银行与保险公司：金融公司如何赚钱

您将学到什么

• 为什么 EV/EBITDA 和自由现金流不适用于银行。
• 银行的四个关键指标：净息差、成本收入比、信用成本和 CET1 比率。
• 保险公司如何通过承保和投资保费赚钱，以及如何用综合成本率来衡量。
• 如何将银行的净资产收益率与市净率联系起来。

讲解

对于一家工业公司来说，债务是一种融资选择。对于一家银行来说，借来的钱（存款、债券）是其业务的原材料。这就是为什么股票课程中介绍的企业价值、EBITDA 和自由现金流对银行没有意义。分析师转而使用基于股本的指标：净资产收益率（ROE）和市净率（P/B）。

银行如何赚钱

• 净利息收入（NII） = 贷款和证券收到的利息 − 存款和债务支付的利息。
• 净息差（NIM） = NII ÷ 平均生息资产。
• 手续费及佣金收入：账户费、支付、资产管理、咨询。
• 成本收入比 = 营业成本 ÷ 营业收入。越低意味着效率越高。
• 信用成本 = 贷款损失准备 ÷ 平均贷款，通常以基点表示（1 个基点 = 0.01%）。准备金是为预计会变成坏账的贷款预留的金额。它们在衰退中会急剧上升，这使银行具有周期性。

资本：安全缓冲

监管机构要求银行持有股本以抵御风险。资产会被换算为风险加权资产（RWA）：住房抵押贷款的权重低于无担保的企业贷款。普通股一级资本（CET1）比率 = CET1 资本 ÷ RWA。根据欧盟实施的巴塞尔协议 III 规则，最低要求为 4.5%，另加 2.5% 的资本留存缓冲，监管机构还会追加针对各银行的要求和更多缓冲。请将实际比率与该银行公布的要求和目标进行比较，而不是与最低要求比较。CET1 比率远高于目标，可以支持分红和回购；接近目标则会限制它们。

从 ROE 到 P/B

一个简单的稳态公式将盈利能力与估值联系起来：

Justified P/B = (ROE − g) ÷ (cost of equity − g)

即：合理市净率 = (ROE − g) ÷ (股权成本 − g)。其中 g 为长期增长率，股权成本是股东要求的回报率。一家收益低于其股权成本的银行“理应”获得低于 1 的市净率。

保险公司如何赚钱

财产险和意外险公司先收取保费，后支付赔款。它们有两份收益：来自承保（保费高于赔款和费用）以及来自赔付前所持资金的投资收益。

Combined ratio = (claims + expenses) ÷ earned premiums

即：综合成本率 =（赔款 + 费用）÷ 已赚保费。低于 100% 意味着承保盈利。自 2023 年起，欧洲保险公司按照 IFRS 17 进行报告，使用“保险收入”和“保险服务业绩”等术语，因此每家公司对综合成本率的定义略有不同。提供长期保证的寿险公司需要采用不同的分析方法。保险公司的偿付能力受 Solvency II（偿付能力 II）监管；偿付能力比率将可用资本与所需资本进行比较，监管机构要求其至少达到 100%。

计算示例

假设示例：一家银行和一家保险公司，数字以欧元计并经四舍五入。税率 30%；不考虑其他所有影响。

银行：平均生息资产 €50bn，平均贷款 €40bn，利息收入 €2.0bn，利息支出 €0.9bn，手续费收入 €0.5bn，营业成本 €0.96bn，准备金 €0.12bn，股本 €5bn，CET1 资本 €4.2bn，RWA €30bn。

1. NII = €2.0bn − €0.9bn = €1.1bn。NIM = €1.1bn ÷ €50bn = 2.2%。
2. 营业收入 = €1.1bn + €0.5bn = €1.6bn。成本收入比 = €0.96bn ÷ €1.6bn = 60%。
3. 信用成本 = €0.12bn ÷ €40bn = 0.30% = 30 个基点。
4. 税前利润 = €1.6bn − €0.96bn − €0.12bn = €0.52bn。净利润 = €0.52bn × 0.70 = €0.364bn。
5. ROE = €0.364bn ÷ €5bn ≈ 7.3%。CET1 比率 = €4.2bn ÷ €30bn = 14.0%。
6. 股权成本为 10%、g 为 2% 时的合理市净率：(7.28% − 2%) ÷ (10% − 2%) = 5.28 ÷ 8 ≈ 0.66。

保险公司：已赚保费 €2,000m，赔款 €1,300m，费用 €600m，投资组合 €5,000m，收益率 3%。

1. 综合成本率 = (€1,300m + €600m) ÷ €2,000m = 95%。承保利润 = €100m。
2. 投资收益 = €5,000m × 3% = €150m。税前业绩 ≈ €250m。
3. 压力情景：一个风暴频发的年份将综合成本率推高至 103%。承保业绩 = −3% × €2,000m = −€60m；税前业绩降至约 €90m。

常见错误

练习活动

一家假设的银行平均生息资产为 €20bn，平均贷款 €15bn，利息收入 €0.9bn，利息支出 €0.4bn，手续费收入 €0.2bn，营业成本 €0.42bn，准备金 €0.05bn，CET1 资本 €1.5bn，RWA €11bn。请计算 NIM、成本收入比、信用成本、税前利润和 CET1 比率。然后计算一家已赚保费 €800m、赔款 €520m、费用 €248m 的保险公司的综合成本率。

要点总结

• 分析银行和保险公司要使用基于股本的指标，而不是 EV/EBITDA 或自由现金流。
• 银行利润 = NII + 手续费 − 成本 − 准备金；信用成本是主要的周期性波动因素。
• 请将 CET1 比率与该银行自身的要求和目标进行比较。
• 保险公司通过承保（综合成本率低于 100%）和投资保费赚钱。

下一步

下一课介绍能源和公用事业：大宗商品价格和监管如何驱动它们的现金流和股息。