فروق التقويم والفروق القطرية: تداول التآكل الزمني والهيكل الزمني
سعّر فرق تقويم (Calendar Spread) من تاريخي انتهاء، وتعرّف كيف يربح من التآكل الأسرع لعقد الشهر القريب ومن ارتفاع التقلب الضمني، وافهم الفرق القطري (Diagonal) بوصفه خيار شراء مغطّى قليل رأس المال.
ما الذي ستتعلمه
- كيف يُبنى فرق التقويم، ولماذا تعتمد قيمته على الوقت والتقلب الضمني معًا.
- كيف تقدّر نتيجته عند انتهاء العقد القريب لعدة أسعار.
- لماذا يحدّد الهيكل الزمني ما إذا كان فرق التقويم رخيصًا أو غاليًا.
- كيف يحلّ الفرق القطري محل خيار الشراء المغطّى برأس مال أقل بكثير، وما الذي يتخلى عنه.
الشرح
فرق التقويم (ويُسمّى أيضًا "الفرق الزمني") يبيع خيارًا قريب الأجل ويشتري خيارًا أطول أجلًا من النوع نفسه وبسعر التنفيذ نفسه، مقابل صافي مبلغ مدفوع هو أيضًا الحد الأقصى للخسارة. ويربح حين ينتهي الخيار القريب أو يُعاد شراؤه بثمن زهيد بينما لا يزال الخيار البعيد يحتفظ بقيمة زمنية، وهو ما يحدث حين يبقى الأصل الأساسي قرب سعر التنفيذ.
محرّكان: ثيتا وفيغا
قُدّمت مؤشرات الحساسية (Greeks) في دورة "المشتقات: العقود الآجلة والخيارات وعقود الفروقات (CFD) والشهادات"؛ وهنا تؤدي عملًا حقيقيًا. يتسارع التآكل الزمني (ثيتا) عند المال قرب الانتهاء، لذا يتآكل الخيار القريب المبيع أسرع من الخيار البعيد المشترى: ففرق التقويم موجب الثيتا صافيًا. وتزداد الحساسية للتقلب الضمني (فيغا) مع طول المدة حتى الانتهاء، لذا فهو أيضًا موجب الفيغا صافيًا. وهذا المزيج نادر؛ فمعظم صفقات بيع العلاوة سالبة الفيغا. والثمن أن الحركات الكبيرة بعيدًا عن سعر التنفيذ تضر، لأن الخيارين كليهما يتقاربان نحو القيمة الذاتية.
الهيكل الزمني يحدّد السعر
إذا كان تاريخ الانتهاء القريب يحمل تقلبًا ضمنيًا أعلى من البعيد (باكورديشن)، يكون الخيار القريب غاليًا نسبيًا ويكون فرق التقويم رخيصًا؛ أما في الكونتانغو الحاد فيكلّف فرق التقويم أكثر. ومقارنة التقلبين الضمنيين هي أول فحص قبل الدخول.
الفروق القطرية
الفرق القطري يغيّر تاريخ الانتهاء وسعر التنفيذ كليهما. والنسخة الشائعة تشتري خيار شراء عميقًا في المال طويل الأجل (دلتا 70 إلى 80، و60 إلى 120 يومًا حتى الانتهاء) وتبيع مقابله خيار شراء خارج المال أقصر أجلًا: "خيار شراء مغطّى للفقير" (Poor Man's Covered Call) يجمّد جزءًا فقط من رأس المال. والمفاضلات: لا توزيعات، ويتآكل خيار الشراء المشترى، والربح محدود بسقف فوق سعر التنفيذ المبيع.
مثال محلول
مثال افتراضي: سهم عند $100. الشهر القريب: 30 يومًا حتى الانتهاء، وتقلب ضمني 24 بالمئة؛ الشهر البعيد: 60 يومًا حتى الانتهاء، وتقلب ضمني 22 بالمئة (باكورديشن خفيف). الأسعار الوسطية وفق النموذج: خيار الشراء 100 بأجل 30 يومًا 2.75؛ وخيار الشراء 100 بأجل 60 يومًا 3.55. مع تجاهل الفائدة والتوزيعات.
الدخول: بِع خيار الشراء 100 بأجل 30 يومًا بسعر 2.75، واشترِ خيار الشراء 100 بأجل 60 يومًا بسعر 3.55. المبلغ المدفوع 0.80 ($80 لكل فرق). الحد الأقصى للخسارة $80.
مؤشرات الحساسية عند الدخول (لكل سهم، وفق النموذج): ثيتا القريب -0.046 يوميًا، والبعيد -0.030؛ والصافي +0.016، أي نحو $1.60 يوميًا لكل فرق. فيغا القريب 0.114، والبعيد 0.162 لكل نقطة تقلب؛ والصافي +0.048، أي نحو $4.80 لكل فرق لكل نقطة تقلب ضمني.
النتيجة عند انتهاء العقد القريب (بعد 30 يومًا)، مع بقاء التقلب الضمني للخيار البعيد دون تغيير عند 22 بالمئة:
| السهم عند انتهاء العقد القريب | قيمة خيار الشراء القريب 100 | قيمة خيار الشراء البعيد 100 (متبقٍّ 30 يومًا) | قيمة الفرق | الربح/الخسارة مقابل المبلغ المدفوع 0.80 |
|---|---|---|---|---|
| $92 | 0.00 | 0.25 | 0.25 | -0.55 (-$55) |
| $100 | 0.00 | 2.50 | 2.50 | +1.70 (+$170) |
| $104 | 4.00 | 5.05 | 1.05 | +0.25 (+$25) |
| $108 | 8.00 | 8.35 | 0.35 | -0.45 (-$45) |
في صف $100: ينتهي خيار الشراء القريب بلا قيمة؛ ويصبح خيار الشراء البعيد خيار شراء عند المال بأجل 30 يومًا وتقلب ضمني 22 بالمئة، قيمته نحو 2.50؛ وبطرح المبلغ المدفوع 0.80 نحصل على +1.70. وفي صف $108: القيمة الذاتية لخيار الشراء القريب 8.00 (أنت مدين بها)، وخيار الشراء البعيد 8.35، والفرق 0.35، والخسارة 0.45.
تمتد منطقة الربح تقريبًا من 95 إلى 105؛ وتتسع إذا ارتفع التقلب الضمني وتضيق إذا انخفض. ولو هبط التقلب الضمني للشهر البعيد إلى 18 بالمئة والسهم عند 100، لبلغت قيمة خيار الشراء البعيد نحو 2.05 ولتقلّص الربح إلى نحو 1.25.
الفرق القطري للمقارنة: اشترِ خيار الشراء 95 بأجل 90 يومًا بسعر 7.20 (دلتا نحو 0.70)، وبِع خيار الشراء 105 بأجل 30 يومًا بسعر 1.00. المبلغ المدفوع 6.20 ($620) بدلًا من $9,500 لشراء 100 سهم. وإذا بقي السهم دون تغيير عند انتهاء العقد القريب، تحتفظ بالعلاوة البالغة $100 مقابل تآكل يقارب $65 إلى $70 في خيار الشراء المشترى (تقدير النموذج)؛ وإذا قفز السهم إلى 112 فلن تتجاوز قيمة الفرق فارق سعري التنفيذ البالغ 10 نقاط، لذا يكون المكسب محدودًا بنحو 3.80 للسهم.
الاستثناءات: العمولات، وتكاليف فارق العرض والطلب للرجلين، والتخصيص المبكر لخيار الشراء المبيع (الدرس 10).
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: سهم عند $50. تبيع خيار البيع 50 بأجل 30 يومًا بسعر 1.40 وتشتري خيار البيع 50 بأجل 60 يومًا بسعر 1.85. (a) حدّد المبلغ المدفوع والحد الأقصى للخسارة. (b) عند انتهاء العقد القريب يكون السهم عند $50 وقيمة خيار البيع البعيد (المتبقي له الآن 30 يومًا) 1.30؛ احسب الربح. (c) عند انتهاء العقد القريب يكون السهم عند $44 وقيمة خيار البيع البعيد 6.15؛ احسب النتيجة. (d) أيّ الحالتين كان ارتفاع التقلب الضمني عند انتهاء العقد القريب سيحسّنها، ولماذا؟
اعرض الحل
(a) المبلغ المدفوع 1.85 - 1.40 = 0.45 ($45)؛ والحد الأقصى للخسارة $45.
(b) ينتهي خيار البيع القريب بلا قيمة؛ وقيمة الفرق 1.30؛ والربح 1.30 - 0.45 = 0.85 ($85).
(c) قيمة خيار البيع القريب 6.00 قيمة ذاتية (أنت مدين بها)؛ وخيار البيع البعيد 6.15؛ والفرق 0.15؛ والنتيجة 0.15 - 0.45 = -0.30 (-$30).
(d) الحالة (b): خيار البيع البعيد عند المال وله فيغا كبيرة، لذا يضيف ارتفاع التقلب الضمني إلى قيمته بشكل ملحوظ. أما في (c) فالخياران كلاهما عميقان في المال بقيمة زمنية ضئيلة، لذا تكون تغيرات التقلب الضمني أقل أهمية بكثير.
القيود: قيم الخيار البعيد تقديرات وفق النموذج؛ وستختلف الأسعار الحقيقية، كما أن فارق العرض والطلب للفرق عند الخروج يقلّل الربح.
أهم النقاط
- يبيع فرق التقويم قيمة زمنية قريبة الأجل ويشتري قيمة زمنية أطول أجلًا؛ وحدّه الأقصى للخسارة هو المبلغ المدفوع.
- هو موجب الثيتا وموجب الفيغا: يريد أن يبقى السهم قرب سعر التنفيذ وأن يبقى التقلب الضمني ثابتًا أو يرتفع.
- قارن التقلب الضمني القريب بالبعيد قبل الدخول؛ فالباكورديشن يجعل فروق التقويم رخيصة، والكونتانغو يجعلها غالية.
- يحلّ الفرق القطري محل خيار الشراء المغطّى بخيار شراء مشترى عميق في المال وبجزء من رأس المال، مع سقف للصعود ودون توزيعات.
الخطوة التالية
بعد ذلك ستطبّق أفكار الهيكل الزمني على أشد الأحداث قصيرة الأجل تطرفًا في الخيارات: إعلانات الأرباح، مع السترادل والسترانجل وانهيار التقلب.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.