صناديق ETF للسندات وصناديق سوق النقد: مخاطر أسعار الفائدة والمخاطر الائتمانية

ما الذي ستتعلمه

• كيف يختلف صندوق ETF للسندات عن سند منفرد يُحتفظ به حتى الاستحقاق.
• كيف تستخدم المدة (duration) لتقدير التغير في سعر صندوق السندات عندما تتحرك العوائد.
• ما هي المخاطر الائتمانية وفروق الائتمان، وكيف تُضاف إلى مخاطر أسعار الفائدة.
• متى يكون صندوق سوق النقد مكانًا معقولًا للمال، وما الذي لا يحمي منه.

الشرح

تناولنا العلاقة الأساسية بين أسعار السندات وعوائدها (عندما ترتفع العوائد تهبط الأسعار) في دورة الاقتصاد الكلي (درس «السندات والعوائد بشرح مبسّط»).

صندوق ETF للسندات لا يستحق أبدًا

السند قرض لحكومة أو شركة. يدفع مبلغ فائدة ثابتًا، هو القسيمة (الكوبون)، ويسدّد القيمة الاسمية في تاريخ الاستحقاق. فإذا احتفظت بسند منفرد عالي الجودة حتى استحقاقه، تعرف نتيجتك باليورو مسبقًا إذا سدّد المُصدِر. أما صندوق ETF للسندات (صندوق متداول في البورصة يحتفظ بالسندات) فمختلف: إذ يحافظ على نطاق استحقاق ثابت، مثل «1–3 سنوات». وهو يستبدل السندات باستمرار، فلا يصل أبدًا إلى تاريخ نهاية ثابت، وقد يكون سعره دون سعر شرائك في اليوم الذي تحتاج فيه إلى المال.

العائد حتى الاستحقاق والمدة

العائد حتى الاستحقاق (YTM) هو العائد السنوي الذي ستحققه لو اشتريت السندات اليوم بسعرها السوقي، واحتفظت بها حتى الاستحقاق، ووصلت كل دفعة كما وُعد بها.

المدة (وبدقة أكبر، المدة المعدّلة) تقيس مدى حساسية السعر لتغير العائد. والقاعدة التقريبية هي:

Price change in % ≈ − duration × change in yield in percentage points

أي: التغير في السعر بالنسبة المئوية ≈ − المدة × التغير في العائد بالنقاط المئوية. النقطة المئوية (pp) هي الفرق البسيط بين نسبتين مئويتين: العائد الذي ينتقل من 2% إلى 3% ارتفع بمقدار 1 نقطة مئوية. المعادلة تقريبية؛ ففي التحركات الكبيرة يختلف التغير الفعلي قليلًا (التحدّب).

قاعدة تقريبية، لا ضمان: إذا احتفظت بصندوق سندات نحو عدد من السنوات يساوي مدته، فإن ارتفاعًا لمرة واحدة في العوائد يُعوَّض عادةً مع الوقت بالفائدة الأعلى التي يحققها بعد ذلك.

المخاطر الائتمانية وفروق الائتمان

المخاطر الائتمانية هي خطر أن يتأخر المقترض في السداد، أو يدفع أقل، أو لا يدفع إطلاقًا (التعثر). السندات المصنّفة BBB− (أو Baa3) فما فوق هي من الدرجة الاستثمارية؛ والتصنيفات الأدنى هي سندات عالية العائد. وفرق الائتمان هو العائد الإضافي الذي يدفعه سند الشركة فوق سند حكومي مماثل. وعندما تتسع الفروق، كما في الركود مثلًا، تهبط أسعار سندات الشركات حتى لو بقيت العوائد الحكومية على حالها؛ وقاعدة المدة تنطبق هنا أيضًا.

صناديق سوق النقد

صندوق سوق النقد (MMF) يحتفظ بأدوات قصيرة الأجل جدًا مثل الودائع المصرفية وأذون الخزانة الحكومية القصيرة والأوراق التجارية. مدته قريبة من الصفر، لذا يتحرك سعره قليلًا جدًا، ويتبع عائده عن كثب أسعار الفائدة قصيرة الأجل مثل سعر اليورو قصير الأجل (€STR)، الذي ينشره البنك المركزي الأوروبي (ECB) كل يوم عمل. حيازات صندوق سوق النقد أصول منفصلة محفوظة بمعزل عن شركة الصندوق (انظر الدرس 2)، لكن الصندوق ليس وديعة مصرفية ولا يشمله ضمان الودائع. تُغطّى حسابات Tagesgeld في دورة «التمويل الشخصي وإدارة المال».

المدد المذكورة معتادة؛ تحقق من نشرة الحقائق.

مثال محلول

مثال افتراضي: تحتفظ بمبلغ €10,000 في كل صندوق من أربعة صناديق. الافتراضات: مدد تبلغ 0.1 و1.9 و15 و4.5؛ ترتفع العوائد الحكومية بمقدار 1.5 نقطة مئوية دفعة واحدة؛ وبالنسبة لصندوق سندات الشركات ننظر فقط إلى اتساع الفرق بمقدار 1.0 نقطة مئوية. نتجاهل دخل الفوائد أثناء التحرك والتحدّب وتكاليف الصندوق وفروق الأسعار وتكاليف الأوامر والضرائب.

1. صندوق سوق النقد: −0.1 × 1.5 = −0.15% ← €10,000 × −0.15% = −€15.
2. صندوق السندات الحكومية القصيرة: −1.9 × 1.5 = −2.85% ← −€285.
3. صندوق السندات الحكومية الطويلة: −15 × 1.5 = −22.5% ← −€2,250.
4. صندوق سندات الشركات، الفرق +1.0 نقطة مئوية: −4.5 × 1.0 = −4.5% ← −€450.

التغير نفسه في العائد يضرب الصندوق الطويل بقوة تزيد 150 مرة على صندوق سوق النقد.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق، احسب التغير التقريبي باليورو في كل حالة:

1. €20,000 في صندوق ETF للسندات الحكومية مدته 7. تنخفض العوائد بمقدار 0.8 نقطة مئوية.
2. €8,000 في صندوق ETF لسندات الشركات مدته 6. تبقى العوائد الحكومية على حالها، وتتسع فروق الائتمان بمقدار 0.5 نقطة مئوية.
3. تحتاج إلى €15,000 دفعةً أولى لشقة بعد 18 شهرًا. أي نوع صندوق من الجدول هو الأنسب، ولماذا؟

أبرز النقاط

• يحافظ صندوق ETF للسندات على نطاق استحقاق ثابت وليس له تاريخ نهاية ثابت، بخلاف السند المنفرد الذي يُحتفظ به حتى الاستحقاق.
• التغير في السعر ≈ − المدة × التغير في العائد بالنقاط المئوية؛ والقاعدة نفسها تنطبق على تغيرات فروق الائتمان.
• طابق مدة الصندوق مع أفقك الزمني؛ فالآفاق القصيرة تحتاج إلى مدة قصيرة.
• مخاطر الأسعار في صناديق سوق النقد منخفضة جدًا، لكن عائدها يتبع أسعار الفائدة قصيرة الأجل ولا يشملها ضمان الودائع.

الخطوة التالية

في الدرس التالي سترى ما الذي تفعله فعلًا خطط الادخار الشهرية وأثر متوسط التكلفة، باستخدام حسابات دقيقة.