نمو التوزيعات مقابل العائد المرتفع: العائد على التكلفة وحسابات العشرين عامًا
قارن بين توزيع منخفض العائد سريع النمو وآخر مرتفع العائد بطيء النمو باستخدام العائد على التكلفة والدخل التراكمي والعائد الإجمالي على مدى عشرين عامًا.
ما الذي ستتعلمه
- كيفية حساب العائد على التكلفة ومعدل نمو التوزيعات من سجل توزيعات الشركة.
- لماذا يمكن لتوزيع بنسبة 2.5 بالمئة ينمو بمعدل 8 بالمئة أن يتجاوز توزيعًا بنسبة 6 بالمئة خلال نحو ثلاثة عشر عامًا.
- كيف يجتمع عائد التوزيعات ونمو التوزيعات في عائد إجمالي متوقع.
- أي ملف مستثمر يناسب كل نهج، ولماذا لا يُعدّ أي منهما "مالًا مجانيًا".
الشرح
تناولنا أساسيات عائد التوزيعات ونسبة التوزيع في دورة الأسهم والتحليل الأساسي؛ وهنا نقارن بين استراتيجيتين للدخل بالأرقام.
عائد التوزيعات هو توزيع هذا العام للسهم الواحد مقسومًا على سعر السهم اليوم. العائد على التكلفة (YOC) هو توزيع هذا العام للسهم الواحد مقسومًا على السعر الذي دفعته أنت. إذا اشتريت بسعر €100 ونما التوزيع من €2.50 إلى €5.00، فإن عائدك على التكلفة هو 5 بالمئة، حتى لو ظل العائد الحالي للمشتري الجديد 2.5 بالمئة لأن السعر تضاعف أيضًا.
معدل نمو التوزيعات (DGR) هو معدل النمو السنوي المركب لتوزيع السهم الواحد. لتوزيع ارتفع من €1.00 إلى €1.47 في خمس سنوات، يكون معدل النمو (1.47 / 1.00)^(1/5) − 1 = 8.0 بالمئة. استخدم دائمًا التوزيع للسهم الواحد وليس المبلغ الإجمالي المدفوع، لأن إعادة شراء الأسهم تغيّر عدد الأسهم.
استراتيجية نمو التوزيعات تشتري شركات ذات عائد متواضع (غالبًا بين 1.5 و3.5 بالمئة) وسجل طويل في رفع التوزيع بوتيرة أسرع من التضخم. أما استراتيجية العائد المرتفع فتشتري شركات ذات عائد أعلى بكثير من متوسط السوق (غالبًا 5 بالمئة أو أكثر)، مع القبول بنمو ضئيل أو معدوم.
الرابط المفيد بين الاثنين هو نموذج غوردون للنمو: في ظل افتراضات مبسِّطة، يساوي العائد الإجمالي السنوي المتوقع للسهم تقريبًا عائد توزيعاته زائد معدل نمو توزيعاته على المدى الطويل. عائد 2.5 بالمئة مع نمو 8 بالمئة يعني نحو 10.5 بالمئة؛ وعائد 6 بالمئة مع نمو 1 بالمئة يعني نحو 7 بالمئة. هذا توقع وليس وعدًا: قد يتوقف النمو، وغالبًا ما تشير العوائد المرتفعة إلى أن السوق يتوقع خفضًا (الدرس 3).
مثال عملي
مثال افتراضي: تستثمر €10,000 في كل من سهمين بسعر €100 للسهم، أي 100 سهم من كل منهما. الرسوم والفروق السعرية والضرائب مستبعدة؛ ولا يُعاد استثمار التوزيعات ما لم يُذكر خلاف ذلك.
| السهم A (نمو) | السهم B (عائد مرتفع) | |
|---|---|---|
| التوزيع للسهم، السنة 1 | €2.50 (عائد 2.5%) | €6.00 (عائد 6.0%) |
| معدل نمو التوزيعات المفترض | 8% سنويًا | 1% سنويًا |
| التوزيع للسهم، السنة 10 | €2.50 × 1.08^9 = €5.00 | €6.00 × 1.01^9 = €6.56 |
| التوزيع للسهم، السنة 20 | €2.50 × 1.08^19 = €10.79 | €6.00 × 1.01^19 = €7.25 |
| العائد على التكلفة بعد 20 زيادة | €2.50 × 1.08^20 / €100 = 11.65% | €6.00 × 1.01^20 / €100 = 7.32% |
| التوزيعات التراكمية، 20 سنة (لكل €100) | €2.50 × (1.08^20 − 1) / 0.08 = €114.40 | €6.00 × (1.01^20 − 1) / 0.01 = €132.10 |
الخطوة 1 – سنة التقاطع. يتجاوز التوزيع السنوي لـ A توزيع B عندما 2.50 × 1.08^n = 6.00 × 1.01^n. بالحل: n = ln(6.00 / 2.50) / ln(1.08 / 1.01) = 0.875 / 0.067 = نحو 13 سنة. وحتى ذلك الحين يدفع B أكثر كل عام.
الخطوة 2 – الدخل التراكمي. حتى بعد عشرين عامًا، يكون B قد دفع أكثر في المجموع (€132.10 مقابل €114.40 لكل €100 مستثمرة) بفضل أسبقيته. لا تفوز استراتيجية النمو في الدخل التراكمي إلا بعد نحو السنة 25 في ظل هذه الافتراضات.
الخطوة 3 – العائد الإجمالي. افترض أن كل سهم يحافظ على عائده الابتدائي، بحيث ينمو السعر بمعدل نمو التوزيعات. ينتهي السهم A عند €100 × 1.08^20 = €466؛ والسهم B عند €100 × 1.01^20 = €122. بإضافة التوزيعات التراكمية: يحقق A €466 + €114 = €580 لكل €100؛ ويحقق B €122 + €132 = €254. ولو أُعيد استثمار التوزيعات بالعائد نفسه، يكون النمو المركب تقريبًا (1 + g) × (1 + y) − 1: نحو 10.7 بالمئة سنويًا لـ A و7.1 بالمئة لـ B.
الاستثناءات: الضرائب على كل توزيع، واحتمال تباطؤ النمو، وحقيقة أن العائد الأعلى لـ B قد يعكس أصلًا نشاطًا تجاريًا أضعف.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: السهم C يحقق عائدًا 3.5 بالمئة بمعدل نمو توزيعات مفترض 6 بالمئة. والسهم D يحقق عائدًا 5.0 بالمئة بنمو 2 بالمئة. كلاهما يكلف €100. احسب (أ) العائد على التكلفة لكل منهما بعد عشر زيادات، و(ب) التوزيعات التراكمية لكل €100 على مدى عشر سنوات، و(ج) سنة التقاطع للتوزيع السنوي.
عرض الحل
(أ) C: 3.5% × 1.06^10 = 6.27%. D: 5.0% × 1.02^10 = 6.09%.
(ب) C: €3.50 × (1.06^10 − 1) / 0.06 = €46.10. D: €5.00 × (1.02^10 − 1) / 0.02 = €54.70.
(ج) n = ln(5.0 / 3.5) / ln(1.06 / 1.02) = 0.357 / 0.038 = نحو 9.3، لذا يتجاوز التوزيع السنوي لـ C توزيع D بعد نحو تسع إلى عشر زيادات (حوالي السنة 10 إلى 11). ولا يزال D متقدمًا في الدخل التراكمي عند تلك النقطة.
القيود: معدلات النمو الثابتة لعشر أو عشرين سنة افتراض؛ فالتوزيعات الحقيقية تُخفَّض أو تُجمَّد أو تُرفَع بشكل غير منتظم.
الخلاصات الرئيسية
- العائد على التكلفة = التوزيع الحالي للسهم / سعر شرائك؛ وينمو بمعدل نمو التوزيعات.
- العائد الإجمالي المتوقع يساوي تقريبًا العائد الحالي زائد نمو التوزيعات المستدام، وليس العائد وحده.
- يدفع العائد المرتفع أكثر خلال العقد الأول أو أكثر؛ ويمكن لتوزيع نامٍ أن يتجاوزه لاحقًا، لكن فقط إذا استمر النمو.
- اختر النهج الذي يناسب أفقك الزمني وحاجتك إلى الدخل اليوم، وتذكّر أن كليهما يحمل مخاطر الأسهم.
الخطوة التالية
في الدرس 2 التالي، نوضح كيفية اختبار ما إذا كان التوزيع في متناول الشركة عبر مقارنة نسبة التوزيع من الأرباح ونسبة التوزيع من التدفق النقدي الحر وتغطية التوزيعات.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.