قراءة قائمة التدفقات النقدية: التدفق النقدي التشغيلي والاستثماري والتمويلي، والتدفق النقدي الحر

ما الذي ستتعلّمه

• الأقسام الثلاثة لقائمة التدفقات النقدية وما ينتمي إلى كل منها
• كيف تحوّل الطريقة غير المباشرة صافي الدخل إلى تدفق نقدي تشغيلي
• كيف تحسب التدفق النقدي الحر (FCF) والتدفق النقدي الحر للسهم
• كيف تستخدم معدل التحويل النقدي للحكم على جودة الأرباح

الشرح

تُظهر قائمة التدفقات النقدية النقد الفعلي الداخل والخارج خلال فترة ما. وهي تربط بين قائمة الدخل والميزانية العمومية: إذ يساوي صافي التغيّر في النقد التغيّرَ في بند النقد في الميزانية العمومية (مع تجاهل آثار أسعار الصرف).

ثلاثة أقسام

• التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية (CFO، التدفق النقدي التشغيلي): النقد الذي يولّده النشاط المعتاد.
• التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية (CFI): مشتريات الأصول طويلة الأجل ومبيعاتها. البند الأكبر عادةً هو الإنفاق الرأسمالي (capex)، وهو المال المُنفق على الممتلكات والمصانع والمعدات والأصول غير الملموسة. وتظهر هنا أيضًا عمليات الاستحواذ.
• التدفق النقدي من الأنشطة التمويلية (CFF): الاقتراض وسداد الديون، وإصدار الأسهم، وعمليات إعادة شراء الأسهم، وتوزيعات الأرباح المدفوعة.

وفق معايير IFRS، يجوز للشركات إظهار الفوائد وتوزيعات الأرباح المدفوعة في أقسام مختلفة، لذا تحقّق من المكان الذي تضعها فيه شركتك.

الطريقة غير المباشرة

تبدأ معظم الشركات بصافي الدخل ثم تعدّله:

1. إضافة المصروفات غير النقدية مجددًا، وأهمها الإهلاك والاستهلاك: فقد قلّلت الربح لكن لم يخرج أي نقد من الشركة في هذه الفترة.
2. التعديل بحسب التغيّرات في رأس المال العامل: الزيادة في الذمم المدينة أو المخزون تستهلك النقد (تُطرح)؛ والانخفاض فيها يحرّر النقد (يُضاف). والزيادة في الذمم الدائنة تحافظ على النقد لأنك تدفع للموردين لاحقًا (تُضاف)؛ والانخفاض فيها يستهلك النقد (يُطرح).
3. التعديل بحسب بنود أخرى مثل المخصصات، والمكاسب غير النقدية، والفرق بين مصروف الضريبة والضريبة المدفوعة.

التدفق النقدي الحر

تعريف بسيط وشائع: التدفق النقدي الحر = التدفق النقدي التشغيلي − الإنفاق الرأسمالي. وهو النقد المتاح لتوزيعات الأرباح أو عمليات إعادة الشراء أو سداد الديون أو الاستحواذات بعد الحفاظ على استمرار النشاط ونموه. تتباين التعريفات؛ فبعض المحللين يطرحون أيضًا مدفوعات الإيجار، التي تظهر وفق المعيار IFRS 16 في التدفق النقدي التمويلي. حدّد تعريفك واستخدمه باتساق.

معدل التحويل النقدي = التدفق النقدي الحر ÷ صافي الدخل. إذا ظل أقل بكثير من 100% لسنوات عديدة، فهذا يعني أن الأرباح المُعلنة لا تتحوّل إلى نقد. قد تكون الأسباب استثمارًا كبيرًا في النمو (وهو أمر مقبول غالبًا) أو ارتفاع الذمم المدينة والمخزون (علامة تحذير). سنة واحدة لا تكفي: انظر إلى خمس سنوات أو أكثر، لأن الإنفاق الرأسمالي ورأس المال العامل متقلّبان.

قراءة النمط

كثيرًا ما يكون لدى الشركة الناضجة السليمة تدفق نقدي تشغيلي موجب، وتدفق استثماري سالب (فهي تستثمر)، وتدفق تمويلي سالب (فهي توزّع أرباحًا أو تسدّد ديونًا). أما شركة النمو الناشئة فكثيرًا ما يكون تدفقها التشغيلي سالبًا وتدفقها التمويلي موجبًا: فهي تعتمد على أموال جديدة من المستثمرين أو المقرضين. ليس هذا خطأ، لكنه يعني أن الشركة يجب أن تواصل جمع رأس المال، مما قد يخفّف ملكية المساهمين (انظر الدرس 1).

مثال محلول

مثال افتراضي: شركة Nordlicht AG، بملايين اليورو، الأرقام من الدرسين 3 و4 إضافة إلى الافتراضات التالية: ارتفعت الذمم المدينة بمقدار €10 مليون، وارتفع المخزون بمقدار €8 مليون، وارتفعت الذمم الدائنة بمقدار €5 مليون؛ والإنفاق الرأسمالي €25 مليون، واستحواذ بقيمة €10 مليون، وبيع مبنى قديم بقيمة €3 مليون؛ وتوزيعات أرباح مدفوعة €12 مليون، وديون مسدّدة €8 مليون، وقرض جديد €15 مليون. النقد الافتتاحي €40 مليون. الضرائب مدرجة بالفعل في صافي الدخل؛ ولا توجد تعديلات أخرى.

1. التدفق النقدي التشغيلي: €35 مليون (صافي الدخل) + €20 مليون (الإهلاك والاستهلاك) − €10 مليون (الذمم المدينة) − €8 مليون (المخزون) + €5 مليون (الذمم الدائنة) = €42 مليون.
2. التدفق النقدي الاستثماري: −€25 مليون − €10 مليون + €3 مليون = −€32 مليون.
3. التدفق النقدي التمويلي: −€12 مليون − €8 مليون + €15 مليون = −€5 مليون.
4. صافي التغيّر في النقد: €42 مليون − €32 مليون − €5 مليون = +€5 مليون. النقد الختامي: €40 مليون + €5 مليون = €45 مليون.
5. التدفق النقدي الحر: €42 مليون − €25 مليون = €17 مليون؛ للسهم: €17 مليون ÷ 50 مليون = €0.34.
6. معدل التحويل النقدي: €17 مليون ÷ €35 مليون = 48.6% (مقرّبة).

التفسير: توزيعات الأرباح البالغة €12 مليون مغطّاة بتدفق نقدي حر قدره €17 مليون، لكن الاستحواذ البالغ €10 مليون موِّل جزئيًا بديون جديدة. ولم يتحوّل إلى نقد حر سوى نحو نصف صافي الدخل. ويفسّر ارتفاع الذمم المدينة والمخزون مبلغ €18 مليون من الفجوة، لذا يستحقان الاهتمام في العام المقبل.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

افتراضي: صافي الدخل €10 مليون، والإهلاك والاستهلاك €6 مليون، وزادت الذمم المدينة بمقدار €4 مليون، وانخفض المخزون بمقدار €2 مليون، وانخفضت الذمم الدائنة بمقدار €1 مليون، والإنفاق الرأسمالي €9 مليون. احسب التدفق النقدي التشغيلي والتدفق النقدي الحر ومعدل التحويل النقدي. ماذا تلاحظ؟

أهم النقاط

• يُظهر التدفق النقدي التشغيلي النقد المتأتي من النشاط، ويُظهر التدفق الاستثماري الاستثمار، ويُظهر التدفق التمويلي التمويل والمدفوعات للمساهمين.
• الطريقة غير المباشرة: صافي الدخل + التكاليف غير النقدية ± تغيّرات رأس المال العامل.
• التدفق النقدي الحر = التدفق النقدي التشغيلي − الإنفاق الرأسمالي؛ حدّد تعريفك دائمًا.
• انخفاض معدل التحويل النقدي على مدى سنوات عديدة علامة تحذير بشأن جودة الأرباح.

الخطوة التالية

في الدرس التالي ستجمع القوائم الثلاث في نسب الربحية والكفاءة.