البنوك وشركات التأمين: كيف تكسب الشركات المالية المال

ما الذي ستتعلمه

• لماذا لا يصلح EV/EBITDA والتدفق النقدي الحر للبنوك.
• المؤشرات الأربعة الرئيسية للبنوك: صافي هامش الفائدة، ونسبة التكلفة إلى الدخل، وتكلفة المخاطر، ونسبة CET1.
• كيف تكسب شركة التأمين المال من الاكتتاب ومن استثمار الأقساط، مقيسًا بالنسبة المجمّعة.
• كيف تربط العائد على حقوق الملكية للبنك بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

الشرح

بالنسبة للشركة الصناعية، الدَّين خيار تمويلي. أما بالنسبة للبنك، فالأموال المقترضة (الودائع والسندات) هي المادة الخام للنشاط. ولهذا فإن قيمة المنشأة وEBITDA والتدفق النقدي الحر، التي تناولتها دورة «الأسهم والتحليل الأساسي»، لا دلالة لها في حالة البنوك. ويعمل المحللون بدلًا من ذلك بمقاييس قائمة على حقوق الملكية: العائد على حقوق الملكية (ROE) ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B).

كيف يكسب البنك المال

• صافي دخل الفوائد (NII) = الفوائد المقبوضة على القروض والأوراق المالية − الفوائد المدفوعة على الودائع والديون.
• صافي هامش الفائدة (NIM) = NII ÷ متوسط الأصول المدرّة للفائدة.
• دخل الرسوم والعمولات: رسوم الحسابات، والمدفوعات، وإدارة الأصول، والخدمات الاستشارية.
• نسبة التكلفة إلى الدخل = التكاليف التشغيلية ÷ الدخل التشغيلي. والأقل يعني كفاءة أعلى.
• تكلفة المخاطر = مخصصات خسائر القروض ÷ متوسط القروض، وتُعبَّر عنها عادةً بنقاط الأساس (1 نقطة أساس = 0.01%). المخصصات مبالغ تُجنَّب لمواجهة القروض المتوقع تعثّرها. وهي ترتفع بحدة في فترات الركود، ما يجعل البنوك دورية.

رأس المال: هامش الأمان

تُلزم الجهات الرقابية البنوك بالاحتفاظ بحقوق ملكية مقابل مخاطرها. وتُحوَّل الأصول إلى أصول مرجّحة بالمخاطر (RWA): فالقرض العقاري يُحتسب بوزن أقل من قرض تجاري غير مضمون. ونسبة رأس المال الأساسي من الشريحة 1 (CET1) = رأس مال CET1 ÷ RWA. ووفق قواعد بازل III المطبّقة في الاتحاد الأوروبي، يبلغ الحدّ الأدنى 4.5% إضافة إلى مصدّ للحفاظ على رأس المال بنسبة 2.5%، وتضيف الجهات الإشرافية متطلبات خاصة بكل بنك ومصدّات إضافية. قارن النسبة الفعلية بالمتطلب والهدف المنشورين للبنك، لا بالحدّ الأدنى المجرّد. فنسبة CET1 أعلى بكثير من الهدف قد تدعم التوزيعات وعمليات إعادة شراء الأسهم؛ أما نسبة قريبة منه فتحدّ منها.

من ROE إلى P/B

تربط معادلة بسيطة للحالة المستقرة الربحيةَ بالتقييم:

Justified P/B = (ROE − g) ÷ (cost of equity − g)

حيث g هو النمو طويل الأجل، وتكلفة حقوق الملكية هي العائد الذي يطلبه المساهمون. فالبنك الذي يكسب أقل من تكلفة حقوق ملكيته «يستحق» نسبة P/B أقل من 1.

كيف تكسب شركة التأمين المال

تحصّل شركات التأمين على الممتلكات والحوادث الأقساط أولًا وتدفع المطالبات لاحقًا. وهي تكسب مرتين: من الاكتتاب (أقساط أعلى من المطالبات والتكاليف) ومن دخل الاستثمار على الأموال المحتفظ بها إلى حين دفع المطالبات.

Combined ratio = (claims + expenses) ÷ earned premiums

وما دون 100% يعني ربحًا من الاكتتاب. ومنذ 2023 تُعدّ شركات التأمين الأوروبية تقاريرها وفق IFRS 17، مستخدمةً مصطلحات مثل «إيرادات التأمين» و«نتيجة خدمة التأمين»، لذا تعرّف كل شركة نسبتها المجمّعة بطريقة مختلفة قليلًا. أما شركات التأمين على الحياة، ذات الضمانات طويلة الأجل، فتحتاج إلى تحليل مختلف. وتخضع ملاءة شركات التأمين للتنظيم بموجب Solvency II؛ وتقارن نسبة الملاءة رأس المال المتاح برأس المال المطلوب، وتتوقع الجهات الإشرافية ألا تقل عن 100%.

مثال محلول

مثال افتراضي: بنك وشركة تأمين، والأرقام باليورو ومقرّبة. معدل الضريبة 30%؛ مع تجاهل جميع الآثار الأخرى.

البنك: متوسط الأصول المدرّة للفائدة €50bn، ومتوسط القروض €40bn، ودخل الفوائد €2.0bn، ومصروف الفوائد €0.9bn، ودخل الرسوم €0.5bn، والتكاليف التشغيلية €0.96bn، والمخصصات €0.12bn، وحقوق الملكية €5bn، ورأس مال CET1 €4.2bn، وRWA €30bn.

1. NII = €2.0bn − €0.9bn = €1.1bn. NIM = €1.1bn ÷ €50bn = 2.2%.
2. الدخل التشغيلي = €1.1bn + €0.5bn = €1.6bn. التكلفة إلى الدخل = €0.96bn ÷ €1.6bn = 60%.
3. تكلفة المخاطر = €0.12bn ÷ €40bn = 0.30% = 30 نقطة أساس.
4. الربح قبل الضريبة = €1.6bn − €0.96bn − €0.12bn = €0.52bn. صافي الربح = €0.52bn × 0.70 = €0.364bn.
5. ROE = €0.364bn ÷ €5bn ≈ 7.3%. نسبة CET1 = €4.2bn ÷ €30bn = 14.0%.
6. نسبة P/B المبرّرة بتكلفة حقوق ملكية 10% وg بنسبة 2%: (7.28% − 2%) ÷ (10% − 2%) = 5.28 ÷ 8 ≈ 0.66.

شركة التأمين: الأقساط المكتسبة €2,000m، والمطالبات €1,300m، والمصروفات €600m، ومحفظة استثمارية بقيمة €5,000m بعائد 3%.

1. النسبة المجمّعة = (€1,300m + €600m) ÷ €2,000m = 95%. ربح الاكتتاب = €100m.
2. دخل الاستثمار = €5,000m × 3% = €150m. النتيجة قبل الضريبة ≈ €250m.
3. اختبار ضغط: عام عواصف يدفع النسبة المجمّعة إلى 103%. نتيجة الاكتتاب = −3% × €2,000m = −€60m؛ وتنخفض النتيجة قبل الضريبة إلى نحو €90m.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

لدى بنك افتراضي متوسط أصول مدرّة للفائدة قدره €20bn، ومتوسط قروض €15bn، ودخل فوائد €0.9bn، ومصروف فوائد €0.4bn، ودخل رسوم €0.2bn، وتكاليف تشغيلية €0.42bn، ومخصصات €0.05bn، ورأس مال CET1 €1.5bn، وRWA €11bn. احسب NIM ونسبة التكلفة إلى الدخل وتكلفة المخاطر والربح قبل الضريبة ونسبة CET1. ثم احسب النسبة المجمّعة لشركة تأمين أقساطها المكتسبة €800m ومطالباتها €520m ومصروفاتها €248m.

أهم النقاط

• تُحلَّل البنوك وشركات التأمين بمقاييس قائمة على حقوق الملكية، لا بـEV/EBITDA أو التدفق النقدي الحر.
• ربح البنك = NII + الرسوم − التكاليف − المخصصات؛ وتكلفة المخاطر هي العامل الدوري الرئيسي للتأرجح.
• قارن نسبة CET1 بمتطلب البنك نفسه وهدفه.
• تكسب شركات التأمين من الاكتتاب (نسبة مجمّعة دون 100%) ومن استثمار الأقساط.

الخطوة التالية

يتناول الدرس التالي الطاقة والمرافق العامة: كيف تحرّك أسعار السلع والتنظيم تدفقاتها النقدية وتوزيعاتها.