白银的双重身份：货币金属与工业原料

你将学到什么

• 两大供应来源：矿山产量与回收
• 主要需求类别，从光伏到金银币、银条和交易所交易产品
• 为什么作为副产品的金属对自身价格反应迟缓
• 如何解读供需平衡，以及为什么短缺并不是价格预测

讲解

“黄金与贵金属：持有、交易与风险管理”课程曾在总体层面比较过白银与黄金（课程“白银及其他贵金属”）。本课我们来看价格背后的实物市场。

白银具有双重身份。它是一种货币金属，像黄金一样以金银币、银条和交易所交易产品的形式被持有。它也是一种工业原料：它的导电性优于其他任何金属，被用于太阳能电池、电子产品和焊料。因此，它的价格同时对投资者和工业周期作出反应。

供应：矿山与回收

原生银矿的大部分收入来自白银。副产品矿山的大部分收入来自铅、锌、铜或黄金，白银只是顺带回收的产品。根据世界白银协会（Silver Institute）《2026 年世界白银调查》（与研究机构 Metals Focus 共同编制），2025 年铅锌矿仍是矿产白银的最大来源，全球矿山产量增长 3%，达到 846.6 百万金衡盎司（Moz，百万金衡盎司）。

回收（也称废料供应）是从旧首饰、银器、工业废料和电子产品中回收白银。同一调查报告称，2025 年回收量为 197.6 Moz，创 12 年新高。价格高时回收量往往上升。分散在电子产品中的少量白银回收成本很高。

为什么副产品供应对价格“充耳不闻”

锌矿按照锌价规划产量；如果银价上涨，它并不会多挖矿石。新的原生银矿从勘探、审批到建设需要很多年。因此矿山供应是缺乏弹性的：产量的变化远小于价格的变化，所以当需求跳升时，主要靠价格来完成调整。

需求类别

行业调查将需求分为以下几类：

• 工业：电子、光伏（PV，太阳能电池）、钎焊合金、焊料及其他用途。根据 2026 年调查，2025 年工业需求下降 3%，至 657.4 Moz，而总需求为 11.3 亿盎司（1.13 billion）：约占 58%。
• 首饰和银器（餐具、器皿）。
• 实物投资：金银币和银条，据同一调查，2025 年增长了 14%。
• 交易所交易产品（ETP）：以金库中存放的白银为支撑的证券，通常在基本平衡表之后单独列为一行。

工业类需求可能迅速变化。太阳能制造商不断减少每块电池的用银量（减银化，thrifting），高价格会加快这一进程。行业媒体对 2026 年调查的报道称，预计 2026 年光伏用银量将下降约五分之一。

短缺、过剩与地上库存

市场平衡等于总供应减去总需求。短缺表示需求超过了矿山产量加回收量；过剩则相反。世界白银协会报告称，2025 年是连续第五年出现短缺，并预测 2026 年短缺 46.3 Moz。

短缺并不意味着白银会“用完”。缺口由地上库存填补：伦敦金库、交易所仓库、ETP 金库以及私人手中的金属。结构性短缺（持续数年的短缺）会消耗这些库存，并可能使市场趋紧，但与一年的缺口相比库存规模很大，关键在于持有者愿意在什么价格出售。调查数据之后也会被修订。请把短缺视为背景信息，而不是择时信号。

计算示例

假设示例：以下为虚构的整数，并非调查数据。

A 部分——平衡。矿山供应 830 Moz，回收 180 Moz。需求：工业 650 Moz，首饰 190 Moz，银器 50 Moz，金银币和银条 190 Moz。

1. 总供应：830 + 180 = 1,010 Moz。
2. 总需求：650 + 190 + 50 + 190 = 1,080 Moz。
3. 平衡：1,010 − 1,080 = −70 Moz，即短缺。
4. 短缺占供应的比例：70 ÷ 1,010 ≈ 6.9%。
5. 工业占需求的比例：650 ÷ 1,080 ≈ 60%。

B 部分——副产品效应。某锌矿 85% 的收入来自锌，15% 来自白银。银价上涨 30%；锌价不变。

1. 收入变化：15% × 30% = 4.5%。
2. 这通常不足以改变矿山计划，因此白银产量基本保持不变。

未计入成本和税费。

常见错误

练习活动

假设数据：矿山供应 850 Moz，回收 200 Moz；需求：工业 680 Moz，首饰 180 Moz，银器 40 Moz，金银币和银条 220 Moz。(a) 计算平衡，并将其表示为占供应的比例。(b) 计算工业占需求的比例。(c) 某铜矿 10% 的收入来自白银。如果银价下跌 40% 而铜价不变，它的收入如何变化？

关键要点

• 白银既是货币金属，也是工业原料。
• 大量矿山供应是铅、锌、铜和金矿开采的副产品，对银价反应很小。
• 工业是最大的需求类别（2025 年约占 58%，世界白银协会数据），但光伏等用途可能因减银化而缩减。
• 短缺会消耗地上库存；它是背景信息，而不是价格预测。

下一步

接下来，你将了解哪些力量推动银价，以及为什么白银的波动通常比黄金更剧烈。