الاحتياطي الفيدرالي: عملية لجنة السوق المفتوحة وملخص التوقعات الاقتصادية ومخطط النقاط مقابل العقود الآجلة

ما ستتعلمه

• من يصوّت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) ومتى.
• ما الذي يتضمنه ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) وكيفية قراءة مخطط النقاط.
• كيف يتحول سعر العقد الآجل للأموال الفيدرالية إلى سعر فائدة متوقع.
• كيفية مقارنة النقاط بمسار العقود الآجلة.

الشرح

البنية ولجنة السوق المفتوحة

يتألف نظام الاحتياطي الفيدرالي من ثلاثة أجزاء: مجلس المحافظين في واشنطن (سبعة محافظين بولايات مدتها 14 عاماً)، واثنا عشر بنك احتياطي فيدرالي إقليمياً، ولجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التي تحدد سعر الفائدة الرئيسي وسياسة الميزانية العمومية.

تضم اللجنة اثني عشر عضواً مصوّتاً: المحافظون السبعة، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك (بشكل دائم، لأن نيويورك تنفّذ العمليات)، وأربعة من الرؤساء الإقليميين الأحد عشر الآخرين بالتناوب سنوياً. يحضر التسعة عشر جميعاً ويقدّمون توقعاتهم؛ ويصوّت اثنا عشر فقط. وتجتمع اللجنة ثماني مرات في السنة. ويحدد المجلس بشكل منفصل IORB وسعر الخصم، ويُنشران في "مذكرة تنفيذ".

يقدّم الرؤساء الإقليميون معظم الأصوات المعارضة؛ أما معارضة محافظ فأندر وتحمل وزناً أكبر. تحقق مما إذا كان المعارض رئيساً متناوباً سيغادر مجموعة المصوّتين في يناير التالي.

ملخص التوقعات الاقتصادية

أربع مرات في السنة (مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر) يتوقع كل مشارك نمو الناتج المحلي الإجمالي والبطالة وتضخم PCE الرئيسي والأساسي وسعر الأموال الفيدرالية "المناسب" في نهاية العام الحالي والأعوام التالية وعلى المدى الأطول. ويعرض SEP الوسيط والاتجاه المركزي (باستبعاد أعلى ثلاث قيم وأدنى ثلاث) والنطاق.

يرسم مخطط النقاط توقعات أسعار الفائدة الفردية، نقطة واحدة لكل مشارك لكل أفق زمني. قواعد القراءة:

• كل نقطة هي رأي ذلك الشخص في السعر المناسب بالنظر إلى توقعاته الخاصة: ليست خطة ولا وعداً.
• الوسيط هو العنوان الرئيسي، لكن التوزيع مهم: التجمّع الضيق رسالة مختلفة عن انتشار عبر 100 نقطة أساس.
• احسب كم نقطة يجب أن تتحرك لتغيير الوسيط؛ فالوسيط الذي تحدده نقطة واحدة هش.
• نقطة المدى الأطول هي تقدير كل مشارك لسعر الفائدة الاسمي المحايد؛ وانجرافها يشير إلى الآراء بشأن r* (الدرس 1).

العقود الآجلة للأموال الفيدرالية

يُسوّى عقد الأموال الفيدرالية الآجل لثلاثين يوماً (CME) على متوسط سعر الأموال الفيدرالية الفعلي خلال شهره التقويمي. ويُقتبس السعر على شكل 100 − expected average rate: فالقيمة 96.10 تعني متوسط EFFR متوقعاً بنسبة 3.90%. ولأن العقد يحسب متوسط الشهر كاملاً، ينتج عن اجتماع في منتصف الشهر رقم مخلوط؛ ويستخرج المتداولون سعر ما بعد الاجتماع من الأيام السابقة واللاحقة له (تنشر أداة CME FedWatch الاحتمالات الضمنية).

ثلاثة فروق بين النقاط والعقود الآجلة:

1. النقاط هي نقاط نهاية العام؛ والعقود الآجلة تعطي مساراً شهرياً.
2. أسعار العقود الآجلة متوسطات مرجحة بالاحتمالات عبر السيناريوهات (بما فيها حالات الركود مع تخفيضات عميقة) إضافة إلى علاوة مخاطر صغيرة؛ أما النقاط فهي المسار الأكثر ترجيحاً الوحيد لكل مشارك.
3. يمكن أن يصبح SEP قديماً خلال أسابيع؛ وتتحدث العقود الآجلة كل ثانية.

وجود فجوة أمر طبيعي: فهي تُظهر ما إذا كان السوق يصدّق مسار اللجنة أم يتوقع أن تتجاوزه الأحداث.

مثال محلول

مثال افتراضي: أرقام مختلقة.

بعد اجتماع سبتمبر يكون النطاق المستهدف 4.25–4.50%، ونقطة المنتصف 4.375%. النقطة الوسيطة لنهاية العام هي 3.625%، أي أدنى من نقطة المنتصف بـ75 نقطة أساس (ثلاثة تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعين متبقيين). ويُتداول عقد ديسمبر عند 96.10.

1. سعر ديسمبر الضمني: 100 − 96.10 = 3.90%.
2. التيسير الضمني في السوق: 4.375% − 3.90% = 0.475 نقطة = 47.5 نقطة أساس، أو 1.9 تخفيض.
3. تشير النقاط إلى 75 نقطة أساس؛ والفجوة البالغة 27.5 نقطة أساس تعني أن السوق يسعّر تخفيضاً واحداً تقريباً أقل من الوسيط.

تدقيق لاجتماع منتصف الشهر: لنفترض أن اجتماع ديسمبر في اليوم العاشر وأن السوق يتوقع انخفاض السعر من 4.125% (بعد خفض مفترض في أكتوبر) إلى 3.875% في ذلك الاجتماع. سيكون متوسط ديسمبر (9 × 4.125% + 22 × 3.875%) ÷ 31 ≈ 3.95%، لذا فإن سعراً بقيمة 96.05 سيمثل بالفعل خفضاً كاملاً في ديسمبر. اقرأ عقد يناير (لا اجتماع فيه) لمعرفة السعر المتوقع بعد ديسمبر. الاستثناءات: الرسوم وعلاوة المخاطر في أسعار العقود الآجلة؛ والعقود الآجلة أدوات برافعة مالية ويمكن أن تتجاوز الخسائر الهامش المودع.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق (افتراضي): النطاق المستهدف 4.25–4.50%، ويُتداول عقد يناير الآجل للأموال الفيدرالية عند 96.35، والنقطة الوسيطة لنهاية العام 3.875%. (أ) ما متوسط السعر الذي يشير إليه العقد؟ (ب) كم نقطة أساس من التخفيضات يسعّرها السوق، وكم تخفيضاً بمقدار 25 نقطة أساس يمثّل ذلك؟ (ج) قارن بالنقاط وفسّر الفجوة.

النقاط الرئيسية

• يصوّت اثنا عشر من تسعة عشر مشاركاً في اللجنة؛ المحافظون ونيويورك دائمون، وأربعة رؤساء إقليميين يتناوبون.
• اقرأ مخطط النقاط لمعرفة التوزيع وهشاشة الوسيط ونقطة المدى الأطول؛ فهو ليس وعداً.
• سعر العقد الآجل = 100 − متوسط EFFR المتوقع؛ استخدم الأشهر التي لا اجتماعات فيها لقراءة سعر ما بعد الاجتماع.
• الفجوة بين النقاط والعقود الآجلة هي اختلاف السوق مع اللجنة بنقاط الأساس: معلومة، وليست خطأ.

الخطوة التالية

بعد ذلك نعبر إلى البنك المركزي الأوروبي: مجلس المحافظين، ومخاطر التفتت، وأداة حماية انتقال السياسة النقدية، وفروق العوائد بين الدول.