التوزيعات مقابل إعادة شراء الأسهم مقابل المراكمة: إجمالي عائد المساهمين والكفاءة الضريبية

ما الذي ستتعلمه

• كيفية حساب إجمالي عائد المساهمين من التوزيعات وإعادة شراء الأسهم وإصدار الأسهم.
• ما الذي تفعله إعادة شراء الأسهم بربحية السهم ومتى تخلق قيمة أو تدمّرها.
• لماذا تخضع €300 من التوزيعات و€300 من بيع الأسهم لضرائب مختلفة جدًا للمستثمر الألماني الخاص.
• أين تندرج الصناديق المراكِمة، والحدود العملية لحجة "بِع الأسهم فحسب".

الشرح

يمكن للشركة إعادة النقد إلى المالكين بطريقتين: التوزيع (نقد لكل مساهم) أو إعادة شراء الأسهم (تشتري الشركة أسهمها من السوق وتلغيها أو تحتفظ بها، فيملك كل سهم متبقٍ حصة أكبر). قُدِّمت آليات إعادة شراء الأسهم وزيادات رأس المال في دورة "الأسهم والتحليل الأساسي"؛ وهنا نقيسها معًا ونقارن النتيجة الضريبية.

إجمالي عائد المساهمين = عائد التوزيعات + صافي عائد إعادة الشراء، حيث صافي عائد إعادة الشراء = (المال المنفق على إعادة الشراء − المال المجموع من إصدار أسهم جديدة) / القيمة السوقية. الطرح مهم: كثير من الشركات تعيد شراء الأسهم فقط لتعويض الأسهم الممنوحة للموظفين، فلا ينخفض عدد الأسهم أبدًا. استخدم دائمًا الرقم الصافي، المقروء من قائمة التدفقات النقدية (قسم التمويل) وعدد الأسهم في التقرير السنوي.

إعادة شراء الأسهم وربحية السهم

إذا بقيت الأرباح كما هي وانخفض عدد الأسهم بنسبة 3 بالمئة، ترتفع ربحية السهم بمقدار 1 / 0.97 − 1 = 3.09 بالمئة. هذه عملية حسابية، لا خلق للقيمة. لا تُخلق القيمة إلا إذا اشتُريت الأسهم دون قيمتها الجوهرية؛ وإعادة الشراء بسعر مبالغ فيه تنقل الثروة من الحاملين المتبقين إلى البائعين. كما ترفع إعادة الشراء الممولة بالدين الرافعة المالية. ومنذ 2023 تفرض الولايات المتحدة ضريبة مكوس بنسبة 1 بالمئة على صافي إعادة شراء الأسهم من قبل الشركات الأمريكية المدرجة (اعتبارًا من 2026؛ وتوجد مقترحات لرفعها، لذا راجع القاعدة الحالية).

الكفاءة الضريبية للمستثمر الألماني الخاص

يخضع التوزيع للضريبة بالكامل عند دفعه: 26.375 بالمئة (الضريبة الثابتة زائد ضريبة التضامن Solidaritätszuschlag، مع تجاهل ضريبة الكنيسة). أما عندما تبيع أسهمًا بدلًا من ذلك، فلا يخضع للضريبة سوى حصة المكسب من العائدات، أي الجزء الذي يتجاوز سعر شرائك، وفقط عندما تقرر البيع. وإذا لم تكن بحاجة إلى النقد، لا يخضع شيء للضريبة على الإطلاق ويستمر المال في النمو المركب. تحفظان: بدل الادخار المعفى (Sparerpauschbetrag، €1,000 للشخص، و€2,000 للأزواج المقيَّمين معًا، اعتبارًا من 2026) يحمي التوزيعات حتى ذلك المبلغ بالكامل، لذا فإن أول €1,000 من التوزيعات أفضل من أي بيع؛ والبيع يكلّف دائمًا عمولة وفارقًا سعريًا.

الصناديق المراكِمة تعيد استثمار التوزيعات داخل الصندوق. وتفرض ألمانيا الضريبة عليها سنويًا عبر المبلغ الجزافي المسبق (Vorabpauschale)، وهو رسم مسبق صغير يستند إلى معدل أساسي، ويخضع الباقي للضريبة عند البيع؛ ويُتناول الحساب في دورة "صناديق ETF والصناديق الاستثمارية والاستثمار طويل الأجل". وللمستثمر الذي لا يحتاج إلى دخل اليوم، يؤجل هذا عادةً معظم الضريبة.

مثال عملي

مثال افتراضي. الشركة: قيمة سوقية €10 مليارات، و100 مليون سهم، وصافي ربح €500 مليون. خلال السنة تدفع €300 مليون توزيعات، وتنفق €400 مليون على إعادة شراء الأسهم، وتصدر €100 مليون من الأسهم الجديدة للموظفين.

• عائد التوزيعات: 300 / 10,000 = 3.0 بالمئة. إجمالي عائد إعادة الشراء: 4.0 بالمئة. الإصدار: 1.0 بالمئة. صافي عائد إعادة الشراء 3.0 بالمئة؛ إجمالي عائد المساهمين 6.0 بالمئة.
• ربحية السهم قبل: €500 مليون / 100 مليون = €5.00. إذا أُلغيت نسبة 3 بالمئة الصافية من الأسهم: €500 مليون / 97 مليون = €5.15، أي ارتفاع بنسبة 3.09 بالمئة دون أي تغيير في الربح.

المستثمر: تملك €10,000 من هذه الشركة، اشتريتها منذ زمن بعيد بنصف سعر اليوم (حصة المكسب 50 بالمئة). البدل المعفى مستخدَم بالفعل في مكان آخر. قارن طريقتين لتلقي €300 هذا العام:

يحتفظ مسار البيع بمبلغ €39.57 إضافي، ويؤجل مسار "عدم فعل شيء" كل شيء. ولو كان المركز ضمن البدل المعفى البالغ €1,000، لكان التوزيع معفى من الضريبة ولفاز. وتكاليف أمر قدرها €5 مثلًا زائد فارق سعري 0.1 بالمئة (€0.30) لا تكاد تغيّر الصورة عند هذا الحجم.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: تحتاج إلى €1,500 نقدًا هذا العام من حيازة حصة المكسب فيها 40 بالمئة. بدلك المعفى مستخدَم بالفعل. قارن (أ) تلقي €1,500 كتوزيعات مع (ب) بيع أسهم بقيمة €1,500. احسب الضريبة وصافي النقد في كل حالة، ثم اذكر في جملة واحدة متى يكون (أ) أفضل.

الخلاصات الرئيسية

• إجمالي عائد المساهمين = عائد التوزيعات + صافي عائد إعادة الشراء؛ اطرح دائمًا إصدار الأسهم.
• ترفع إعادة شراء الأسهم ربحية السهم آليًا؛ ولا تخلق قيمة إلا عندما تُشترى الأسهم دون قيمتها الجوهرية.
• للمستثمر الألماني الذي استخدم البدل المعفى، لا يخضع للضريبة عند بيع الأسهم سوى حصة المكسب، ويؤجل الاحتفاظ الضريبة بالكامل.
• ضمن البدل المعفى البالغ €1,000، التوزيعات هي الدخل الأكثر كفاءة ضريبية؛ وفوقه، انظر إلى العائد الكلي لا إلى النقد المدفوع فقط.

الخطوة التالية

في الدرس التالي، نحوّل هذه الأفكار إلى عملية غربلة ونبني قائمة متابعة لنمو التوزيعات مع درجة أمان.