منحنيات العقود الآجلة للسلع عمليًا: عائد التدوير وما يحققه مستثمرو ETC فعلًا
قسّم عائدًا قائمًا على العقود الآجلة إلى عائد فوري وعائد تدوير وعائد ضمانات، واحسب عائد التدوير، وتعرّف على سبب اختلاف نتائج منتجات ETC عن السعر الفوري.
ما الذي ستتعلمه
- كيف تقسّم عائدًا قائمًا على العقود الآجلة إلى عائد فوري وعائد تدوير وعائد ضمانات
- كيف تحسب عائد التدوير من منحنى العقود الآجلة وتحوّله إلى معدل سنوي
- لماذا يمكن أن تختلف نتيجة مستثمر ETC اختلافًا كبيرًا عن الرسم البياني للسعر الفوري
- كيف تؤثر جداول التدوير والتغيّرات في شكل المنحنى في ما تحققه فعلًا
الشرح
يتناول الكونتانغو والباكورديشن والتقارب والتدوير الأساسي دورةُ «المشتقات: العقود الآجلة والخيارات وعقود الفروقات (CFD) والشهادات». ويطبّق هذا الدرس هذه المفاهيم على المستثمر الذي يحتفظ بمنتج سلعي لأشهر أو سنوات.
ثلاثة مصادر للعائد
معظم السلع المتداولة في البورصة (ETC) على النفط أو الغاز أو المعادن أو المحاصيل تحتفظ بعقود آجلة، لا ببراميل أو بوشلات. ويعني مركز الشراء المضمون بالكامل أن القيمة الكاملة للعقد موجودة نقدًا أو في أذون خزانة حكومية قصيرة الأجل، ولا يلزم منها إلا جزء كهامش. ويساوي عائده تقريبًا:
العائد الإجمالي ≈ العائد الفوري + عائد التدوير + عائد الضمانات
- العائد الفوري: التغيّر في السعر الفوري أو سعر عقد الشهر الأقرب، وهو السعر الذي تراه في الأخبار.
- عائد التدوير (roll yield): الربح أو الخسارة الناتجان عن الاحتفاظ بعقد لاحق بينما يتقارب نحو السعر الفوري، ويتحقق في كل مرة يُدوَّر فيها المركز.
- عائد الضمانات: الفائدة المكتسبة على النقد.
ينشر مزوّدو المؤشرات نسخة العائد الفائض (excess return) (العائد الفوري زائد عائد التدوير) ونسخة العائد الإجمالي (total return) (العائد الفائض زائد فائدة الضمانات). تحقّق في نشرة بيانات المنتج من النسخة التي يتتبعها منتج ETC. وتُضاف رسوم المنتج، التي يتناولها الدرس التالي، فوق ذلك.
قياس عائد التدوير من المنحنى
عائد التدوير السنوي ≈ (F_near − F_far) ÷ F_far × (12 ÷ عدد الأشهر بين العقدين)
تكون النتيجة سالبة في الكونتانغو وموجبة في الباكورديشن. وتفترض منحنى ثابتًا: أي أن المنحنى يحتفظ بشكله مع مرور الوقت. وللحصول على رقم أدق، احسب العائد مركّبًا لكل عملية تدوير بدلًا من الضرب.
المنحنى يتحرك
يرتبط شكل المنحنى بالمخزونات (الدرسان 2 و4): يميل امتلاء التخزين إلى توليد كونتانغو حاد، وتميل المخزونات المنخفضة إلى توليد باكورديشن. وقد يتغير الشكل بسرعة، لذا فإن عائد التدوير المقيس اليوم ليس توقعًا للعام المقبل. ولا تخبرك الفترات السابقة ذات التدوير الموجب أو السالب بأيهما سيأتي لاحقًا.
جداول التدوير
- تُدوِّر منتجات الشهر الأقرب (front-month) مراكزها كل شهر في أيام ثابتة ومعروفة للعموم.
- تحتفظ المنتجات المؤجَّلة (deferred) أو المحسَّنة (optimised) بعقود لاحقة أو تختار العقد ذا الكونتانغو الأقل. وكثيرًا ما يقلل ذلك تكلفة التدوير في حالة الكونتانغو.
- المقايضة: تتحرك العقود اللاحقة عادةً أقل من عقد الشهر الأقرب خلال صدمات العرض، لذا تلتقط جزءًا أقل من أي حركة فورية مفاجئة.
مثال محلول
مثال افتراضي: عام واحد مع منحنى ثابت. الافتراضات: يبقى سعر النفط الفوري وعقد الشهر الأقرب عند $70.00 طوال العام. وفي كل شهر يُتداول العقد التالي أعلى بنسبة 2% عند $71.40. ويحتفظ المستثمر بالعقد التالي، الذي يتقارب إلى $70.00 قبل كل تدوير شهري. فائدة الضمانات 3% سنويًا.
- العائد لكل تدوير: $70.00 ÷ $71.40 − 1 = −1.96%.
- اثنتا عشرة عملية تدوير، مركّبة: (1 − 0.0196)^12 − 1 = −21.2%.
- الصيغة السنوية البسيطة: ($70.00 − $71.40) ÷ $71.40 × 12 = −23.5% (تبالغ في تقدير الخسارة المركّبة).
- مع الضمانات: 0.7885 × 1.03 − 1 = −18.8%.
يُظهر الرسم البياني الفوري 0% للعام؛ بينما خسر المستثمر نحو 18.8% قبل الرسوم.
الحالة المعاكسة، الباكورديشن: العقد التالي $68.60. العائد لكل تدوير $70.00 ÷ $68.60 − 1 = +2.04%؛ ومركّبًا +27.4% سنويًا؛ ومع الضمانات نحو +31.3%، ومرة أخرى مع بقاء السعر الفوري دون تغيير.
عندما يتحرك السعر الفوري: في حالة الكونتانغو يشتري المستثمر عند $71.40 ويرتفع السعر الفوري إلى $75.00 عند التدوير التالي. ارتفع السعر الفوري 7.14%؛ وربح المركز $75.00 ÷ $71.40 − 1 = 5.04%.
المستبعَد: رسوم المنتج، وفروق سعري العرض والطلب عند كل تدوير، وفروق التتبع، وتغيّرات سعر صرف اليورو مقابل الدولار، والضرائب. كما يتحمّل المستثمر باليورو في منتج دولاري غير محوَّط مخاطر العملة.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
بيانات افتراضية، منحنى ثابت، ويحتفظ المنحنى بالشكل النسبي نفسه.
- منتج يُدوِّر مراكزه كل ثلاثة أشهر. عقد الشهر الأقرب €50.00، والعقد الفصلي التالي €51.50، والسعر الفوري ثابت لمدة عام. احسب العائد لكل تدوير وعائد التدوير السنوي المركّب.
- أضف فائدة ضمانات قدرها 2% سنويًا. ما العائد السنوي الإجمالي؟
- احسب عائد التدوير السنوي البسيط باستخدام الصيغة.
- افترض الآن أن السعر الفوري ارتفع 10% خلال العام. ما العائد السنوي الإجمالي التقريبي؟
عرض الحل
1. €50.00 ÷ €51.50 − 1 = −2.91% لكل تدوير؛ (1 − 0.0291)^4 − 1 = −11.2% سنويًا.
2. 0.8885 × 1.02 − 1 = −9.4%.
3. (€50.00 − €51.50) ÷ €51.50 × (12 ÷ 3) = −11.7%.
4. 1.10 × 0.8885 × 1.02 − 1 = −0.3%. ربح السعر الفوري 10%، ومع ذلك بالكاد بلغ المستثمر نقطة التعادل قبل الرسوم.
القيود: تتغير أشكال المنحنيات الفعلية، ولا تكون العقود دائمًا متباعدة بانتظام، والتقسيم الضربي دقيق فقط في ظل الافتراض المذكور.
أهم النقاط
- العائد الإجمالي ≈ العائد الفوري + عائد التدوير + عائد الضمانات.
- يولّد الكونتانغو عائد تدوير سالبًا، والباكورديشن عائدًا موجبًا، إذا كان المنحنى ثابتًا.
- قد يخفي الرسم البياني الفوري فروقًا كبيرة بين سعر السلعة ونتيجة المستثمر.
- يغيّر جدول التدوير ونسخة المؤشر (عائد فائض أم عائد إجمالي) ما تحققه.
الخطوة التالية
في الدرس التالي تنظر داخل منتجات ETC للسلع ومؤشرات السلع الواسعة: كيف تُهيكَل وكم تكلّف.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.