السندات الحكومية: السندات الألمانية (Bunds) وسندات الخزانة الأمريكية وفروق العوائد في منطقة اليورو
تعرّف على شرائح السندات الحكومية الألمانية والأمريكية، وقارن بين العوائد السنوية ونصف السنوية، وقِس أثر تغير فروق العوائد في منطقة اليورو على السعر.
ما الذي ستتعلمه
- شرائح الأوراق المالية الاتحادية الألمانية (Bubill وSchatz وBobl وBund) ونظيراتها من سندات الخزانة الأمريكية.
- كيف تقارن بين العوائد المعروضة بقسائم سنوية وبقسائم نصف سنوية.
- ما الذي يحرّك فروق عوائد السندات الحكومية في منطقة اليورو، مثل الفرق بين إيطاليا وألمانيا.
- كيف تقدّر أثر تغير الفرق على السعر باستخدام المدة.
الشرح
الأوراق المالية الاتحادية الألمانية
تُصدِر الدين الحكومي الألماني نيابةً عن الحكومة الاتحادية شركةُ Bundesrepublik Deutschland – Finanzagentur GmbH (الوكالة المالية الألمانية)، وذلك أساسًا عبر مزادات لمجموعة من البنوك. ويشتري المستثمرون الأفراد لاحقًا في السوق الثانوية عن طريق بنك أو وسيط، وعادةً عبر بورصة. ووفقًا للوكالة المالية، فإن الشرائح الرئيسية هي:
| الاسم | الاسم الألماني | الأجل الأصلي | الفائدة |
|---|---|---|---|
| Bubill | Unverzinsliche Schatzanweisung | حتى سنة واحدة | لا توجد؛ تُشترى بأقل من 100 (ورقة بخصم) |
| Schatz | Bundesschatzanweisung | سنتان | قسيمة ثابتة، سنوية |
| Bobl | Bundesobligation | 5 سنوات | قسيمة ثابتة، سنوية |
| Bund | Bundesanleihe | من 7 إلى 30 سنة | قسيمة ثابتة، سنوية |
وهناك أيضًا أوراق مالية اتحادية خضراء، وهي «توائم» للسندات التقليدية بالقسيمة نفسها وتاريخ الاستحقاق نفسه، وترتبط حصيلتها بنفقات خضراء مؤهلة. أما السندات الاتحادية المرتبطة بالتضخم فيتناولها الدرس 7. وقد يتغير جدول الإصدار والشرائح، لذا راجع المعلومات الحالية للوكالة المالية.
تؤدي السندات الألمانية (Bunds) دور المعيار المرجعي الرئيسي (عائد مرجعي) لمنطقة اليورو: فكثيرًا ما تُعرض السندات الحكومية الأخرى في منطقة اليورو وسندات الشركات بوصفها فرقًا فوق السندات الألمانية ذات الأجل المماثل. وعادةً ما يكون أحدث سند مُصدَر لكل أجل هو الأكثر تداولًا (ويُسمى «on-the-run»)؛ وقد تُتداول الإصدارات الأقدم بعوائد مختلفة قليلًا.
سندات الخزانة الأمريكية
تُصدِر وزارة الخزانة الأمريكية أذونات (bills، حتى 52 أسبوعًا، أوراق بخصم)، وسندات متوسطة الأجل (notes، لآجال 2 و3 و5 و7 و10 سنوات)، وسندات طويلة الأجل (bonds، لآجال 20 و30 سنة). وتدفع السندات المتوسطة والطويلة الأجل القسائم كل نصف سنة. وبالنسبة إلى مستثمر باليورو، تضيف سندات الخزانة مخاطر سعر صرف الدولار الأمريكي؛ ويتناول الدرس 12 ذلك.
وبسبب اختلاف تواتر القسائم، لا تكون العوائد المعروضة قابلة للمقارنة مباشرة. ويُحوَّل العائد الأمريكي المعروض على أساس نصف سنوي إلى عائد سنوي مكافئ (Annual-equivalent yield) بالمعادلة:
Annual-equivalent yield = (1 + y/2)² − 1
فروق العوائد في منطقة اليورو
تقترض جميع حكومات منطقة اليورو باليورو، لكنها لا تقترض بالعائد نفسه. والفرق عن عائد السند الألماني (Bund) ذي الأجل نفسه هو الفرق السيادي، مثل فرق BTP–Bund (BTP: Buoni del Tesoro Poliennali، السندات الحكومية الإيطالية) أو فرق OAT–Bund (OAT: Obligations assimilables du Trésor، السندات الحكومية الفرنسية). المحرّكات الرئيسية:
- المخاطر الائتمانية: مستويات الدين والعجز والنمو والاستقرار السياسي. لا تستطيع دول منطقة اليورو طباعة عملتها الخاصة، لذا ينطوي دينها على قدر من مخاطر التعثر.
- السيولة: مدى سهولة تداول مبالغ كبيرة.
- الطلب على الملاذ الآمن: في أوقات الضغط يشتري المستثمرون السندات الألمانية، فتنخفض عوائدها وترتفع الفروق.
- مخاطر إعادة تحديد العملة: الخشية من أن تخرج دولة ما من اليورو. وتتناول دورة «تاريخ الأسواق: الفقاعات والانهيارات والدروس» أزمة اليورو.
- سياسة البنك المركزي: في عام 2022 أنشأ البنك المركزي الأوروبي (ECB) أداة حماية الانتقال (TPI)، التي تتيح له شراء سندات دولة تواجه تحركات سوقية غير منتظمة لا تبررها الأساسيات، وفق شروط. وقد يؤثر وجودها في الفروق، لكنها لا تُزيل المخاطر الائتمانية.
تُقاس مخاطر الفرق بمنطق المدة نفسه الذي تُقاس به مخاطر أسعار الفائدة: ينخفض سعر السند بمقدار المدة × تغير الفرق تقريبًا.
مثال محلول
مثال افتراضي: سند ألماني لأجل 10 سنوات عائده 2.6%، وسند BTP إيطالي لأجل 10 سنوات عائده 3.8%. تحتفظ بمبلغ €10,000 من سند BTP؛ ومدته المعدّلة 8.2. الرسوم والفروق بين سعري الشراء والبيع والضرائب مستبعدة.
1. الفرق. 3.8% − 2.6% = 1.2 نقطة = 120 bp.
2. اتساع الفرق. يبقى عائد السند الألماني عند 2.6%، لكن الفرق يتسع بمقدار 50 bp إلى 170 bp، فيرتفع عائد BTP إلى 4.3%.
تغير السعر ≈ −8.2 × 0.005 = −4.1%. على €10,000: −€410.
3. المقارنة مع سند خزانة. سند خزانة أمريكي متوسط الأجل لـ10 سنوات عائده 4.0% على أساس نصف سنوي. العائد السنوي المكافئ = (1 + 0.04/2)² − 1 = 1.02² − 1 = 4.04%. وتهم النقاط الإضافية البالغة 0.04 عند المقارنة مع السندات الألمانية ذات القسائم السنوية، لكن الفرق الأكبر بالنسبة إلى مستثمر باليورو هو مخاطر العملة، وهي غير مشمولة هنا.
العائد الإضافي فوق السند الألماني (1.2 نقطة سنويًا) يمكن أن يمحوه اتساع في الفرق قدره نحو 1.2 ÷ 8.2 ≈ 0.15 نقطة، أي 15 bp، خلال سنة واحدة.
خطأ شائع
نشاط تطبيقي
على الورق، ببيانات افتراضية: سند OAT فرنسي لأجل 5 سنوات عائده 2.9%، وسند Bobl لأجل 5 سنوات عائده 2.3%. المدة المعدّلة لسند OAT هي 4.6. (أ) احسب الفرق بنقاط الأساس. (ب) قدّر تغير السعر على €5,000 إذا ضاق الفرق بمقدار 20 bp مع بقاء عائد Bobl دون تغيير. (ج) حوّل عائدًا أمريكيًا نصف سنوي قدره 3.6% إلى عائد سنوي مكافئ.
عرض الحل
(أ) 2.9% − 2.3% = 60 bp.
(ب) ضيق الفرق يعني أن عائد OAT ينخفض بمقدار 0.20 نقطة: +4.6 × 0.002 = +0.92%. على €5,000: نحو +€46.
(ج) (1 + 0.036/2)² − 1 = 1.018² − 1 = 3.63%.
القيود: تفترض تقديرات المدة تحركات صغيرة ومتوازية؛ وفي الأزمات قد تقفز الفروق بأكثر بكثير من 20 bp، وقد تختفي السيولة.
أهم النقاط
- تمتد الأوراق المالية الاتحادية الألمانية من Bubill (حتى سنة واحدة) مرورًا بـSchatz وBobl وصولًا إلى Bund (حتى 30 سنة)، بقسائم سنوية.
- تدفع سندات الخزانة الأمريكية المتوسطة والطويلة الأجل كل نصف سنة؛ حوّل العوائد قبل المقارنة.
- تعكس فروق العوائد في منطقة اليورو الائتمان والسيولة وتدفقات الملاذ الآمن وسياسة البنك المركزي.
- مخاطر الفرق ≈ المدة × تغير الفرق؛ وقد يُلغي اتساع صغير ميزة العائد.
الخطوة التالية
في الدرس التالي ستنتقل من الحكومات إلى الشركات، وتتعلم كيف تترابط التصنيفات الائتمانية والفروق ومخاطر التعثر.
تقييم ذاتي
أجب عن الأسئلة، ثم تحقّق من إجاباتك. يمكنك إعادة المحاولة بقدر ما تشاء.
تقييم ذاتي تلقائي لمراجعتك الشخصية. تُفحَص إجاباتك في متصفحك ولا نطّلع عليها ولا نقيّمها. هذا ليس امتحانًا ولا مؤهّلًا.
تقدّمك
«مكتمل» يعني فقط أنك علّمت الدرس كمنتهٍ. وهو ليس اختبارًا لفهمك. يُحفظ التقدّم والملاحظات فقط في هذا المتصفح على هذا الجهاز — وليس في حساب.