منتجات الأفراد الألمانية: الضمانات (Optionsscheine) وشهادات الإلغاء عند الملامسة (Knock-out)

ما الذي ستتعلمه

• كيف تُبنى الضمانات (Optionsscheine) وشهادات الإلغاء عند الملامسة، ومن يقف وراءها.
• كيف تستخدم نسبة الاكتتاب (Bezugsverhältnis) لحساب القيمة الذاتية والسعر.
• كيف تحسب العلاوة (Aufgeld) ونقطة التعادل والرافعة لضمان.
• كيف يعمل مستوى التمويل والحاجز في منتج الإلغاء عند الملامسة، ولماذا قد يمحو الإلغاء المركز بالكامل.

الشرح

في ألمانيا، كثيرًا ما تُشترى المنتجات ذات الرافعة بوصفها أوراقًا مالية في حساب أوراق مالية عادي (Depot). تُصدرها المصارف، وتُتداول في بورصات مثل Börse Stuttgart أو Börse Frankfurt، أو مباشرة مع المُصدِر. ويعمل المُصدِر عادةً صانعًا للسوق: فهو يحدد سعري العرض والطلب، لذا فإن الفرق السعري ونموذج التسعير تحت سيطرة المُصدِر.

الضمانات (Optionsscheine)

الضمان (Warrant) خيار في صورة ورقة مالية: ضمان الشراء يمنح الحق في شراء الأصل الأساسي، وضمان البيع الحق في بيعه، بسعر التنفيذ (Basispreis) حتى الانتهاء أو عنده. وعمليًا يُسوّى عادةً نقدًا. وتنطبق هنا أيضًا القيمة الزمنية والتقلّب الضمني (الدرس 5). ومصطلحان جديدان:

• نسبة الاكتتاب (Bezugsverhältnis): مقدار الأصل الأساسي الذي يشير إليه ضمان واحد. نسبة 0.1 تعني أن 10 ضمانات = سهم واحد.
• العلاوة (Aufgeld): مقدار زيادة تكلفة شراء السهم عبر الضمان مقارنةً بشرائه مباشرة. لضمان الشراء: العلاوة % = (سعر الضمان ÷ نسبة الاكتتاب + سعر التنفيذ − سعر السهم) ÷ سعر السهم.

الرافعة البسيطة (Hebel) هي سعر السهم × نسبة الاكتتاب ÷ سعر الضمان. وهي تُظهر التعرّض لكل يورو مستثمر. والمقياس الأدق، المسمّى أوميغا (Omega، الرافعة الفعلية)، هو الرافعة البسيطة × الدلتا، لأن الضمان لا يتحرك واحدًا مقابل واحد مع السهم.

شهادات الإلغاء عند الملامسة

تتصرف شهادة الإلغاء عند الملامسة (وتُسمّى أيضًا Turbo أو Hebelzertifikat) بشكل خطي تقريبًا: فقيمتها تساوي تقريبًا المسافة بين الأصل الأساسي ومستوى التمويل (Basispreis)، مضروبة في نسبة الاكتتاب. للمنتج الصاعد (Long/Bull): القيمة ≈ (الأصل الأساسي − مستوى التمويل) × نسبة الاكتتاب؛ وللمنتج الهابط (Short/Bear): القيمة ≈ (مستوى التمويل − الأصل الأساسي) × نسبة الاكتتاب. ولا يؤدي التقلّب الضمني إلا دورًا صغيرًا.

• الحاجز (مستوى الإلغاء) هو السعر الذي ينتهي عنده المنتج فورًا. إذا تساوى الحاجز مع مستوى التمويل، ينتهي المنتج عادةً بلا قيمة. وإذا كان الحاجز قبل مستوى التمويل، فقد تُدفع قيمة متبقية صغيرة، لكنها في حالة الفجوة قد تقترب من الصفر.
• ليس للمنتجات المفتوحة الأجل (Open-end) تاريخ انتهاء ثابت. ويعدّل المُصدِر مستوى التمويل بانتظام، يوميًا في الغالب: صعودًا للمنتجات الصاعدة (فأنت تدفع التمويل)، أما للمنتجات الهابطة فيعتمد الاتجاه على أسعار الفائدة ورسوم المُصدِر.
• كثيرًا ما تُراقب الحواجز باستمرار، وأحيانًا أيضًا خارج ساعات تداول الشهادة. وقد تؤدي قفزة سعرية قصيرة إلى إلغاء المنتج بينما لا تستطيع التداول.

يحمل كلا المنتجين مخاطر المُصدِر: إذا أعسر المصرف المُصدِر، تصبح دائنًا غير مضمون. ولا تشملهما حماية الودائع. ويُناقش هذا في الدرس التالي.

مثال محلول

مثال افتراضي: يُتداول سهم عند €105. الفروق السعرية ورسوم الأوامر والضرائب غير مشمولة؛ والقيم بالسعر الوسطي.

ضمان شراء: سعر التنفيذ €100، ونسبة الاكتتاب 0.1، والسعر €1.20.

1. القيمة الذاتية: (€105 − €100) × 0.1 = €0.50.
2. القيمة الزمنية: €1.20 − €0.50 = €0.70.
3. السعر لكل سهم عبر الضمان: €1.20 ÷ 0.1 = €12.00. نقطة التعادل عند الانتهاء: €100 + €12 = €112.
4. العلاوة: (€12 + €100 − €105) ÷ €105 ≈ 6.67%. يجب أن يرتفع السهم 6.67% حتى الانتهاء لمجرد بلوغ التعادل.
5. الرافعة البسيطة: €105 × 0.1 ÷ €1.20 = 8.75.

شهادة إلغاء صاعدة مفتوحة الأجل: مستوى التمويل €90، والحاجز €92، ونسبة الاكتتاب 0.1، وتمويل المُصدِر 5% سنويًا على مستوى التمويل.

1. القيمة: (€105 − €90) × 0.1 = €1.50.
2. الرافعة: €105 × 0.1 ÷ €1.50 = 7.
3. التمويل بعد 30 يومًا: €90 × 5% × 30 ÷ 365 ≈ €0.37، لذا يرتفع مستوى التمويل إلى نحو €90.37. وإذا بقي السهم عند €105، تنخفض القيمة إلى نحو €1.46.
4. إذا لامس السهم €92، يُلغى المنتج. القيمة المتبقية النظرية: (€92 − €90) × 0.1 = €0.20، لكن المبلغ المدفوع فعليًا يعتمد على السعر الذي يحققه المُصدِر عند تصفية مركزه.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

افتراضي: يُتداول سهم عند €50. شهادة إلغاء هابطة (Short) مفتوحة الأجل لها مستوى تمويل €58، وحاجز €56، ونسبة اكتتاب 1. تجاهل تعديلات التمويل والفروق السعرية. احسب على الورق: (أ) قيمة الشهادة، و(ب) رافعتها، و(ج) القيمة والنتيجة بالنسبة المئوية إذا ارتفع السهم إلى €53، و(د) ما يحدث عند €56.

أهم النقاط

• الضمانات وشهادات الإلغاء أوراق مالية تُصدرها المصارف: يحدد المُصدِر الأسعار وتتحمّل أنت مخاطر المُصدِر.
• حوّل دائمًا سعر الضمان باستخدام نسبة الاكتتاب؛ وتُظهر العلاوة المسافة التي يجب أن يتحركها السهم لمجرد بلوغ التعادل.
• قيمة شهادة الإلغاء تساوي تقريبًا المسافة إلى مستوى التمويل؛ وملامسة الحاجز تُنهي المنتج.
• تفقد شهادات الإلغاء الصاعدة المفتوحة الأجل قيمتها كل يوم بسبب التمويل، حتى عندما لا يتحرك السهم.

الخطوة التالية

في الدرس التالي ستقارن بين المشتقات المتداولة في البورصة والمشتقات المتداولة خارجها (OTC)، وتتعلم تقييم مخاطر الطرف المقابل ومخاطر المُصدِر.