العجلة (Wheel): خيارات البيع المغطاة نقدًا، وخيارات الشراء المغطاة، وتتبّع أساس التكلفة، ونقاط ضعفها

ما الذي ستتعلمه

• آليات العجلة: خيار بيع مغطّى نقدًا، ثم التخصيص، ثم خيار شراء مغطّى، ثم استدعاء الأسهم.
• كيف تحتفظ بسجل لأساس التكلفة يُظهر نقطة تعادلك الحقيقية في كل مرحلة.
• كيف تعرض عوائد العلاوة بأمانة.
• في أيّ الأسواق يكون أداء العجلة أدنى من استراتيجية الشراء والاحتفاظ، ولماذا.

الشرح

العجلة دورة متكررة. الخطوة 1: بِع خيار بيع مغطّى نقدًا (Cash-Secured Put) على سهم تقبل امتلاكه، مع الاحتفاظ بنقد كافٍ لشراء 100 سهم بسعر التنفيذ. الخطوة 2: إذا انتهى خيار البيع بلا قيمة، فبِع خيارًا آخر؛ وإذا خُصّص لك، فأنت تملك الأسهم. الخطوة 3: بِع خيار شراء مغطّى (Covered Call) فوق أساس تكلفتك. الخطوة 4: إذا خُصّص خيار الشراء، تُستدعى الأسهم منك وتعود إلى الخطوة 1. وقد تناولت دورة "المشتقات: العقود الآجلة والخيارات وعقود الفروقات (CFD) والشهادات" خيارات الشراء المغطاة المنفردة، وتناولت دورة "الاستثمار في التوزيعات والدخل" صناديق خيارات الشراء المغطاة المتداولة؛ أما هنا فالعجلة عملية مُدارة مع سجل.

سجل أساس التكلفة

أساس التكلفة المعدّل لديك هو سعر التنفيذ عند التخصيص ناقص كل علاوة تلقيتها في هذه الدورة (زائد أي علاوة دفعتها لإعادة شراء خيارات). وهو يخبرك أيّ سعر تنفيذ لخيار الشراء يضمن لك ربحًا. احتفظ به لكل دورة: التاريخ، والإجراء، وسعر التنفيذ، والعلاوة، والأساس الجاري.

حساب العائد بأمانة

Period yield = premium / cash secured (or / cost basis for a call) (أي: عائد الفترة = العلاوة / النقد المخصص للتغطية، أو / أساس التكلفة في حالة خيار الشراء)

التحويل إلى عائد سنوي (بالضرب في 365 / عدد الأيام) يساعد على مقارنة الصفقات، لكنه يفترض تكرار الظروف نفسها طوال العام. وعائد الفترة هو الوحيد الذي كسبته فعلًا.

متى تخسر العجلة أمام الشراء والاحتفاظ

• الارتفاعات القوية: لا يكسب خيار البيع غير المخصَّص سوى العلاوة؛ ويضع خيار الشراء المغطّى سقفًا للمكسب عند سعر التنفيذ. وحين يرتفع سهم 30 بالمئة في عام، كثيرًا ما تكسب العجلة جزءًا صغيرًا من ذلك.
• الانخفاضات الحادة: لا تخفّف العلاوة إلا بضعة في المئة؛ وما دون ذلك تتحمل الخسارة كاملة، ثم لا تكاد خيارات الشراء فوق أساسك تدفع شيئًا. وينتهي الأمر بكثير من حسابات العجلة "عالقة" في أسهم هبطت.
• الضرائب والتكاليف: العلاوات والتخصيصات ومبيعات الأسهم أحداث خاضعة للضريبة بشكل منفصل في ألمانيا (توجيه عام في دورة المشتقات؛ راجع مستشارًا ضريبيًا (Steuerberater))، وكل دورة تدفع فروق العرض والطلب والعمولات.

من منظور مؤشرات الحساسية، العجلة في وضع بيع دائم للتقلب وشراء للسهم: مكاسب صغيرة ثابتة في الأسواق العرضية، وتنازلات كبيرة عن المكاسب في كلا الطرفين. مفاضلة مشروعة، لا وجبة مجانية.

قواعد تقريبية

• لا تطبّق العجلة إلا على أسهم تقبل الاحتفاظ بها خلال انخفاض بنسبة 30 إلى 50 بالمئة؛ فالاستراتيجية لا تحميك منه.
• بِع خيارات البيع عند دلتا 0.20 إلى 0.30 تقريبًا، وبأجل 30 إلى 45 يومًا، وخيارات الشراء عند أساسك المعدّل أو فوقه.
• أغلق الخيار المبيع عند 50 إلى 70 بالمئة من الحد الأقصى للربح إذا تحقق ذلك مبكرًا.
• تجنّب بيع خيارات الشراء عبر إعلانات الأرباح أو قبيل تاريخ استحقاق التوزيعات (Ex-Dividend) مباشرةً إذا أردت الاحتفاظ بالأسهم (الدرس 10).

مثال محلول

مثال افتراضي: السهم عند $50.00. تبيع خيار بيع واحدًا 47 بأجل 45 يومًا بسعر 1.20، وتحتفظ بمبلغ $4,700 ضمانًا. مع تجاهل الفائدة على النقد والعمولات والضرائب.

الخطوة 1، العائد: 1.20 / 47 = 2.55 بالمئة لمدة 45 يومًا؛ وسنويًا 2.55 x 365 / 45 = 20.7 بالمئة، إذا تكررت الظروف طوال العام، وهذا غير مضمون.

الخطوة 2، التخصيص: السهم عند $46 عند الانتهاء. تشتري 100 سهم بسعر $47 = $4,700. أساس التكلفة المعدّل = 47.00 - 1.20 = 45.80، لذا فأنت أعلى من الأساس بـ 0.20 رغم أنك أدنى من سعر التنفيذ بـ 1.00.

الخطوة 3، خيار الشراء المغطّى: والسهم عند $46 تبيع خيار شراء 48 بأجل 30 يومًا بسعر 1.40 (فوق الأساس). الأساس الجديد 45.80 - 1.40 = 44.40.

الخطوة 4، الاستدعاء: في اليوم 75 يكون السهم عند $49.50، وتُستدعى الأسهم عند $48. الربح = 48.00 - 44.40 = 3.60 للسهم، أي $360 على $4,700 = 7.7 بالمئة في 75 يومًا.

الشراء والاحتفاظ من $50 إلى $49.50 خلال الأيام الـ 75 نفسها: -1.0 بالمئة. ربحت العجلة لأن السهم انخفض ثم تعافى جزئيًا فقط: وهذا هو المسار المثالي للعجلة.

مسار الارتفاع: يرتفع السهم إلى $58 بحلول اليوم 45؛ فينتهي خيار البيع بلا قيمة وتكون قد كسبت 2.55 بالمئة بينما كسب الشراء والاحتفاظ 16 بالمئة. مسار الانهيار: يهبط السهم إلى $35 بحلول اليوم 75؛ فتخسر العجلة 35.00 - 44.40 = -9.40 للسهم (-$940) مقابل -15.00 (-$1,500) للشراء والاحتفاظ. تخفّف العجلة السقوط لكنها لا تمنعه، ومن مستوى $35 لا يكاد أي خيار شراء فوق 44.40 يدفع شيئًا.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: يُتداول سهم عند $80. تبيع خيار بيع 75 بأجل 40 يومًا بسعر 1.60 ويُخصَّص لك والسهم عند $73. تبيع خيار شراء 78 بأجل 30 يومًا بسعر 1.10؛ فينتهي بلا قيمة عند $76. ثم تبيع خيار شراء 78 آخر بأجل 30 يومًا بسعر 1.30 وتُستدعى الأسهم منك عند $78. ابنِ السجل، واحسب الربح للسهم وبالدولار، والعائد على رأس مال قدره $7,500، وقارنه بالشراء والاحتفاظ من $80 إلى $78 خلال الأيام الـ 100 نفسها.

أهم النقاط

• تعتمد نتيجة العجلة على مسار السهم، لا على نقطة انتهائه فقط.
• تتبّع أساس التكلفة المعدّل لكل دورة، وبِع خيارات الشراء فوقه.
• اعرض عوائد الفترة؛ فالأرقام السنوية تفترض تكرارًا غير مضمون أبدًا.
• العجلة في وضع بيع للتقلب: تتفوق على الشراء والاحتفاظ في الأسواق العرضية والهابطة قليلًا، وتخسر في الارتفاعات القوية والانخفاضات العميقة.

الخطوة التالية

يبيّن الدرس التالي كيف تحمي محفظة أسهم قائمة بالأطواق (Collars) والتحوطات صفرية التكلفة، وكيف تسعّر الصعود الذي تتنازل عنه مقابل هذه الحماية.