طرق الوصول: إيصالات الإيداع ADR وGDR، والإدراجات المحلية، وساعات التداول، والحفظ، والحدود العملية لدى الوسطاء الألمان

ما ستتعلمه

• كيف تعمل إيصالات الإيداع الأمريكية والعالمية: النسبة، ورسم بنك الإيداع، والمدعومة مقابل غير المدعومة، والمستويات.
• أين يستطيع المستثمر الفرد الألماني فعلاً تداول أسهم الأسواق الناشئة وما الذي يكون غير ممكن عادةً.
• كيف تحسب القيمة العادلة لإيصال إيداع وتكتشف العلاوة أو الخصم.
• تفاصيل الحفظ التي تهم عندما يحدث خطأ ما.

الشرح

امتلاك شركة من الأسواق الناشئة يعني اختيار أحد أبواب أربعة: إيصال إيداع في نيويورك أو لندن، أو الإدراج في السوق الأم، أو إدراج ثانوي باليورو في بورصة ألمانية، أو صندوق. وقد جرى تناول البورصات عموماً في دورة "الأسهم والتحليل الأساسي" (الدرس 2).

إيصالات الإيداع

إيصال الإيداع الأمريكي (ADR) هو شهادة يصدرها بنك أمريكي (بنك الإيداع) تمثّل عدداً ثابتاً من أسهم شركة أجنبية محفوظة في السوق الأم؛ ويُتداول بالدولار الأمريكي مثل أي سهم أمريكي عادي. وإيصال الإيداع العالمي (GDR) هو الفكرة نفسها مدرجةً خارج الولايات المتحدة، غالباً في لندن أو لوكسمبورغ. المصطلحات الأساسية:

• النسبة. يمكن أن يمثّل الإيصال الواحد عدة أسهم (1:5)، أو سهماً واحداً (1:1)، أو جزءاً من سهم (10:1).
• الإيصالات المدعومة تُنشأ بتعاون الشركة؛ أما غير المدعومة فينشئها بنك بمفرده، وتُتداول خارج البورصة وغالباً ما تكون سيولتها ضعيفة.
• المستويات. المستوى الأول يُتداول خارج البورصة؛ والمستوى الثاني مدرج في البورصة مع إفصاح كامل؛ والمستوى الثالث يجمع أيضاً رأس مال في الولايات المتحدة.
• رسم بنك الإيداع. رسم يُمرَّر إلى المستثمر، عادةً بضعة سنتات أمريكية لكل إيصال سنوياً، يُخصم من التوزيعات أو يقيّده وسيطك على حسابك.
• قابلية الاستبدال. يمكن عادةً تحويل الإيصالات إلى الأسهم الأساسية والعكس مقابل رسم. وحيث يكون التحويل مقيداً، بسبب ضوابط رأس المال مثلاً، يمكن أن يُتداول الإيصال بعلاوة أو خصم دائمين مقارنةً بالسهم في السوق الأم.

الإدراجات في السوق الأم

يمنحك الشراء في السوق الأم السهم الحقيقي وأعمق سيولة وسعر السوق الأم، لكنه يحتاج إلى وسيط لديه وصول إلى تلك البورصة، وتسوية محلية، وعملة أجنبية، وأحياناً رقم تعريف ضريبي محلي. تتداول الأسواق الآسيوية أثناء الليل في ألمانيا، وأسواق أمريكا الجنوبية بعد الظهر والمساء بتوقيت ألمانيا؛ والأمر الموضوع خارج ساعات التداول ينتظر مزاد الافتتاح، حيث قد يختلف السعر كثيراً.

الإدراجات الثانوية باليورو

تُتداول كثير من الأسهم الأجنبية باليورو في فرانكفورت وTradegate وgettex وشتوتغارت مقابل مخزون صانع سوق ألماني. تحصل على تسوية باليورو وساعات تداول ألمانية، لكن السعر مشتق من السوق الأم مضافاً إليه سعر الصرف، ويتسع الفارق السعري عندما تكون السوق الأم مغلقة، وقد تتلاشى السيولة في لحظات الضغط.

ما يسمح به الوسطاء الألمان عادةً

يقدّم معظم الوسطاء الألمان عبر الإنترنت إيصالات ADR المدرجة في الولايات المتحدة، والإدراجات الثانوية الألمانية، وصناديق UCITS. أما الوصول المباشر إلى شنغهاي أو مومباي أو تايبيه أو سول أو ساو باولو فغير متاح لدى معظم وسطاء التجزئة الألمان؛ ويقدّم عدد قليل من الوسطاء الدوليين بعضها برسوم إضافية. ولا يمكن عموماً للمستثمرين الأفراد في الاتحاد الأوروبي شراء صناديق ETF المسجّلة في الولايات المتحدة لافتقارها إلى وثيقة المعلومات الأساسية المطلوبة في الاتحاد الأوروبي. تحقق من القائمة الحالية لدى وسيطك.

الحفظ

يحتفظ وسيطك بالأسهم الأجنبية عبر سلسلة من أمناء الحفظ الفرعيين تنتهي عند مركز الإيداع في السوق الأم؛ والأسهم أصول عملاء مفصولة في ألمانيا، لكن في أسفل السلسلة تعتمد على القانون الأجنبي. وتصلك إجراءات الشركات متأخرة أو لا تصلك أصلاً، وتصل التوزيعات بعد خصم الضريبة الأجنبية المستقطعة عند المنبع (جرى تناولها في دورة "الاستثمار في التوزيعات والدخل").

مثال محلول

مثال افتراضي: شركة تايوانية (أرقام مختلقة) لديها إيصال ADR بنسبة 1:5، أي أن الإيصال الواحد يمثّل خمسة أسهم. سعر السهم في السوق الأم 200 دولار تايواني (TWD)، وسعر الصرف 32 TWD لكل دولار أمريكي، وسعر الإيصال $34.00.

الخطوة 1، القيمة النظرية للإيصال = 5 × 200 ÷ 32 = $31.25.

الخطوة 2، العلاوة = 34.00 ÷ 31.25 − 1 = +8.8 %. وتظهر العلاوات الدائمة عندما يكون التحويل إلى أسهم محلية مقيداً، فلا تستطيع المراجحة سدّ الفجوة.

الخطوة 3، التوزيعات عبر الإيصال: 12 TWD للسهم، أي 60 TWD للإيصال = 60 ÷ 32 = $1.875. ومع ضريبة مستقطعة افتراضية قدرها 20 % ورسم بنك إيداع قدره $0.02: الصافي = 1.875 × 0.80 − 0.02 = $1.48. صافي العائد على سعر الإيصال: 1.48 ÷ 34 = 4.4 %.

الخطوة 4، أمر بقيمة €5,000، مع احتساب الفارق السعري الكامل كتكلفة ذهاب وإياب: إدراج ثانوي ألماني بفارق 0.60 % = €30؛ السوق الأم بفارق 0.10 % مضافاً إليه رسم سوق أجنبية قدره €10 = €15. أرخص، لكن فقط إذا كان وسيطك يقدّمه. مستبعد: العمولات، وتحويل العملة، والضرائب.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: إيصال ADR لشركة هندية بنسبة 1:2. يُتداول السهم في السوق الأم عند 1,500 روبية هندية (INR)، وسعر الصرف 85 INR لكل دولار، ويُتداول الإيصال عند $38.00. (أ) احسب القيمة النظرية للإيصال والعلاوة أو الخصم. (ب) تدفع الشركة 30 INR للسهم؛ مع ضريبة مستقطعة افتراضية قدرها 20 % ورسم بنك إيداع قدره $0.03، ما الذي تتلقاه لكل إيصال؟ (ج) اذكر سبباً واحداً قد يجعل الفجوة في (أ) تستمر.

النقاط الرئيسية

• إيصال الإيداع حق على أسهم يحتفظ بها بنك؛ تحقق من النسبة ومستوى الدعم ورسم بنك الإيداع وما إذا كان التحويل مقيداً.
• القيمة النظرية للإيصال = النسبة × سعر السوق الأم ÷ سعر الصرف؛ والعلاوة أو الخصم المستمران إشارة إلى قيد، لا إلى صفقة رابحة.
• الإدراجات الثانوية الألمانية مريحة لكن فوارقها السعرية تتسع عندما تكون السوق الأم مغلقة؛ والوصول المباشر إلى السوق الأم نادر لدى وسطاء التجزئة الألمان.

الخطوة التالية

يطبّق الدرس التالي أسئلة الوصول هذه على أكثر الأسواق الناشئة تعقيداً: الصين، بفئات أسهمها A وH وADR، وبرنامج Stock Connect، وهياكل VIE.