الرموز غير القابلة للاستبدال وترميز الأصول الحقيقية: الاستخدامات والمخاطر

ما الذي ستتعلمه

• ما الذي يسجله الرمز غير القابل للاستبدال (NFT) وما الذي لا يسجله.
• كيف تُبنى الأصول الحقيقية المرمَّزة: الغلاف القانوني، والجهة الحافظة، والرمز.
• أي قواعد الاتحاد الأوروبي تنطبق على أي نوع من الرموز.
• كيف تقلّص الرسوم والأسواق ضعيفة السيولة نتيجة صفقة NFT أو صندوق مرمَّز.

الشرح

الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)

الرمز القابل للاستبدال قابل للتبادل: كل وحدة منه تساوي أي وحدة أخرى. أما الرمز غير القابل للاستبدال (NFT) فله مُعرّف فريد. والمعياران الشائعان على إيثريوم هما ERC-721 (عنصر فريد واحد لكل رمز) وERC-1155 (عقد يمكنه الاحتفاظ بعناصر فريدة وعناصر متعددة متطابقة).

ما يسجله NFT عادةً على السلسلة: مُعرّف الرمز، وعنوان المالك، ورابطًا إلى البيانات الوصفية (metadata: الاسم والوصف وموقع الصورة). أما الصورة نفسها فكثيرًا ما تُخزَّن في مكان آخر، مثل خادم شركة أو شبكة ملفات. فإذا اختفى ذلك التخزين، قد يشير الرمز إلى لا شيء.

شراء NFT لا يمنحك تلقائيًا حقوق النشر للصورة. فالحقوق تعتمد على شروط الترخيص التي ينشرها المبدع. وإتاوات المبدعين (نسبة مئوية على كل إعادة بيع) تفرضها في الغالب الأسواق لا الرمز نفسه، وبعض الأسواق يجعلها اختيارية.

أسواق NFT ضعيفة السيولة. والسعر الأدنى (floor price، أي أدنى سعر طلب حالي في مجموعة ما) عرض للبيع، وليس دليلًا على أنك تستطيع البيع بذلك السعر.

الأصول الحقيقية المرمَّزة

الترميز (Tokenisation) يعني تمثيل مطالبة على أصل خارج السلسلة، مثل سند حكومي أو حصة في صندوق أسواق نقد أو ذهب، على شكل رمز. هيكل نموذجي:

1. كيان قانوني (صندوق أو شركة ذات غرض خاص) يملك الأصل.
2. جهة حافظة تحتفظ بالأصل؛ ووكيل تحويل يمسك السجل الرسمي.
3. الرمز يسجل مطالبتك. وكثيرًا ما تقتصر التحويلات على المحافظ المدرجة في القائمة البيضاء (التي جرى التحقق من هوية أصحابها).

لا تتجاوز قيمة الرمز قيمة المطالبة القانونية التي تقف وراءه. أسئلة أساسية: من المُصدر، وأي قانون ينطبق، وماذا يحدث عند الإعسار، وكيف تسترد؟ تتناول دورة العقارات ترميز العقارات والتمويل الجماعي، لذا لا نكررهما هنا.

أي قواعد الاتحاد الأوروبي تنطبق

• الرموز التي تُصنَّف أدواتٍ مالية (مثل الأسهم والسندات ووحدات الصناديق المرمَّزة) تخضع لقانون الأوراق المالية القائم مثل MiFID II (توجيه أسواق الأدوات المالية)، لا لـ MiCA.
• تسمح ألمانيا بالأوراق المالية الإلكترونية، بما فيها "الأوراق المالية المشفرة" المسجلة في سجل من نوع سلسلة الكتل، بموجب قانون eWpG (قانون الأوراق المالية الإلكترونية) لعام 2021.
• يتيح نظام DLT التجريبي في الاتحاد الأوروبي (منذ مارس 2023) للمنصات المرخَّصة تداول الأوراق المالية المرمَّزة وتسويتها.
• تستثني MiCA عمومًا الرموز غير القابلة للاستبدال الفريدة حقًا. أما السلاسل الكبيرة من NFTs أو أجزاؤها فقد تُعامَل كأصول مشفرة عادية. ويعتمد التصنيف على الوقائع؛ راجع القواعد الحالية.

مثال محلول

مثال افتراضي 1 (رحلة كاملة لـ NFT): تشتري NFT بمبلغ €2,000 وتدفع رسوم سوق 2% إضافة إلى €5 رسوم شبكة (غاز). لاحقًا تبيع بمبلغ €2,300؛ ويتقاضى السوق 2% وإتاوة المبدع 5%؛ والغاز مجددًا €5. تُتجاهل الضرائب.

1. إجمالي التكلفة = €2,000 + €40 + €5 = €2,045.
2. عائدات البيع = €2,300 × (1 − 0.02 − 0.05) − €5 = €2,139 − €5 = €2,134.
3. صافي الربح = €2,134 − €2,045 = €89، أي نحو 4.4%، رغم أن السعر الظاهر ارتفع 15%.

مثال افتراضي 2 (السيولة): السعر الأدنى للمجموعة €2,300، لكن لم يُبع سوى عنصرين في الشهر الماضي. فإذا اضطررت إلى البيع بسرعة، قد تحتاج إلى التسعير دون السعر الأدنى، وقد تصبح النتيجة الصافية سالبة.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: صندوق افتراضي مرمَّز لسندات حكومية قصيرة الأجل يدفع عائدًا إجماليًا 4.0% سنويًا ويتقاضى رسوم إدارة سنوية 0.5%. تستثمر €10,000 لمدة سنة وتدفع €10 تكاليف شبكة للشراء و€10 للاسترداد. احسب صافي العائد باليورو وبالنسبة المئوية. ثم اذكر خطرين لن يكونا موجودين بالشكل نفسه في شراء مباشر للسندات عبر مصرف ألماني.

أهم الخلاصات

• يسجل NFT مُعرّفًا ومالكًا ورابطًا في العادة؛ أما المحتوى والحقوق فكثيرًا ما تقع في مكان آخر.
• السعر الأدنى سعر طلب، وليس مخرجًا مضمونًا؛ وقد تكون أسواق NFT ضعيفة السيولة جدًا.
• الأصول الحقيقية المرمَّزة مطالبات تعتمد قيمتها على المُصدر والجهة الحافظة والقانون.
• تخضع الأوراق المالية المرمَّزة لقانون الأوراق المالية؛ والرموز غير القابلة للاستبدال الفريدة تقع عمومًا خارج MiCA.

الخطوة التالية

يوضح الدرس التالي كيفية قراءة البيانات على السلسلة: المحافظ والتدفقات وما يمكن لهذه الأرقام أن تخبرك به وما لا يمكنها.