损失厌恶与处置效应：为什么我们过早了结盈利、死守亏损

您将学到什么

• 前景理论的核心观点：参考点、损失厌恶和敏感度递减。
• 什么是处置效应，以及它为什么会损害交易结果。
• 如何用两个简单的比率衡量您自己的处置效应。
• 无需依赖意志力就能减弱这一效应的规则。

讲解

前景理论

前景理论由心理学家丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）于1979年提出，描述了人们在风险下实际如何做出选择。对交易者来说有三个观点很重要：

• 参考点：我们相对于某个起点（通常是入场价格）来判断结果是收益还是损失，而不是依据总财富。
• 损失厌恶：损失带来的感受比同等规模的收益更强烈。在他们的实验中，损失的权重大约是同等收益的两倍；确切的倍数因人因情境而异。
• 敏感度递减：€0与€100之间的差别，感觉上比€1,000与€1,100之间的差别更大。这使人们在收益中规避风险（拿走确定的利润），在损失中追求风险（为避免让损失成为现实而赌一把）。

处置效应

处置效应是指过早卖出盈利仓位、过久持有亏损仓位的倾向。这一术语由赫什·谢夫林（Hersh Shefrin）和迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）于1985年提出。它直接源自前景理论：小额利润诱使您"落袋为安"，而平掉亏损仓位会把"账面亏损"变成真实亏损，这令人痛苦。与之相关的是沉没成本谬误：因为已经亏掉的钱而继续坚持，尽管过去的成本无法通过等待挽回。

为什么从数字上看很重要

在风险管理课程的R倍数一课中，您已经学到期望值取决于胜率以及平均盈利与平均亏损之比。处置效应恰恰攻击第二部分：它缩小平均盈利、放大平均亏损。这样一来，高胜率可能掩盖一个期望值为负的系统。

衡量方法：PGR和PLR

金融研究者特伦斯·奥迪恩（Terrance Odean）使用两个比率来衡量经纪账户中的这一效应。您可以把它们应用到自己的日志中。每次您卖出或平仓时，查看当时所有本可以平仓的仓位：

• PGR（Proportion of Gains Realised，已实现收益比例） = 已实现收益 ÷ （已实现收益 + 账面收益）。
• PLR（Proportion of Losses Realised，已实现亏损比例） = 已实现亏损 ÷ （已实现亏损 + 账面亏损）。

账面收益或账面亏损是指当前处于盈利或亏损状态、但尚未平仓的持仓。如果PGR明显大于PLR，说明您更容易实现收益而不是亏损：这是处置效应的信号。

示例演算

假设示例1（期望值）：一位交易者的胜率为60%。由于他过早获利了结，平均盈利为€80。由于他死守亏损仓位，平均亏损为€160。不含手续费、点差和税费。

• 每笔交易的期望结果 = 0.60 × €80 − 0.40 × €160
• = €48 − €64 = 每笔交易−€16

尽管十笔交易中赢了六笔，他平均每笔交易仍亏损€16。

假设示例2（PGR和PLR）：在一个季度内，同一位交易者做出了多次平仓决策。汇总所有这些决策日：6次已实现收益和14次账面收益；2次已实现亏损和18次账面亏损。

• PGR = 6 ÷ (6 + 14) = 6 ÷ 20 = 0.30
• PLR = 2 ÷ (2 + 18) = 2 ÷ 20 = 0.10

他实现收益的意愿是实现亏损的三倍（0.30 ÷ 0.10 = 3）。结合示例1，诊断很清楚：问题不在入场，而在出场。

有帮助的规则

• 在入场之前确定止损和目标，并立即在市场中挂出止损单。
• 只允许止损朝降低风险的方向移动，绝不移得更远。
• 问自己"重新入场"问题："如果我现在没有持仓，我会以这个价格开这笔交易吗？"如果不会，那么继续持有的理由是参考点，而不是图表。
• 每月复盘出场情况：以R为单位比较平均盈利和平均亏损。

常见错误

练习活动

在纸上使用这组来自日志的假设数字：9次已实现收益、6次账面收益、3次已实现亏损、12次账面亏损。计算PGR和PLR，并判断处置效应是否明显。

要点总结

• 损失比同等收益感觉更强烈，而入场价格充当了情绪上的参考点。
• 处置效应缩小平均盈利、放大平均亏损，可能使高胜率也无法盈利。
• PGR和PLR把这一效应转化为您可以追踪的数字。
• 固定止损、"重新入场"问题和定期的出场复盘能够减弱这一效应。

下一步

下一课将介绍另外四种扭曲您收集和判断信息方式的偏差：确认偏差、近因偏差、锚定效应和后见之明偏差。