كيف تُبنى المؤشرات: الترجيح حسب القيمة السوقية وMSCI World وFTSE All-World وS&P 500 والتركّز

ما الذي ستتعلمه

• العناصر الأساسية لدليل قواعد المؤشر: نطاق الأوراق المؤهلة والاختيار والترجيح والمراجعة.
• كيف تحسب أوزان القيمة السوقية للأسهم الحرة خطوة بخطوة.
• الفروق الرئيسية بين MSCI World وFTSE All-World وS&P 500.
• كيف تقيس التركّز باستخدام «العدد الفعلي للأسهم».

الشرح

تعرّفنا على ماهية المؤشر وكيف تنشره البورصات في دورة «الأسهم والتحليل الأساسي». أما هنا فننظر في دليل القواعد، لأن صندوق ETF لا يمكن أن يكون أفضل من المؤشر الذي يتبعه. ينشر كل مزوّد مؤشرات منهجية من أربعة أجزاء:

1. النطاق: الدول والبورصات وأنواع الأوراق المالية المؤهلة.
2. الاختيار: مرشّحات الحجم والسيولة، وأحيانًا الربحية.
3. الترجيح: مقدار وزن كل شركة.
4. المراجعة: عدد مرات تحديث القائمة والأوزان. والتغييرات عند المراجعات تُحدث دورانًا داخل الصندوق.

تستخدم معظم المؤشرات الواسعة الترجيح حسب القيمة السوقية للأسهم الحرة. القيمة السوقية (رأس المال السوقي) = سعر السهم × عدد الأسهم. ومعامل الأسهم الحرة هو حصة الأسهم القابلة للتداول فعليًا، باستثناء الحيازات الكبيرة للمؤسسين أو الدولة مثلًا. ووزن الشركة i هو:

weight_i = free-float market cap_i ÷ sum of all free-float market caps

المزايا: دوران منخفض (فالأوزان تتحرك مع الأسعار تلقائيًا)، ويعكس المؤشر السوق القابلة للاستثمار. العيب: الشركات التي ارتفعت بقوة تحصل على أوزان أكبر، فقد يصبح المؤشر مركّزًا. والبدائل هي الترجيح المتساوي (لكل سهم الوزن نفسه، مع الحاجة إلى إعادة توازن منتظمة)، والترجيح حسب السعر (المستخدم في مؤشر Dow Jones Industrial Average)، ومؤشرات العوامل.

مؤشرات الأسهم الثلاثة الأكثر استخدامًا لدى مستثمري صناديق ETF (الأرقام تتغير؛ تحقق من نشرة الحقائق الحالية):

المؤشر «العالمي» ليس متساويًا جغرافيًا. فوفقًا لنشرة حقائق MSCI بتاريخ 30 سبتمبر 2026، شكّلت الولايات المتحدة نحو 73% من مؤشر MSCI World، وشكّلت الشركات العشر الكبرى نحو 28%. ولا تدخل الشركات الصغيرة والصغيرة جدًا في أي من المؤشرات الثلاثة؛ بل تغطيها إصدارات منفصلة من فئة «small cap» أو «IMI» (مؤشر السوق القابلة للاستثمار).

لقياس التركّز، استخدم العدد الفعلي للأسهم: N_eff = 1 ÷ (sum of squared weights). مؤشر من 4 أسهم متساوية الوزن قيمة N_eff له = 4. وإذا هيمن سهم واحد، تنخفض N_eff نحو 1، حتى لو ظل المؤشر «يضم» أسماء كثيرة.

مثال محلول

مثال افتراضي: مؤشر مصغّر من أربع شركات. الأسعار باليورو، وعدد الأسهم بالمليارات. التكاليف غير ذات صلة هنا.

1. إجمالي القيمة السوقية للأسهم الحرة = €200 + €50 + €48 + €30 = €328 مليار.
2. الأوزان: A = 200 ÷ 328 ≈ 60.98%؛ B = 50 ÷ 328 ≈ 15.24%؛ C = 48 ÷ 328 ≈ 14.63%؛ D = 30 ÷ 328 ≈ 9.15%.
3. N_eff = 1 ÷ (0.6098² + 0.1524² + 0.1463² + 0.0915²) ≈ 1 ÷ 0.4248 ≈ 2.35. أربعة أسماء، لكن المخاطرة تتصرف كما لو كانت نحو 2.4 سهم متساوي الوزن.
4. لنفترض أنه على مدى عام حقق A عائدًا بنسبة +10%، وB بنسبة −5%، وC بنسبة +2%، وD بنسبة +20%. العائد المرجّح بالقيمة السوقية ≈ 0.6098 × 10% + 0.1524 × (−5%) + 0.1463 × 2% + 0.0915 × 20% ≈ +7.46%. العائد المرجّح بالتساوي = (10 − 5 + 2 + 20) ÷ 4 = +6.75%.

الشركة الكبيرة الوحيدة A هي التي تحدد معظم النتيجة. هذا هو التركّز عمليًا.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: يضم مؤشر ثلاث شركات. القيمة السوقية لـX تبلغ €300 مليار وأسهمها الحرة 100%؛ ولـY تبلغ €150 مليار وأسهمها الحرة 60%؛ ولـZ تبلغ €60 مليار وأسهمها الحرة 100%.

1. احسب وزن كل شركة حسب الأسهم الحرة.
2. احسب العدد الفعلي للأسهم.

أبرز النقاط

• المؤشر دليل قواعد: النطاق والاختيار والترجيح والمراجعة.
• وزن القيمة السوقية للأسهم الحرة = القيمة السوقية للأسهم الحرة للشركة ÷ الإجمالي؛ والشركات الرابحة الكبيرة تكتسب وزنًا تلقائيًا.
• يغطي MSCI World الأسواق المتقدمة فقط، ويضيف FTSE All-World الأسواق الناشئة، أما S&P 500 فأمريكي فقط وتختار مكوّناته لجنة.
• استخدم نشرة الحقائق وN_eff = 1 ÷ Σ(weight²) لترى التركّز الحقيقي.

الخطوة التالية

في الدرس التالي سترى كيف يتتبّع صندوق ETF مؤشره فعليًا، ماديًا أو اصطناعيًا، وماذا يحدث للتوزيعات.