بروتوكولات الإقراض والاقتراض: الضمان والتصفية

ما الذي ستتعلمه

• كيف يعمل الإقراض اللامركزي المضمون ضمانًا مفرطًا.
• كيف تحسب نسبة القرض إلى القيمة وعامل الصحة وسعر التصفية.
• ماذا يحدث في التصفية وكم تكلّفك.
• كيف تعتمد أسعار الفائدة المتغيرة على معدل الاستخدام.

الشرح

في بروتوكولات الإقراض اللامركزية (DeFi = التمويل اللامركزي)، يودع المقرضون رموزًا في مجمّع ويكسبون فائدة؛ ويودع المقترضون ضمانًا ويقترضون من المجمّع. لا يوجد فحص ائتماني، لذا تكون القروض مضمونة ضمانًا مفرطًا: يجب أن تودع قيمة أكبر مما تقترض. ويقترض الناس أساسًا للحصول على سيولة من دون البيع (الذي قد يكون واقعة خاضعة للضريبة) أو لبناء مراكز برافعة مالية.

المعايير الأساسية

• نسبة القرض إلى القيمة (LTV) = الدين ÷ قيمة الضمان. وتحدّ النسبة القصوى لـ LTV (مثل 80%) من المبلغ الذي يمكنك اقتراضه عند فتح المركز.
• حد التصفية (LT): نسبة مئوية أعلى (مثل 82.5%) يصبح عندها المركز قابلًا للتصفية.
• عامل الصحة (HF) = (قيمة الضمان × LT) ÷ الدين. فوق 1 يعني الأمان؛ ودون 1 يمكن تصفية المركز.
• سعر التصفية = الدين ÷ (كمية الضمان × LT)، في حالة ضمان متقلب واحد ودين مستقر.

التصفية

عندما ينخفض HF دون 1، يمكن لأي شخص (عادةً بوتات تُسمى المصفّين) سداد جزء من دينك والحصول على ضمانك بخصم، هو مكافأة التصفية (مثل 5%). وكثيرًا ما تحدّ البروتوكولات كل عملية تصفية بحصة من الدين (غالبًا حتى 50%، بحسب البروتوكول وعامل الصحة). والمكافأة خسارة عليك. وفي الانهيارات السريعة قد تحدث عدة تصفيات متتالية، وقد تمنعك قفزات الغاز من إضافة ضمان في الوقت المناسب.

الأوراكل

يقيّم البروتوكول الضمان باستخدام أوراكل أسعار. فإذا أبلغت الأوراكل عن سعر خاطئ، قد تُصفّى مراكز سليمة. وتصميم الأوراكل جزء أساسي من مخاطر البروتوكول.

أسعار الفائدة ومعدل الاستخدام

معدل الاستخدام = المقترَض ÷ المودَع. والأسعار متغيرة وتحددها معادلة: ترتفع ببطء حتى معدل استخدام "مثالي" ثم ترتفع بحدة شديدة، لجذب ودائع جديدة ودفع المقترضين إلى السداد. سعر إيداع مبسّط:

supply rate ≈ borrow rate × utilisation × (1 − reserve factor)، أي: سعر الإيداع ≈ سعر الاقتراض × معدل الاستخدام × (1 − عامل الاحتياطي).

عامل الاحتياطي هو حصة الفائدة التي يحتفظ بها البروتوكول. وعند معدل استخدام 100%، قد لا يتمكن المقرضون من السحب إلى أن يسدد المقترضون أو تصل ودائع جديدة. وهذا خطر سيولة حقيقي على المقرضين.

الحلقات (Looping)

الحلقات تعني إيداع ضمان، ثم الاقتراض، ثم شراء مزيد من الضمان وإيداعه مجددًا. وهذا يضاعف الانكشاف ويقرّب سعر التصفية. ويمكن أن تؤدي الرافعة المالية إلى خسارة المال بسرعة؛ وتتناول دورة «إدارة المخاطر والصفقات» الرافعة المالية بشكل عام.

مثال محلول

مثال افتراضي: تودع 10 ETH بسعر $2,000 = $20,000. النسبة القصوى لـ LTV 80%، وLT 82.5%، ومكافأة التصفية 5%. تقترض 10,000 USDC. تُستثنى الفائدة والغاز والضرائب.

1. LTV = $10,000 ÷ $20,000 = 50% (دون الحد الأقصى 80%).
2. HF = ($20,000 × 0.825) ÷ $10,000 = 1.65.
3. سعر التصفية = $10,000 ÷ (10 × 0.825) = $1,212.12. وهذا انخفاض بنسبة 39.4% من $2,000.
4. ينخفض ETH إلى $1,200: HF = (10 × $1,200 × 0.825) ÷ $10,000 = 0.99. يسدد مصفٍّ 50% من الدين، أي $5,000.
5. يتلقى المصفّي ضمانًا قيمته $5,000 × 1.05 = $5,250، أي $5,250 ÷ $1,200 = 4.375 ETH.
6. تكلفتك من المكافأة: $250. أصبح لديك الآن 5.625 ETH ودين قدره $5,000.

مثال على الفائدة: سعر الاقتراض 5%، ومعدل الاستخدام 80%، وعامل الاحتياطي 10%: سعر الإيداع ≈ 5% × 0.8 × 0.9 = 3.6% سنويًا، وهو متغير.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: تودع 5 ETH بسعر $3,000. LT = 80%. تقترض 9,000 USDC. احسب (أ) HF، (ب) سعر التصفية ونسبة الانخفاض اللازمة لبلوغه، (ج) HF الجديد وسعر التصفية الجديد إذا سددت 3,000 USDC.

أهم الخلاصات

• HF = (الضمان × LT) ÷ الدين؛ ودون 1 يعني التصفية.
• سعر التصفية = الدين ÷ (كمية الضمان × LT).
• أنت من يدفع مكافأة التصفية؛ والانهيارات وقفزات الغاز تجعل الإنقاذ صعبًا.
• تتبع الأسعار معدل الاستخدام؛ وعند الاستخدام المرتفع قد لا يتمكن المقرضون من السحب.

الخطوة التالية

ستتعلم بعد ذلك من أين تأتي فعلًا عوائد التخزين (staking) وغيرها من العوائد، وكيف تحكم على مخاطرها.