العملات المربوطة والمُدارة: CNY وHKD وSAR وAED ومخاطر فك الربط

ما الذي ستتعلمه

• الأنظمة الرئيسية لسعر الصرف، من الربط الصارم إلى التعويم المُدار، وكيف يُدافع عن كل منها.
• كيف تُدار عمليًا عملات الدولار الهونغ كونغي والريال السعودي والدرهم الإماراتي واليوان الصيني.
• كيف تستخدم الأسعار الآجلة لترى ما إذا كانت السوق تشك في الربط.
• لماذا تجمع صفقات العملات المربوطة بين مكاسب صغيرة ومنتظمة وخسائر نادرة لكنها كبيرة جدًا.

الشرح

نظام سعر الصرف هو مجموعة القواعد التي يستخدمها بلد ما لإدارة سعر عملته. معظم العملات الرئيسية معوّمة بحرية؛ وكثير غيرها ليس كذلك.

الأنظمة الرئيسية

• الربط الصارم / مجلس العملة: تُثبَّت العملة مقابل عملة ارتكاز (عادةً الدولار الأمريكي)، ويُغطّى المعروض النقدي باحتياطيات من عملة الارتكاز تلك. وعندئذ يجب أن تتبع أسعار الفائدة المحلية أسعار فائدة عملة الارتكاز.
• الربط التقليدي: سعر ثابت يُدافع عنه بالاحتياطيات وأسعار الفائدة، من دون قواعد مجلس العملة الصارمة.
• النطاق أو الربط الزاحف: يُسمح للعملة بالتحرك داخل نطاق، أو يُعدَّل السعر المركزي خطوة بخطوة.
• التعويم المُدار: تحدد السوق السعر، لكن السلطات توجّهه عبر أسعار مرجعية أو قيود على رأس المال أو التدخل.

أربعة أمثلة

الدولار الهونغ كونغي (HKD): في ظل نظام سعر الصرف المرتبط (المعمول به منذ 1983)، تلتزم سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) ببيع HKD عند 7.75 لكل دولار أمريكي وبشراء HKD عند 7.85 لكل دولار أمريكي. وتُسمّى هذه الالتزامات تعهدات قابلية التحويل. فعندما يبلغ USD/HKD مستوى 7.85، تشتري HKMA الدولار الهونغ كونغي. فيتقلص رصيد النظام المصرفي لدى HKMA (الرصيد الإجمالي)، وترتفع أسعار الفائدة في هونغ كونغ، وتعيد الأسعار الأعلى سعر الصرف إلى داخل النطاق. وعند 7.75 تجري العملية في الاتجاه المعاكس.

الريال السعودي (SAR) والدرهم الإماراتي (AED): كلاهما مربوط بالدولار الأمريكي، الريال عند 3.75 لكل دولار منذ 1986، والدرهم رسميًا عند 3.6725 لكل دولار منذ 1997. ويحتفظ البنكان المركزيان كلاهما باحتياطيات كبيرة من الدولار ويتبعان عمومًا قرارات الفائدة الأمريكية.

اليوان الصيني (CNY): اليوان عملة ذات تعويم مُدار. ففي صباح كل يوم تداول ينشر بنك الشعب الصيني (PBOC) سعرًا مركزيًا (يُسمّى أيضًا سعر التثبيت أو نقطة المنتصف)، ولا يُسمح بالتداول داخل البر الصيني إلا ضمن نطاق حوله (2% على كل جانب وفق القواعد المعمول بها منذ 2014؛ تحقق من القواعد الحالية). أما اليوان الخارجي (CNH) فيُتداول أساسًا في هونغ كونغ ويتحرك بحرية أكبر؛ وقد تشير فجوة واسعة بين CNY وCNH إلى وجود ضغوط.

لماذا ينهار الربط

يدوم الربط ما دام البنك المركزي يملك الاحتياطيات والإرادة السياسية للدفاع عنه. وتتراكم الضغوط عندما يحتاج الاقتصاد إلى سعر فائدة مختلف عن سعر عملة الارتكاز، أو عندما يتراجع دخل الصادرات (مثل إيرادات النفط)، أو عندما تخرج رؤوس الأموال. ومن حالات الانهيار المعروفة خروج الجنيه الإسترليني من آلية سعر الصرف الأوروبية (ERM) في سبتمبر 1992، وتعويم البات التايلندي في يوليو 1997، وإنهاء البنك الوطني السويسري (SNB) الحد الأدنى لسعر الصرف البالغ 1.20 فرنك لكل يورو في 15 يناير 2015. وفي كل مرة تحركت العملة مسافة بعيدة جدًا في غضون ساعات أو أيام، ونُفّذ كثير من أوامر الوقف بعيدًا جدًا عن مستوياتها.

علامات الإنذار

• تراجع الاحتياطيات التي يعلنها البنك المركزي شهرًا بعد شهر.
• نقاط آجلة (الفرق بين السعر الآجل والسعر الفوري) أكبر بكثير مما يفسره فارق أسعار الفائدة.
• سعر موازٍ أو خارجي يُتداول بعيدًا بوضوح عن السعر الرسمي.

مثال محلول

مثال افتراضي: السعر الفوري لـUSD/SAR = 3.75. افترض أن سعر الفائدة على SAR لمدة سنة 6% وعلى USD لمدة سنة 5% (أرقام مقرّبة مختلقة). الرسوم وفروق الأسعار والضرائب غير مشمولة.

الخطوة 1، السعر الآجل العادل من أسعار الفائدة (تعادل الفائدة المغطى، الذي قدّمناه في درس المبادلات من هذه الدورة): السعر الآجل = السعر الفوري × (1 + فائدة SAR) ÷ (1 + فائدة USD) = 3.75 × 1.06 ÷ 1.05 = 3.7857.

الخطوة 2، المقارنة بالسوق: افترض أن السعر الآجل المعروض 3.80. العلاوة الإضافية = 3.80 ÷ 3.7857 − 1 = 0.38%: وهي ثمن لمخاطر فك الربط يتجاوز فارق الفائدة.

الخطوة 3، العائد غير المتماثل: يحتفظ مستثمر بمبلغ SAR 3,750,000 ($1,000,000) ليحقق فائدة إضافية بنسبة 1%: أي نحو $10,000 سنويًا. وبعد خفض افتراضي لقيمة العملة بنسبة 20% إلى 4.50 لكل دولار، تصبح قيمة المبلغ 3,750,000 ÷ 4.50 = $833,333، أي خسارة قدرها $166,667. وتعادل هذه الخسارة نحو 16.7 سنة من الفائدة الإضافية.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق، خذ عملة افتراضية XYZ مربوطة عند USD/XYZ = 10.00. افترض أن سعر الفائدة على XYZ لمدة سنة 8% وعلى USD 5%. والسعر الآجل المعروض لسنة واحدة 10.80. احسب (أ) السعر الآجل العادل من أسعار الفائدة و(ب) العلاوة الإضافية. ثم اكتب جملة واحدة عما توحي به العلاوة الإضافية.

أهم النقاط

• يُتداول HKD ضمن نطاق 7.75–7.85، وSAR وAED مربوطان بالدولار الأمريكي، وCNY عملة ذات تعويم مُدار حول سعر مركزي يومي.
• يُدافع عن الربط بالاحتياطيات وأسعار الفائدة؛ وينهار عندما تنفد الاحتياطيات أو الإرادة السياسية.
• العلاوات الآجلة التي تتجاوز فارق أسعار الفائدة، وتراجع الاحتياطيات، والفجوات الخارجية الواسعة علامات إنذار.
• تقدّم صفقات العملات المربوطة مكاسب صغيرة منتظمة مقابل خسائر نادرة وكبيرة جدًا قد لا تحدّ منها أوامر الوقف.

الخطوة التالية

في الدرس التالي ستتناول عملات الأسواق الناشئة المعوّمة، حيث يقود التضخم وتدفقات رؤوس الأموال تحركات كبيرة، مستخدمًا الليرة التركية دراسةَ حالة.