. Si la barrera coincide con el nivel de financiación, normalmente vence sin valor. Si se sitúa antes del nivel de financiación, puede pagarse un pequeño valor residual, pero en un gap puede ser cercano a cero.
• Los productos open-end (sin vencimiento) no tienen una fecha de vencimiento fija. El emisor ajusta el nivel de financiación con regularidad, a menudo a diario: al alza en los productos largos (pagas financiación), y en los productos cortos la dirección depende de los tipos de interés y de la comisión del emisor.
• Las barreras suelen vigilarse de forma continua, a veces también fuera del horario de negociación del certificado. Un pico breve puede provocar el knock-out del producto mientras tú no puedes operar.

Ambos productos conllevan riesgo de emisor: si el banco emisor se declara insolvente, eres un acreedor no garantizado. No están cubiertos por la garantía de depósitos. Esto se trata en la próxima lección.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una acción cotiza a €105. Se excluyen spreads, comisiones de las órdenes e impuestos; los valores son al precio medio.

Warrant call: strike €100, ratio 0.1, precio €1.20.

1. Valor intrínseco: (€105 − €100) × 0.1 = €0.50.
2. Valor temporal: €1.20 − €0.50 = €0.70.
3. Precio por acción a través del warrant: €1.20 ÷ 0.1 = €12.00. Punto de equilibrio al vencimiento: €100 + €12 = €112.
4. Prima: (€12 + €100 − €105) ÷ €105 ≈ 6.67%. La acción tiene que subir un 6.67% hasta el vencimiento solo para llegar al punto de equilibrio.
5. Apalancamiento simple: €105 × 0.1 ÷ €1.20 = 8.75.

Knock-out bull open-end: nivel de financiación €90, barrera €92, ratio 0.1, financiación del emisor del 5% anual sobre el nivel de financiación.

1. Valor: (€105 − €90) × 0.1 = €1.50.
2. Apalancamiento: €105 × 0.1 ÷ €1.50 = 7.
3. Financiación al cabo de 30 días: €90 × 5% × 30 ÷ 365 ≈ €0.37, así que el nivel de financiación sube hasta unos €90.37. Si la acción se mantiene en €105, el valor cae a unos €1.46.
4. Si la acción toca €92, se produce el knock-out del producto. Valor residual teórico: (€92 − €90) × 0.1 = €0.20, pero el pago real depende del precio que consiga el emisor al deshacer su cobertura.

Error frecuente

Actividad práctica

Hipotético: una acción cotiza a €50. Un knock-out bear (corto) open-end tiene un nivel de financiación de €58, una barrera de €56 y un ratio de 1. Ignora los ajustes de financiación y los spreads. En papel, calcula: (a) el valor del certificado, (b) su apalancamiento, (c) el valor y el resultado porcentual si la acción sube a €53, (d) qué ocurre a €56.

Puntos clave

• Los warrants y los knock-outs son valores emitidos por bancos: el emisor fija los precios y tú asumes el riesgo de emisor.
• Convierte siempre el precio del warrant con el ratio; la prima muestra cuánto tiene que moverse la acción solo para llegar al punto de equilibrio.
• El valor de un knock-out es aproximadamente la distancia hasta el nivel de financiación; tocar la barrera pone fin al producto.
• Los knock-outs largos open-end pierden valor cada día por la financiación, aunque la acción no se mueva.

Siguiente paso

En la próxima lección compararás los derivados negociados en bolsa con los extrabursátiles (OTC) y aprenderás a evaluar el riesgo de contraparte y el riesgo de emisor.