السلامة المالية: نسب المديونية وتغطية الفوائد ونسب السيولة
قِس عبء ديون الشركة وقدرتها على دفع الفوائد وسيولتها قصيرة الأجل، واختبر تحمّلها لسنة سيئة.
ما الذي ستتعلّمه
- كيف تحسب صافي الدين ونسبة الدين إلى حقوق الملكية وصافي الدين إلى EBITDA
- كيف تحسب تغطية الفوائد ولماذا تهم
- كيف تحسب نسبة التداول ونسبة السيولة السريعة
- كيف تُجري اختبار تحمّل بسيطًا وتتحقق من جدول استحقاق الديون
الشرح
قد تفشل شركة رابحة إذا لم تتمكن من سداد ديونها في موعدها. وبالنسبة إلى المساهمين، هذا هو أخطر المخاطر، لأنهم يأتون في المرتبة الأخيرة (الدرس 1). يطرح تحليل السلامة المالية ثلاثة أسئلة: كم يبلغ حجم الديون؟ هل تستطيع الشركة دفع الفوائد؟ هل تستطيع الوفاء بالتزاماتها قصيرة الأجل؟
مستوى الديون
- إجمالي الدين: جميع الديون المالية المحمّلة بفوائد (القروض المصرفية والسندات؛ ويُدرج كثير من المحللين أيضًا التزامات الإيجار ومخصصات المعاشات التقاعدية، لذا حدّد تعريفك).
- صافي الدين = إجمالي الدين − النقد وما في حكمه. ويُسمّى صافي الدين السالب مركز صافي نقد.
- الدين إلى حقوق الملكية (D/E) = إجمالي الدين ÷ حقوق الملكية.
- صافي الدين إلى EBITDA = صافي الدين ÷ EBITDA. يقدّر عدد سنوات الأرباح التشغيلية اللازمة لسداد صافي الدين. ويستخدمه المقرضون على نطاق واسع، وكثيرًا ما تتضمن اتفاقيات القروض تعهدات (covenants): حدودًا لهذه النسبة يتيح الإخلال بها للمقرض المطالبة بالسداد المبكر أو بشروط أفضل.
القدرة على دفع الفوائد
تغطية الفوائد = EBIT ÷ مصروف الفوائد. القيمة 6 تعني أن الربح التشغيلي يغطي الفوائد ست مرات. وكلما انخفضت القيمة، قلّ الهامش المتاح لمواجهة سنة سيئة أو أسعار فائدة أعلى عند إعادة تمويل الديون.
السيولة قصيرة الأجل
- نسبة التداول = الأصول المتداولة ÷ الالتزامات المتداولة.
- نسبة السيولة السريعة (اختبار الحمض) = (الأصول المتداولة − المخزون) ÷ الالتزامات المتداولة. يُستبعد المخزون لأنه قد يصعب بيعه بسرعة بكامل قيمته.
توجيه تقريبي، لا قواعد
لا توجد حدود عامة، لأن الأنشطة المستقرة (المرافق العامة والسلع الاستهلاكية الأساسية) يمكنها تحمّل ديون أكثر من الأنشطة الدورية (صناعة السيارات، والكيماويات، وشركات الطيران). وكنقطة انطلاق تقريبية جدًا يستخدمها كثير من المحللين: يُعدّ صافي الدين إلى EBITDA دون نحو 2 مريحًا عادةً لشركة صناعية، وفوق نحو 4 مرتفعًا؛ وتستحق تغطية الفوائد دون نحو 3 اهتمامًا وثيقًا؛ ونسبة السيولة السريعة الأدنى بكثير من 1 تعني أن الشركة تعتمد على بيع المخزون أو على تمويل جديد. قارن دائمًا بالمنافسين المباشرين وبتاريخ الشركة.
جدول الاستحقاق واختبار التحمّل
تُظهر إيضاحات الحسابات متى يجب سداد الديون. فوجود سند كبير يستحق العام المقبل في ظل أسواق ضعيفة يمثّل خطرًا حتى لو بدت النسب مقبولة اليوم. ويعيد اختبار التحمّل حساب النسب بأرباح أقل وفوائد أعلى لمعرفة حجم الهامش الوقائي المتوفر.
مثال محلول
مثال افتراضي: شركة Nordlicht AG (الدرسان 3 و4): إجمالي الديون المالية €180 مليون، والنقد €40 مليون، وحقوق الملكية €200 مليون، وEBITDA €80 مليون، وEBIT €60 مليون، ومصروف الفوائد €10 مليون، والأصول المتداولة €180 مليون، والمخزون €80 مليون، والالتزامات المتداولة €100 مليون. تُستبعد المعاشات التقاعدية والإيجارات من الديون للتبسيط.
- صافي الدين: €180 مليون − €40 مليون = €140 مليون.
- الدين إلى حقوق الملكية: €180 مليون ÷ €200 مليون = 0.9.
- صافي الدين إلى EBITDA: €140 مليون ÷ €80 مليون = 1.75×.
- تغطية الفوائد: €60 مليون ÷ €10 مليون = 6.0×.
- نسبة التداول: €180 مليون ÷ €100 مليون = 1.8.
- نسبة السيولة السريعة: (€180 مليون − €80 مليون) ÷ €100 مليون = 1.0.
اختبار التحمّل (افتراضي): يؤدي ركود إلى خفض EBIT بنسبة 40% إلى €36 مليون. تنخفض التغطية إلى €36 مليون ÷ €10 مليون = 3.6×. وإذا أعادت الشركة أيضًا التمويل بأسعار أعلى وارتفعت الفوائد إلى €15 مليون، تصبح التغطية €36 مليون ÷ €15 مليون = 2.4×. الشركة في وضع جيد اليوم، لكنها تصبح أكثر هشاشة بشكل ملحوظ في سيناريو سيئ مركّب.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
افتراضي: إجمالي الدين €300 مليون، والنقد €50 مليون، وEBITDA €100 مليون، وEBIT €60 مليون، ومصروف الفوائد €20 مليون، والأصول المتداولة €90 مليون (منها مخزون بقيمة €40 مليون)، والالتزامات المتداولة €100 مليون. احسب صافي الدين وصافي الدين إلى EBITDA وتغطية الفوائد ونسبة التداول ونسبة السيولة السريعة. قدّم حكمًا موجزًا.
عرض الحل
صافي الدين: €300 مليون − €50 مليون = €250 مليون. صافي الدين إلى EBITDA: €250 مليون ÷ €100 مليون = 2.5×.
تغطية الفوائد: €60 مليون ÷ €20 مليون = 3.0×.
نسبة التداول: €90 مليون ÷ €100 مليون = 0.9. نسبة السيولة السريعة: (€90 مليون − €40 مليون) ÷ €100 مليون = 0.5.
الحكم: الديون معتدلة إلى مرتفعة، وتغطية الفوائد ذات هامش وقائي ضئيل، والسيولة قصيرة الأجل ضعيفة. تحقّق من جدول الاستحقاق وخطوط الائتمان والتعهدات قبل المضي قدمًا.
القيود: إدراج الإيجارات والمعاشات التقاعدية سيرفع أرقام الديون؛ وقد تتشوّه النسب المحسوبة في تاريخ واحد بفعل التأثيرات الموسمية.
أهم النقاط
- صافي الدين = إجمالي الدين − النقد؛ ويُظهر صافي الدين إلى EBITDA عبء الديون نسبةً إلى الأرباح.
- تغطية الفوائد = EBIT ÷ مصروف الفوائد؛ والتغطية المنخفضة لا تترك مجالًا كبيرًا لسنة سيئة.
- تُظهر نسبة التداول ونسبة السيولة السريعة السيولة قصيرة الأجل؛ وتستبعد نسبة السيولة السريعة المخزون.
- اختبر تحمّل النسب وتحقّق من مواعيد استحقاق الديون، لأن النسب مجرد لقطات.
الخطوة التالية
في الدرس التالي ستستخدم مضاعفات التقييم مثل P/E وP/B وEV/EBITDA وتتعرّف على مزالقها.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.