白银期货机制：合约、保证金、期限曲线、展期与 LBMA 价格

你将学到什么

• COMEX 标准白银期货和微型白银期货的关键规格
• 按百分比计算的保证金、维持保证金和追加保证金在白银上如何运作
• 为什么白银期货曲线取决于利率和租赁利率，以及展期的成本是多少
• 什么是 LBMA 白银价格，以及为什么杠杆头寸会在糟糕的时刻被平仓

讲解

期货的一般机制、期货升水（contango）和期货贴水（backwardation）已在“衍生品：期货、期权、差价合约（CFD）与凭证”课程中讲过；本课我们把它们应用到白银上。合约细节和保证金会发生变化，因此交易前请向交易所和你的经纪商核实。期货带有杠杆，可能非常迅速地亏损，甚至亏损超过你的存入资金。

COMEX 合约

COMEX 隶属于 CME Group（芝加哥商品交易所集团），是白银期货的主要交易场所。截至 2026 年：

标准合约的主力月份为 3 月、5 月、7 月、9 月和 12 月，另加近月合约。交易在交割月倒数第三个营业日结束；大多数零售经纪商要求你在交割前很早就平仓或展期。

名义价值 = 期货价格 × 合约规模。在 $30 时，一手 SI 合约控制 $150,000 的白银，一手 SIL 合约控制 $30,000。

保证金

开仓需要初始保证金；低于维持保证金会触发追加保证金通知（要求你补充资金）。2026 年 1 月 13 日，CME 把贵金属保证金从固定美元金额改为按名义价值的百分比计算；当时白银标准账户的比例约为 9%。其后果是：

• 白银上涨时，每手合约的保证金会自动增加。
• 在市场波动剧烈时，交易所可以提高比例，经纪商往往要求更多。

白银期货曲线

对白银而言，一个简单的持有成本估算公式是：

F = S × (1 + (r − l) × days ÷ 360)

其中 S 是现货价格，r 是美元利率，l 是租赁利率，即出借白银所获得的利息（days 为天数）。通常 r 高于 l，因此远期合约价格更高：即期货升水（contango）。当某个市场中心的实物白银稀缺时，租赁利率可能跃升至利率之上，曲线可能转为期货贴水（backwardation）。世界白银协会《2026 年世界白银调查》描述了 2025 年租赁利率走高和区域性流动性紧张的情况。

展期是指平掉即将到期的合约并开立更远期的合约。在期货升水时，多头头寸每次展期都是低卖高买。

LBMA 白银价格

LBMA 白银价格（LBMA Silver Price）是伦敦的每日白银基准价，于伦敦时间 12:00 通过由 ICE Benchmark Administration（IBA）管理的电子拍卖确定，以每金衡盎司美元计价。许多 ETC、供货合同和估值都参照这一价格。它每天只有一个价格，在其他时间可能与你的图表不同。

在最糟糕的时刻被平仓

如果你不能及时满足追加保证金要求，经纪商可以按市价平掉你的头寸。这往往发生在快速下跌、周末跳空之后或保证金比例上调时，恰恰是价格最差的时候。在跳空时，止损单并不能保证成交价格。

计算示例

假设示例：你以 $30.00 买入一手 SIL 合约。账户余额 $4,000。初始保证金为名义价值的 9%；假设经纪商的维持保证金为 $2,450。未计入佣金和税费。

1. 名义价值：$30.00 × 1,000 = $30,000。账户杠杆：$30,000 ÷ $4,000 = 7.5。
2. 初始保证金：9% × $30,000 = $2,700。
3. 价格跌至 $29.00：亏损 $1.00 × 1,000 = $1,000；权益 $3,000；没有追加保证金。
4. 价格跌至 $28.40：亏损 $1,600；权益 $2,400，低于 $2,450，因此会收到追加保证金通知。要回到初始保证金水平，你需要补充 $2,700 − $2,400 = $300。
5. 跳空至 $27.60（−8%）：亏损 $2,400，权益 $1,600。下跌 13.3% 就会让全部 $4,000 归零。
6. 在 $40.00 时，保证金将为 9% × $40,000 = $3,600。

公允价值与展期：当 S = $30.00、r = 4%、l = 1%、期限 90 天时，F = $30.00 × (1 + 0.03 × 90 ÷ 360) = $30.225。如果你从 $30.00 的合约展期到 $30.25 的合约，成本为 $0.25 × 1,000 = $250，约为名义价值的 0.83%。

常见错误

练习活动

假设：你用 $6,000 的账户以 $28.00 买入两手 SIL 合约。初始保证金 9%；该头寸的经纪商维持保证金为 $4,580。(a) 计算名义价值、杠杆和初始保证金。(b) 价格到多少时开始追加保证金？(c) 白银跳空至 $26.90。你的权益是多少？要回到初始保证金需要补充多少？(d) 在 r = 3.5%、租赁利率 0.5% 的条件下，估算 180 天期货的公允价格。

关键要点

• SI 覆盖 5,000 盎司（每跳 $25），SIL 覆盖 1,000 盎司（每跳 $5）；务必先计算名义价值。
• 自 2026 年 1 月起，CME 按名义价值的百分比设定白银保证金，因此保证金随价格上升，并可能在市场波动时被上调。
• 白银曲线反映利率减去租赁利率；稀缺可能使其转为期货贴水。
• 强制平仓往往发生在价格最差的时候，跳空可能越过止损。

下一步

接下来，你将计算金银比，并了解为什么它是背景信息，而不是择时信号。