金银比：历史、比率交易及其局限
计算金银比及其变化，正确解读其漫长的历史区间，并理解比率交易如何运作以及为什么两条腿可能同时亏损。
你将学到什么
- 如何计算金银比，并把比率的变化转化为相对表现。
- 比率漫长的历史区间说明了什么，又不能告诉你什么。
- 比率交易（做多白银、做空黄金）如何构建、确定规模并以欧元衡量。
- 为什么比率交易可能两条腿同时亏损，以及为什么比率是背景信息而不是择时信号。
讲解
“黄金与贵金属：持有、交易与风险管理”课程（“白银及其他贵金属”一课）介绍过金银比：黄金价格除以白银价格，两者均以每金衡盎司美元计价。本课将进一步深入。
解读比率的变化
由于比率是一个商，它的百分比变化只取决于两个价格的百分比变化：
ratio change = (1 + gold change) ÷ (1 + silver change) − 1（比率变化 =（1 + 黄金变化）÷（1 + 白银变化）− 1）
如果黄金上涨 5%、白银上涨 12%，比率变化为 1.05 ÷ 1.12 − 1 = −6.25%。比率下降意味着白银表现优于黄金；比率上升意味着白银表现较差。即使两种金属都在亏钱，比率也可能下降。
漫长的历史区间
- 法定固定比率：美国 1792 年《铸币法》（Coinage Act）将比率定为 15:1，法国采用约 15.5:1。这些是复本位制（以黄金和白银共同为基础的货币制度）下的官方铸币比率，而不是市场结果。
- 在白银于 19 世纪末和 20 世纪失去货币角色之后，市场比率大幅偏离 15。历史资料记载，20 世纪初的读数约为 40，第二次世界大战开始前后接近 100。
- 现代极值：1980 年 1 月约为 17（亨特兄弟事件期间，见第 9 课），2011 年白银见顶时略高于 30，2020 年 3 月高于 120，为有记录以来的最高读数。2025 年 4 月再次高于 100。
这说明了什么：在大约两个世纪里，比率在大约 15 到 125 之间波动，并且经常在高位或低位停留数年。它不能说明的是：存在一个稳定的“正常”水平。所引用的长期平均值因选择的起始年份不同而差异很大，而 1792 年的比率属于一个已不复存在的货币制度。
比率交易
比率交易是同时买入一种金属并卖出另一种金属，押注的是两者之间的关系而不是方向。“做多白银 / 做空黄金”在比率下降时获利。确定规模的两种方式：
- 等名义价值：两条腿的美元价值相同。名义价值等于数量 × 价格。在比率为 80 时，你每买入 80 盎司白银就卖出 1 盎司黄金。此时盈利大致取决于两个百分比变动之差。
- 按波动率加权：由于白银的波动通常大于黄金，一些交易者会把白银腿做小，使两条腿承担相近的风险。实际上，等名义价值的比率交易主要是在押注白银。
比率交易特有的风险：两套成本（价差、两条差价合约腿的融资费）、两条腿都需要保证金、不同的合约规模使精确匹配不可能实现、任一金属都可能跳空，以及白银和黄金并不总是同步变动。在急剧抛售中，白银的跌幅往往远大于黄金，这会使比率迅速上升。带杠杆的差价合约和期货可能迅速亏损。
计算示例
假设示例：黄金 $3,000，白银 $37.50，EUR/USD 1.25。未计入价差、融资费、手续费和税费。
- 比率：$3,000 ÷ $37.50 = 80。
- 每条腿等名义价值 $37,500：买入 $37,500 ÷ $37.50 = 1,000 oz 白银；卖出 $37,500 ÷ $3,000 = 12.5 oz 黄金。
- 情景 A：黄金上涨 5% 至 $3,150，白银上涨 12% 至 $42。新比率 $3,150 ÷ $42 = 75（−6.25%）。白银腿：1,000 × ($42 − $37.50) = +$4,500。黄金腿（空头）：12.5 × ($3,000 − $3,150) = −$1,875。净额 +$2,625，约 €2,100。
- 情景 B：黄金上涨 4% 至 $3,120，白银下跌 10% 至 $33.75。新比率 ≈ 92.4（+15.6%）。白银腿：1,000 × ($33.75 − $37.50) = −$3,750。黄金腿：12.5 × ($3,000 − $3,120) = −$1,500。净额 −$5,250，约 −€4,200。
在情景 B 中，两条腿都亏损：做空黄金的腿不但没有保护这笔交易，反而扩大了亏损。
常见错误
练习活动
假设：黄金 $2,800，白银 $35。你计划进行一笔每条腿 $28,000 的等名义价值比率交易（做多白银、做空黄金）。之后黄金上涨 5% 至 $2,940，白银下跌 5% 至 $33.25。(a) 计算起始比率和每条腿的数量。(b) 计算新比率及其百分比变化。(c) 计算每条腿的盈亏及合计。
查看答案
(a) $2,800 ÷ $35 = 80。白银：$28,000 ÷ $35 = 800 oz。黄金：$28,000 ÷ $2,800 = 10 oz。
(b) $2,940 ÷ $33.25 ≈ 88.4；变化 1.05 ÷ 0.95 − 1 ≈ +10.5%。
(c) 白银：800 × ($33.25 − $35) = −$1,400。黄金（空头）：10 × ($2,800 − $2,940) = −$1,400。合计 −$2,800，即单条腿名义价值的 10%。
局限性：真实交易还要为两条腿支付价差和融资费，而且合约规模很少能做到精确的等名义价值。
关键要点
- 比率变化 =（1 + 黄金变化）÷（1 + 白银变化）− 1；它衡量的是相对表现，而不是绝对表现。
- 在大约两个世纪里，比率的范围从大约 15 到 120 以上，不存在稳定的“正常”水平。
- 等名义价值的比率交易主要是在押注白银更大的波动；两条腿可能同时亏损。
- 把比率用作相对价值的背景信息，绝不要单独把它当作择时信号。
下一步
在下一课中，你将衡量白银的波动性，并根据固定的欧元风险确定白银头寸规模。
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