بنك اليابان والبنك الوطني السويسري وبنك إنجلترا: التحكم في منحنى العائد وأسعار الفائدة السالبة وصفقات تباعد السياسات
تعلّم كيف عمل التحكم في منحنى العائد وأسعار الفائدة السالبة فعلياً، وكيف تختلف لجنة بنك إنجلترا، وكيف تحسب نقطة التعادل لصفقة عملات قائمة على تباعد السياسات.
ما ستتعلمه
- كيف ثبّت التحكم في منحنى العائد (YCC) عائداً طويل الأجل ولماذا انتهى في 2024.
- كيف عملت أسعار الفائدة السالبة مع نظام الشرائح وما الذي فعلته بالبنوك.
- لماذا يُعدّ توزيع الأصوات المنشور لبنك إنجلترا إشارة.
- كيفية حساب العائد (carry) ونقطة التعادل لصفقة تباعد السياسات باستخدام السعر الآجل.
الشرح
بنك اليابان: التحكم في المنحنى، لا في سعر الليلة الواحدة فقط
منذ سبتمبر 2016 استهدف بنك اليابان (BoJ) أيضاً عائد السندات الحكومية اليابانية (JGB) لأجل 10 سنوات عند "نحو 0%". هذا هو التحكم في منحنى العائد: يعد البنك بشراء سندات غير محدودة بعائد ثابت، فلا يمكن للعائد أن يرتفع فوق السقف. وُسّع نطاق التسامح خطوة بخطوة من ±0.1 إلى ±0.5 نقطة مئوية، وفي 2023 أصبحت نسبة 1% مرجعاً وليس سقفاً صارماً.
ظهرت التكلفة عندما ارتفعت العوائد العالمية في 2022 و2023: تطلّب الدفاع عن السقف مشتريات ضخمة جداً، وصار بنك اليابان يملك نحو نصف جميع سندات JGB، وأضعفت الفجوة مع العوائد الأجنبية المرتفعة الين. وفي مارس 2024 أنهى بنك اليابان كلاً من YCC وسعر الفائدة السالب ورفع منذ ذلك الحين سعر الفائدة قصير الأجل بخطوات صغيرة؛ وحتى عام 2026 لا يزال أدنى بكثير من أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، لذا تحقق من المستوى الحالي.
أسعار الفائدة السالبة ونظام الشرائح
سعر الفائدة السالب يعني أن البنوك تدفع للاحتفاظ باحتياطيات فائضة لدى البنك المركزي. كان سعر فائدة الودائع لدى البنك المركزي الأوروبي سالباً من 2014 إلى يوليو 2022 (بلغ −0.5%)، وفرض البنك الوطني السويسري (SNB) −0.75% من يناير 2015 إلى سبتمبر 2022، وبنك اليابان −0.1% من 2016 إلى 2024. واستخدم الثلاثة جميعاً نظام الشرائح: لم تُفرض الرسوم إلا على الاحتياطيات التي تتجاوز عتبة الإعفاء. دفعت أسعار الفائدة السالبة عوائد سوق النقد والسندات إلى ما دون الصفر لكنها نادراً ما مُررت إلى مودعي التجزئة، ما ضغط على هوامش البنوك. وفي يونيو 2025 خفّض البنك الوطني السويسري سعره مجدداً إلى 0% ولم يستبعد أسعار الفائدة السالبة مرة أخرى؛ تحقق من الموقف الحالي.
يضيف البنك الوطني السويسري التدخل في سوق الصرف الأجنبي: فقد اشترى عملات أجنبية لإبطاء ارتفاع الفرنك ثم باعها لاحقاً لمكافحة التضخم المستورد، لذا تتكون ميزانيته العمومية في معظمها من أصول أجنبية وتتأرجح أرباحه مع أسعار الصرف.
بنك إنجلترا: لجنة تصوّت علناً
يحدد بنك إنجلترا (BoE) سعر البنك (Bank Rate) عبر لجنة السياسة النقدية (MPC) المكونة من تسعة أعضاء، خمسة داخليين وأربعة خارجيين. تُتخذ القرارات بالأغلبية ويُنشر توزيع الأصوات مع القرار ("5–4 لصالح التثبيت"). والتثبيت مع أربعة أصوات لصالح الخفض هو تثبيت ميسِّر. وكان بنك إنجلترا أيضاً أول بنك مركزي كبير يُجري تشديداً كمياً نشطاً، ببيع سندات الحكومة البريطانية (gilts) بدلاً من الاكتفاء بتركها تستحق، وفي سبتمبر 2022 اشترى لفترة وجيزة سندات طويلة الأجل لوقف دوامة صناديق التقاعد (LDI).
صفقات تباعد السياسات
صفقة التباعد تحتفظ بالعملة ذات العائد الأعلى مقابل العملة ذات العائد الأدنى عندما يتباعد بنكاهما المركزيان. ويخبرك السعر الآجل المستمد من تعادل أسعار الفائدة المغطى (الفوركس وتداول العملات بتعمّق، الدرس 4) إلى أي مدى يمكن أن يتحرك السعر الفوري ضدك قبل أن يتلاشى العائد.
مثال محلول
مثال افتراضي: سعر الدولار لسنة واحدة 4.50%، وسعر الين لسنة واحدة 0.50%، والسعر الفوري USD/JPY 150.00 (أرقام مدوّرة مختلقة). يشتري متداول $10,000 مقابل الين لمدة سنة؛ وتم تجاهل الفروق السعرية وهوامش المبادلة والضرائب.
الخطوة 1 – السعر الآجل لسنة واحدة: 150.00 × (1 + 0.005) ÷ (1 + 0.045) = 150.00 × 0.96172 ≈ 144.26. السعر الآجل أدنى من السعر الفوري لأن عائد الدولار أعلى.
الخطوة 2 – العائد إذا بقي السعر الفوري دون تغيير: اشتُري عند 144.26، ويساوي 150.00. الربح = 10,000 × (150.00 − 144.26) = ¥57,400 ≈ $383، أي نحو 3.8%.
الخطوة 3 – نقطة التعادل: يجب أن يبقى السعر الفوري فوق 144.26. وارتفاع الين بأكثر من 3.8% يمحو العائد.
الخطوة 4 – ينتهي التباعد: يرفع بنك اليابان 50 نقطة أساس ويخفّض الاحتياطي الفيدرالي 50؛ فيضيق الفارق إلى 3.0 نقاط ويصبح السعر الآجل الجديد 150.00 × 1.010 ÷ 1.040 ≈ 145.67. وعادةً ما يرتفع الين بمجرد توقع ذلك، قبل أن يتغير الفارق فعلياً.
الخطوة 5 – ارتفاع الين بنسبة 10% إلى 135.00: 10,000 × (135.00 − 144.26) = −¥92,600 ≈ −$686، أي نحو −6.9%، أي ما يقارب ضعف عائد السنة الكاملة. ومع الرافعة المالية، كما في عقود الفروقات على الفوركس، يمكن أن تتجاوز الخسائر الوديعة بسرعة.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق: سعر الجنيه الإسترليني لسنة واحدة 4.00%، وسعر الفرنك 0.00%، والسعر الفوري GBP/CHF 1.1000. تشتري £10,000 مقابل الفرنك لمدة سنة. (أ) السعر الآجل. (ب) العائد بالفرنك إذا بقي السعر الفوري دون تغيير. (ج) ينخفض السعر الفوري إلى 1.0500: النتيجة بالفرنك وبالنسبة المئوية. (د) يُظهر تصويت بنك إنجلترا أن أربعة من تسعة أعضاء يريدون الخفض بينما يحذّر البنك الوطني السويسري من أسعار الفائدة السالبة. هل يعزز هذا الصفقة أم يضعفها؟
عرض الحل
(أ) 1.1000 × 1.00 ÷ 1.04 = 1.0577.
(ب) 10,000 × (1.1000 − 1.0577) = CHF 423، أي نحو 3.8%.
(ج) 10,000 × (1.0500 − 1.0577) = −CHF 77، أي نحو −0.7%؛ يمتص العائد معظم انخفاض السعر الفوري البالغ 4.5% ولكن ليس كله.
(د) مختلط: شبه أغلبية لصالح خفض من بنك إنجلترا ستضيّق الفارق، وعودة البنك الوطني السويسري إلى أسعار الفائدة السالبة ستوسّعه. تعتمد الصفقة على أي لجنة تتحرك أولاً؛ حدد الحجم وفقاً لذلك.
القيود: يتجاهل الفروق السعرية وهوامش المبادلة وفائدة الهامش؛ ونادراً ما يبقى السعر الفوري ثابتاً لمدة سنة.
النقاط الرئيسية
- يضع التحكم في منحنى العائد سقفاً لعائد طويل الأجل بمشتريات غير محدودة؛ وبمجرد ارتفاع العوائد الأجنبية يكلّف ميزانية عمومية وضعفاً في العملة. أنهاه بنك اليابان في مارس 2024.
- دفعت أسعار الفائدة السالبة مع نظام الشرائح عوائد السوق إلى ما دون الصفر لكنها ضغطت على البنوك؛ وقد خرج منها البنك المركزي الأوروبي والبنك الوطني السويسري وبنك اليابان جميعاً.
- ينشر بنك إنجلترا توزيع أصوات لجنة السياسة النقدية؛ والتوزيع بحد ذاته إشارة استشرافية.
- السعر الآجل = السعر الفوري × (1 + سعر فائدة عملة التسعير) ÷ (1 + سعر فائدة عملة الأساس)؛ والمسافة بين السعر الفوري والآجل هي أقصى عائد لك ونقطة تعادلك.
الخطوة التالية
بعد ذلك نتتبع كيف ينتقل تغيير في السياسة إلى أسعار الفائدة الحقيقية وعلاوات الأجل ومضاعفات الأسهم وفروق الائتمان والعملات، ولماذا يستغرق الأثر الكامل من 12 إلى 18 شهراً.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.