صناديق التحوط: استراتيجيات الأسهم بالشراء والبيع على المكشوف، والاقتصاد الكلي العالمي، وCTA، والمراجحة، وشروط الرسوم، وفترات الإقفال، وما الذي تغيّره البدائل السائلة بصيغة UCITS

ما الذي ستتعلمه

• ما الذي تسعى عائلات استراتيجيات صناديق التحوط الأربع الرئيسية إلى كسبه وما الذي قد يسوء في كل منها
• كيف يصف الانكشاف الإجمالي والصافي دفتر مراكز الشراء والبيع على المكشوف
• كيف تتفاعل رسوم الإدارة ورسوم الأداء والحدود الدنيا وعلامات الذروة السابقة على مدى عدة سنوات
• ماذا تعني شروط السيولة وأي الخصائص يحتفظ بها "البديل السائل" بصيغة UCITS أو يفقدها

الشرح

صندوق التحوط هو صندوق مجمَّع خفيف التنظيم للمستثمرين المحترفين أو الأثرياء، يجوز له استخدام البيع على المكشوف والرافعة المالية والمشتقات. وكلمة "تحوط" تاريخية؛ فكثير منها غير متحوط على الإطلاق. ما يميزها هو المرونة والرسوم المرتبطة بالأداء.

عائلات الاستراتيجيات

يصف مقياسان دفتر الشراء والبيع على المكشوف. الانكشاف الإجمالي = مراكز الشراء + مراكز البيع على المكشوف كنسبة مئوية من رأس المال؛ ويُظهر مقدار مخاطر السوق والرافعة المالية الفاعلة. الانكشاف الصافي = مراكز الشراء − مراكز البيع على المكشوف؛ ويُظهر الرهان الاتجاهي. صندوق "130/30" انكشافه الإجمالي 160% والصافي 100%، فهو منكشف بالكامل على السوق إضافة إلى الرهانات النشطة. ويستهدف الصندوق المحايد للسوق انكشافاً صافياً قريباً من الصفر، لكن إذا كان بيتا مراكز الشراء فيه 1.1 وبيتا مراكز البيع 0.9، فإن المبالغ المتساوية باليورو تترك مع ذلك بيتا صافياً قدره 0.2، أي مركز شراء خفياً.

شروط الرسوم

كان الهيكل التقليدي "2 و20": رسم إدارة 2% على الأصول ورسم أداء 20% على المكاسب. انخفضت المستويات لدى كثير من الصناديق، لكن الآليات أهم:

• معدل الحد الأدنى (hurdle rate): لا يُفرض رسم الأداء إلا على العوائد التي تتجاوز عتبة (نسبة ثابتة أو معدل سوق نقدي).
• علامة الذروة السابقة (HWM): لا يُفرض رسم الأداء إلا عندما يتجاوز صافي قيمة الأصول ذروته السابقة، فلا يدفع المستثمرون مرتين عن المكسب نفسه بعد خسارة.
• التبلور (crystallisation): عدد مرات تثبيت رسم الأداء (ربع سنوياً، سنوياً). والتبلور الأكثر تواتراً يصبّ في مصلحة المدير.

شروط السيولة

فترة الإقفال هي الفترة الأولية (غالباً من سنة إلى سنتين) التي لا يمكنك خلالها الاسترداد. وبعدها يُسمح بالاسترداد في تواريخ تعامل محددة (شهرية، ربع سنوية) مع فترة إشعار (من 30 إلى 90 يوماً). والبوابة تحدّ من إجمالي الاستردادات في كل تاريخ تعامل، مثلاً 10 أو 25% من أصول الصندوق، أما الجيب الجانبي فيفصل الحيازات غير السائلة حتى لا يتضرر المستثمرون الباقون.

البدائل السائلة بصيغة UCITS

تُقدَّم كثير من استراتيجيات صناديق التحوط أيضاً في صورة صناديق UCITS (مشاريع الاستثمار الجماعي في الأوراق المالية القابلة للتحويل)، وهو إطار صناديق التجزئة في الاتحاد الأوروبي الذي تستخدمه صناديق ETF العادية. تفرض قواعد UCITS، من بين أمور أخرى، حدوداً لتنويع المُصدرين (تُلخَّص عادةً بقاعدة 5/10/40)، واسترداداً مرتين في الشهر على الأقل، وحدوداً للانكشاف الإجمالي من المشتقات، وحظراً على البيع الفعلي على المكشوف غير المغطى، لذا تُنفَّذ المراكز المكشوفة بشكل اصطناعي عبر المقايضات والعقود الآجلة. يحصل المستثمر على صندوق خاضع للتنظيم، وعادةً بتعامل يومي، مع وثيقة المعلومات الأساسية (KID). وما يُفقد: الاستراتيجيات التي تحتاج إلى أصول غير سائلة أو تركيز أو رافعة مالية عالية لا يمكن نسخها بأمانة، لذا كثيراً ما تكون نسخة UCITS نسخة مخففة برسوم مماثلة. راجع قواعد UCITS الحالية، فهي تُحدَّث من وقت لآخر.

مثال تطبيقي

مثال افتراضي: تستثمر €100,000 في صندوق برسم إدارة 2% ورسم أداء 20%، دون حد أدنى، مع علامة ذروة سابقة، وتُحسب الرسوم في نهاية كل سنة. العوائد الإجمالية: السنة 1 +20%، السنة 2 −10%، السنة 3 +15%.

1. السنة 1: القيمة الإجمالية €120,000. رسم الإدارة 2% × 120,000 = €2,400، فيتبقى €117,600. المكسب فوق علامة الذروة (€100,000) هو €17,600؛ رسم الأداء 20% = €3,520. القيمة الصافية €114,080. علامة الذروة الجديدة €114,080.
2. السنة 2: القيمة الإجمالية 114,080 × 0.90 = €102,672. رسم الإدارة €2,053 (مقرَّباً)، فيتبقى €100,619. دون علامة الذروة، فلا رسم أداء. تبقى علامة الذروة عند €114,080.
3. السنة 3: القيمة الإجمالية 100,619 × 1.15 = €115,711. رسم الإدارة €2,314، فيتبقى €113,397. ما زالت دون علامة الذروة البالغة €114,080، فلا رسم أداء مرة أخرى. القيمة الصافية €113,397.

العائد الإجمالي المركّب: 1.20 × 0.90 × 1.15 − 1 = +24.2%. العائد الصافي لك: +13.4%. دُفع €3,520 رسم أداء على مكسب السنة الأولى الذي أُعيد جزء منه لاحقاً. ولولا علامة الذروة السابقة لدفعت في السنة 3 مبلغاً إضافياً قدره 20% × (113,397 − 100,619) ≈ €2,556. رسوم الدخول ومصروفات الصندوق خارج رسم الإدارة والضرائب مستبعدة.

خطأ شائع

نشاط تطبيقي

على الورق: لصندوق رأس مال قدره €100 مليون، و€180 مليون في مراكز شراء و€120 مليون في مراكز بيع على المكشوف. متوسط بيتا مراكز الشراء 1.0 ومراكز البيع 1.2. احسب الانكشاف الإجمالي والانكشاف الصافي وانكشاف البيتا الصافي بملايين اليورو.

أهم النقاط

• تختلف عائلات صناديق التحوط في مصدر العائد ونمط الفشل؛ ويكشف الانكشاف الإجمالي والصافي عن المخاطر الحقيقية.
• تحميك رسوم الأداء مع علامة الذروة السابقة من الدفع مرتين، لكن الرسوم على مسار متقلب قد تستهلك مع ذلك حصة كبيرة من المكاسب.
• تحدد فترات الإقفال وفترات الإشعار والبوابات والجيوب الجانبية متى تحصل فعلاً على أموالك.
• تضيف البدائل السائلة بصيغة UCITS تنظيماً وسيولة لكنها كثيراً ما تقدم نسخة مخففة من الاستراتيجية برسوم مماثلة.

الخطوة التالية

ينتقل الدرس التالي إلى الائتمان الخاص والإقراض المباشر، حيث تحدد أسعار الفائدة المتغيرة والتعهدات وافتراضات الاسترداد ما يكسبه المُقرض فعلاً.