المؤشرات القائدة الألمانية والأوروبية: ifo وZEW وتقارير البوندسبانك والتضخم الأولي

ما الذي ستتعلمه

• كيف يُبنى مناخ الأعمال ifo من رصيدين بمتوسط هندسي.
• كيف يختلف ZEW عن ifo ولماذا يتفاعل أسرع لكنه أكثر ضجيجاً.
• ما الذي يضيفه التقرير الشهري للبوندسبانك ومؤشر HICP الأولي في نهاية الشهر.
• كيف ترتّب تسلسل التقويم الألماني والأوروبي.

الشرح

بالنسبة لمستثمر باليورو، يهم التقويم الألماني وتقويم منطقة اليورو بقدر ما يهم التقويم الأمريكي للسندات الألمانية (Bunds) واليورو ومؤشر DAX. وترتيبه الشهري: ZEW قرب منتصف الشهر، ثم مؤشرات مديري المشتريات الأولية (الدرس 5)، ثم ifo والتقرير الشهري للبوندسبانك قرب نهاية الشهر، ثم تقديرات التضخم الأولية لألمانيا ومنطقة اليورو.

مناخ الأعمال ifo

يمسح معهد ifo في ميونيخ نحو 9,000 شركة في التصنيع والخدمات والتجارة والبناء. وتجيب كل منها عن سؤالين أساسيين: هل الوضع الحالي جيد أم مُرضٍ أم سيئ، وهل ستكون الأعمال في الأشهر الستة المقبلة أفضل أم دون تغيير أم أسوأ؟ ويعطي كل منهما رصيداً: الحصة الإيجابية ناقص الحصة السلبية، بالنقاط. وتُنشر ثلاث سلاسل: تقييم الوضع الحالي، والتوقعات، والرقم الرئيسي مناخ الأعمال، وهو متوسط هندسي للرصيدين، مُزاح بحيث يمكن التعامل مع القيم السالبة:

climate balance = √[(S + 200) × (E + 200)] − 200

حيث S رصيد الوضع وE رصيد التوقعات؛ ويعاقب المتوسط الهندسي الفجوة الكبيرة بين الاثنين. والمؤشر المنشور معيَّر إلى متوسط 2015 = 100 ومعدّل موسمياً. ويستشهد معهد ifo أيضاً بـقاعدة المرات الثلاث: تكون نقطة التحول أكثر مصداقية بعد ثلاث حركات متتالية في الاتجاه نفسه. وتفضّل الأسواق مكوّن التوقعات، لأن مكوّن الوضع يؤكد في الغالب ما أظهره بالفعل الناتج المحلي الإجمالي والإنتاج الصناعي (الدرسان 6 و7).

مؤشر ZEW للمعنويات الاقتصادية

يسأل مركز ZEW (مركز لايبنتس للبحوث الاقتصادية الأوروبية، مانهايم) نحو 300 محلل مالي، وليس شركات. والرقم الرئيسي هو رصيد المحللين الذين يتوقعون أن يتحسن الاقتصاد الألماني ناقص من يتوقعون أن يسوء على مدى ستة أشهر؛ ويغطي رصيد منفصل الوضع الحالي. ولأن المحللين يكوّنون آراءهم من أسعار السوق والأخبار، يتحرك ZEW أبكر وبحدة أكبر من ifo وكثيراً ما يتجاوز الهدف. ويُنشر عادةً يوم الثلاثاء في منتصف الشهر، ولذلك يحدد التوقعات لـifo. عادة جيدة: دوّن مفاجأة ZEW، ثم تحقق مما إذا كانت توقعات ifo تؤكدها.

التقرير الشهري للبوندسبانك

التقرير الشهري للبوندسبانك، عادةً في الأسبوع الثالث أو الرابع، ليس رقماً محرّكاً للسوق، لكن صياغات مثل «من المرجح أن يركد الاقتصاد في الفصل الحالي» هي تنبؤ آني مستنير، كثيراً ما يُستشهد به عند وصول أول تقدير للناتج المحلي الإجمالي.

التضخم الأولي: ألمانيا أولاً، ثم منطقة اليورو

ينشر يوروستات مؤشر HICP الأولي لمنطقة اليورو (المؤشر المنسق لأسعار المستهلك) في نهاية الشهر المرجعي أو في أول يوم عمل بعده؛ ويتبعه الرقم النهائي بعد نحو أسبوعين. ويصدر Destatis التقدير الألماني الأولي قبل ذلك بيوم أو يومين، وفي ذلك الصباح تنشر الولايات الاتحادية مؤشرات CPI الخاصة بها، ولذلك يستطيع المحللون تقدير الرقم الوطني قبل الإصدار المعتاد الساعة 14:00. ولأن ألمانيا هي الوزن الأكبر في مؤشر منطقة اليورو، تغيّر المفاجأة الألمانية توقعات منطقة اليورو في اليوم نفسه. وقد تناول الدرس 2 المكونات والمقاييس الأساسية؛ والنقطة هنا هي التوقيت: يصل التقدير الأولي قبل اجتماع البنك المركزي الأوروبي (ECB) الذي يتفاعل معه، ولذلك يحمل وزناً أكبر من القراءة النهائية.

مثال محلول

مثال افتراضي: يُظهر إصدار ifo أن S = −10 وE = +5. الافتراضات: الأرصدة معدّلة موسمياً؛ دون تعيير إلى مؤشر 2015.

1. رصيد المناخ = √[(−10 + 200) × (5 + 200)] − 200 = √(190 × 205) − 200 = √38,950 − 200.
2. √38,950 = 197.36؛ وبالتالي رصيد المناخ = −2.6 نقطة.
3. تحقق بالمتوسط الحسابي: (−10 + 5) / 2 = −2.5. المتوسط الهندسي أدنى لأن الرصيدين مختلفان؛ وتتسع الفجوة عندما يتباعدان بشدة.

في وقت سابق من الشهر، أظهر ZEW أن 40 % من المحللين يتوقعون تحسناً و25 % تدهوراً: الرصيد = 40 − 25 = +15؛ الوضع الحالي 15 % جيد ناقص 55 % سيئ = −40. ويؤكد رصيد توقعات ifo البالغ +5 الاتجاه لكن ليس القوة.

التضخم الأولي: افترض أوزاناً افتراضية لمؤشر HICP لمنطقة اليورو: الدولة A ‏28 %، وB ‏21 %، وC ‏17 %، وD ‏12 %، وأخرى 22 %، بتضخم سنوي قدره 2.3 % و1.9 % و2.8 % و1.6 % و2.1 %. التقدير المرجّح = 0.644 + 0.399 + 0.476 + 0.192 + 0.462 = 2.17 %، أي نحو 2.2 %. وإذا جاء التقدير الأولي للدولة A عند 2.6 % بدلاً من 2.3 %، يرتفع تقدير منطقة اليورو بمقدار 0.28 × 0.3 = 0.08 نقطة، وهو ما يكفي لتحريك إجماع عند 2.2 % إلى 2.3 %.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: (أ) يُظهر إصدار ifo أن S = −20 وE = +12. احسب رصيد المناخ وقارنه بالمتوسط الحسابي. (ب) اكتب الترتيب الشهري المعتاد لكل من: مؤشر CPI الألماني الأولي، ومؤشر HICP الأولي لمنطقة اليورو، وifo، وZEW، والتقرير الشهري للبوندسبانك. (ج) تعلن الدولة A (الوزن 28 %) تضخماً أولياً أدنى من الإجماع بمقدار 0.5 نقطة. بكم يتغير تقدير منطقة اليورو؟

أهم النقاط

• يجمع ifo بين الوضع والتوقعات عبر متوسط هندسي؛ والتوقعات هي الجزء المهم للسوق.
• يمسح ZEW المحللين، ويصل أولاً، ويتحرك أكثر، وهو أكثر ضجيجاً.
• يسبق مؤشر CPI الألماني الأولي مؤشر HICP الأولي لمنطقة اليورو، الذي يهم أكثر من النهائي لأنه يصل قبل أن يقرر البنك المركزي الأوروبي.

الخطوة التالية

تنظر بعد ذلك في بيانات الإسكان والائتمان الأبطأ حركة لكن المهمة: بدايات بناء المساكن وطلبات الرهن العقاري ومسوح الإقراض المصرفي وعرض النقد.