أحداث الشركات: تقارير الأرباح والتوجيهات المستقبلية وتجزئة الأسهم وعمليات إعادة الشراء وزيادات رأس المال

ما الذي ستتعلّمه

• ما التقارير والإفصاحات التي تنشرها الشركات المدرجة وما الذي يجب النظر إليه أولًا
• لماذا تكون تغيّرات التوجيهات المستقبلية في الغالب أهم من الربع المُعلن
• كيف تغيّر تجزئة الأسهم وعمليات إعادة الشراء وزيادات رأس المال عدد الأسهم وقيمة السهم
• كيف تحسب السعر النظري بعد إصدار حقوق الاكتتاب وقيمة حق الاكتتاب

الشرح

تقارير الأرباح والإفصاحات

تنشر الشركات المدرجة في الاتحاد الأوروبي تقريرًا ماليًا سنويًا وتقريرًا نصف سنوي؛ كما ينشر كثير منها بيانات ربع سنوية، بحسب شريحة البورصة. وبموجب لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن إساءة استغلال السوق (MAR)، يجب على المُصدر أن ينشر في أقرب وقت ممكن المعلومات الداخلية التي قد تحرّك السعر بشكل كبير؛ وتُسمّى في ألمانيا الإفصاح الفوري (Ad-hoc-Mitteilung). كما يجب الإبلاغ عن معاملات المديرين في أسهم شركتهم (تعاملات المديرين، directors' dealings).

شُرحت في دورة الاقتصاد الكلي فكرة أن الأسواق تتفاعل مع المفاجأة مقارنةً بالتوقعات، لا مع الرقم المطلق. وبالنسبة لشركة ما، اقرأ بهذا الترتيب: الإيرادات والربح التشغيلي مقارنةً بالعام الماضي، ثم التدفق النقدي الحر، ثم أي بنود غير متكررة، ثم التوجيهات المستقبلية.

التوجيهات المستقبلية (guidance) توقعات الإدارة نفسها، مثل "نمو الإيرادات بنسبة 4–6% للسنة كاملة". وخفض التوجيهات (توقعات أدنى) أو رفع التوجيهات يغيّر التوقعات لجميع السنوات المقبلة، لذا فهو كثيرًا ما يحرّك السعر أكثر من الربع نفسه. قد تكون التوجيهات خاطئة؛ فقارنها بما وعدت به الإدارة في السنوات السابقة.

تجزئة الأسهم

في تجزئة الأسهم، يُقسم كل سهم إلى عدة أسهم جديدة. ففي تجزئة بنسبة 4 مقابل 1، يحصل حامل 250 سهمًا بسعر €120 على 1,000 سهم بسعر €30 تقريبًا. وتبقى القيمة €30,000. أما التجزئة العكسية فتدمج عدة أسهم في سهم واحد.

عمليات إعادة شراء الأسهم

في إعادة الشراء، تستخدم الشركة النقد لشراء أسهمها الخاصة، التي تُلغى عادةً بعد ذلك أو تُحتفظ بها كأسهم خزينة. وقلة عدد الأسهم تعني ربحية سهم (EPS) أعلى، حتى لو لم ينمُ إجمالي الربح. في ألمانيا، تحتاج إعادة الشراء عمومًا إلى تفويض من الجمعية العامة، يكون عادةً محدودًا بنسبة 10% من رأس المال. ولا تخلق إعادة الشراء قيمة إلا إذا اشتُريت الأسهم بأقل من قيمتها الجوهرية؛ أما شراء أسهم باهظة الثمن فيدمّر القيمة للمساهمين المتبقين.

زيادات رأس المال

في زيادة رأس المال، تصدر الشركة أسهمًا جديدة لجمع المال. ويؤدي ذلك إلى تخفيف الملكية: إذ يملك كل سهم قائم جزءًا أصغر من الشركة. في ألمانيا، يحصل المساهمون الحاليون عادةً على حقوق اكتتاب (Bezugsrechte) لشراء أسهم جديدة بما يتناسب مع حصصهم؛ ويمكن استبعاد هذه الحقوق وفق شروط قانونية معينة. ويمكن استخدام الحقوق أو بيعها خلال فترة الاكتتاب. والسعر النظري بعد الحقوق (TERP) هو متوسط سعر جميع الأسهم بعد الإصدار.

TERP = (الأسهم القديمة × السعر القديم + الأسهم الجديدة × سعر الاكتتاب) ÷ إجمالي الأسهم

مثال محلول

مثال افتراضي: لدى الشركة K عدد 100 مليون سهم بسعر €20. تعرض سهمًا جديدًا واحدًا مقابل كل 4 أسهم مملوكة بسعر اكتتاب قدره €16. الرسوم والضرائب وتغيّرات الأسعار خلال فترة الاكتتاب مستبعدة.

• الأسهم الجديدة = 100 مليون ÷ 4 = 25 مليون. المال المجموع = 25 مليون × €16 = €400 مليون.
• TERP = (100 مليون × €20 + 25 مليون × €16) ÷ 125 مليون = (2,000 + 400) ÷ 125 = €19.20.
• قيمة حق اكتتاب واحد = السعر القديم − TERP = 20.00 − 19.20 = €0.80. التحقق: (20 − 16) ÷ (4 + 1) = €0.80.

أمام مستثمر يملك 400 سهم (€8,000) ثلاثة خيارات:

• الاكتتاب: يدفع 100 × €16 = €1,600، ثم يملك 500 سهم × €19.20 = €9,600 = €8,000 + €1,600. لا خسارة.
• بيع الحقوق الـ400: يحصل على 400 × €0.80 = €320؛ وقيمة الأسهم 400 × €19.20 = €7,680؛ والإجمالي €8,000. لا خسارة، لكن بحصة أصغر.
• عدم فعل أي شيء: إذا انتهت صلاحية الحقوق دون استخدام، تبلغ قيمة الحصة €7,680 ويُفقد مبلغ €320. بعض البنوك تبيع الحقوق غير المستخدمة تلقائيًا؛ تحقّق من إجراءات وسيطك.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

مثال افتراضي: تحقق الشركة M صافي دخل قدره €500 مليون ولديها 100 مليون سهم. تنفق €400 مليون من النقد، كانت تدرّ فائدة بنسبة 3%، لإعادة شراء 5 ملايين سهم بسعر €80. تجاهل الضرائب. على الورق: (1) ربحية السهم قبل إعادة الشراء؛ (2) صافي الدخل وربحية السهم بعدها؛ (3) نسبة التغيّر في ربحية السهم. (4) لاحقًا، تُجري الشركة تجزئة بنسبة 2 مقابل 1 عندما يكون السعر €90. ماذا يحدث لربحية السهم وللسعر؟

أهم النقاط

• اقرأ الإيرادات والربح التشغيلي والتدفق النقدي الحر والبنود غير المتكررة أولًا، ثم التوجيهات المستقبلية.
• تغيّر التجزئة عدد الأسهم، لا قيمة الشركة.
• ترفع عمليات إعادة الشراء ربحية السهم آليًا؛ ولا تخلق قيمة إلا عندما تُشترى الأسهم بأقل من قيمتها الجوهرية.
• في إصدار حقوق الاكتتاب، استخدم حقوق الاكتتاب الخاصة بك أو بِعها؛ فتركها تنتهي يكلّفك مالًا.

الخطوة التالية

في الدرس الأخير ستجمع كل ما ورد في هذه الدورة في قائمة تحقق واحدة لتحليل الأسهم وروتين بحثي.