Negociados en bolsa frente a OTC: riesgo de contraparte y riesgo de emisor

Qué aprenderás

• La diferencia entre los derivados negociados en bolsa y los extrabursátiles (OTC).
• Cómo una contraparte central y la liquidación diaria reducen el riesgo de contraparte.
• Qué ocurre con tu dinero si quiebra un bróker o un emisor de certificados, y qué sistemas de protección pueden aplicarse.
• Una lista de control sencilla para identificar quién es realmente tu contraparte.

Explicación

Todo derivado es una promesa. El riesgo de contraparte es el riesgo de que la otra parte no pueda cumplir su promesa, por ejemplo porque se declare insolvente. El tamaño de este riesgo depende sobre todo de dónde y cómo se negocia el contrato.

Derivados negociados en bolsa

Los futuros y las opciones cotizadas (por ejemplo, en Eurex) tienen contratos estandarizados. Tras una operación, una contraparte central (CCP), es decir, una cámara de compensación, se interpone entre el comprador y el vendedor. Este proceso se llama novación: la CCP se convierte en compradora frente a cada vendedor y en vendedora frente a cada comprador. La CCP se protege con el margen inicial, el margen de variación diario (liquidación diaria, tratada en la lección 2), un fondo de garantía aportado por sus miembros compensadores y su propio capital. Tu contacto directo es tu bróker, que es miembro compensador o trabaja a través de uno.

Derivados OTC

OTC (over-the-counter, extrabursátil) significa que el contrato se acuerda directamente entre dos partes, no en el libro de órdenes de una bolsa. Ejemplos para clientes particulares son los CFD y los contratos de divisas con un bróker. El bróker es tu contraparte: fija los precios y tiene que pagarte tu ganancia. En la UE, el reglamento EMIR (Reglamento europeo de infraestructuras de mercado) exige la compensación central y la notificación de muchos derivados OTC estandarizados entre grandes empresas, pero un CFD minorista sigue siendo un contrato bilateral con tu bróker.

Riesgo de emisor

El riesgo de emisor se aplica a los certificados y a los warrants (lección 10). Son bonos del banco emisor. Si el emisor quiebra, los tenedores son acreedores no garantizados y pueden perder parte o la totalidad de la inversión, aunque el subyacente se haya movido a su favor. En la UE, las normas de resolución bancaria (bail-in, recapitalización interna) también pueden convertir o amortizar esos créditos. A diferencia de los ETF, que mantienen patrimonio separado de la gestora del fondo (tratado en el curso ETF, fondos e inversión a largo plazo), los certificados no tienen esa protección.

Sistemas de protección

• Segregación del dinero de los clientes: las empresas de inversión de la UE deben mantener los fondos de los clientes separados de su propio dinero. Esto protege el efectivo, pero una ganancia no realizada en una posición OTC abierta es un crédito, no efectivo segregado.
• Indemnización a los inversores: en Alemania, la EdW (Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandelsunternehmen, el sistema de indemnización de las empresas de servicios de inversión) cubre a muchas empresas de valores. Paga el 90% de un crédito que cumpla los requisitos, hasta €20,000 por inversor, si la empresa no puede devolver el dinero o los valores de los clientes. Los bancos pertenecen a sistemas de protección de depósitos y de inversores con reglas distintas. Comprueba a qué sistema pertenece tu proveedor.
• Ningún sistema cubre las pérdidas de trading ni la caída de valor de un producto.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: estás largo en un contrato sobre un índice con un valor de €10 por punto de índice. El índice sube 400 puntos en tres meses. El mayor movimiento en un solo día es de 60 puntos. Se excluyen comisiones e impuestos.

1. Ganancia total: 400 × €10 = €4,000.
2. Forward OTC, pagado al vencimiento: los €4,000 completos son un crédito frente a una sola contraparte hasta el final. Si esa parte quiebra un día antes del vencimiento, hay hasta €4,000 en riesgo.
3. Futuro negociado en bolsa: las ganancias se te pagan cada día como margen de variación. En cualquier momento, la exposición no liquidada es como máximo el movimiento de aproximadamente un día: 60 × €10 = €600, y esa exposición es frente a una CCP con varias capas de protección.
4. Sistema de indemnización: supón que quiebra una empresa de valores alemana y tu crédito admisible es de €12,000. La EdW paga 90% × €12,000 = €10,800. Para un crédito de €30,000: el 90% = €27,000, pero se aplica el límite, así que el pago es de €20,000.

Error frecuente

Actividad práctica

Hipotético: tienes (1) una posición en futuros en un bróker regulado, (2) €8,000 en certificados knock-out del Banco A, (3) €5,000 de margen más €3,000 de ganancia no realizada en CFD en una empresa de valores alemana que pertenece a la EdW. En papel, escribe para cada posición: ¿quién es tu contraparte y cuál es el principal riesgo si esa contraparte quiebra? Después, calcula el pago máximo de la EdW si el crédito admisible en (3) es de €8,000.

Puntos clave

• En las bolsas, una CCP se interpone entre comprador y vendedor; la liquidación diaria limita la exposición al movimiento de aproximadamente un día.
• En los productos OTC minoristas, como los CFD, tu bróker es tu contraparte y fija el precio.
• Los certificados y los warrants son deuda bancaria no garantizada; la insolvencia del emisor puede causar pérdidas con independencia del subyacente.
• Los sistemas de indemnización tienen límites (EdW: 90% hasta €20,000) y nunca cubren las pérdidas de trading.

Siguiente paso

En la próxima lección obtendrás una orientación general sobre cómo tributan en Alemania las ganancias y pérdidas con derivados.