从德国交易期权：Eurex 合约规格、组合保证金、获取美国期权的途径、PRIIPs 限制与成本

学习目标

• Eurex 股票期权和指数期权的关键合约规格，以及它们为何对仓位规模至关重要。
• 基于组合的保证金（Eurex Clearing Prisma，常被称为 SPAN 式保证金）与固定保证金有何不同。
• PRIIPs 规则对想要交易美国期权的德国散户意味着什么。
• 如何以欧元计算一笔多腿交易的全部成本。

讲解

Eurex 是德意志交易所（Deutsche Börse）旗下的衍生品交易所，是德国及许多欧洲股票和指数期权的本土市场。有三项规格决定您的仓位规模和风险：

• 合约规模与乘数。大多数 Eurex 单只股票期权对应 100 股，但有些合约并非如此，因此务必阅读合约规格。DAX 期权（产品代码 ODAX）每个指数点价值 €5；EURO STOXX 50 期权（OESX）每个指数点价值 €10。因此，100 点的 DAX 价差宽度为 €500，50 点的 EURO STOXX 50 价差同样为 €500。
• 行权方式与结算。Eurex 指数期权为欧式期权，以现金结算；单只股票期权一般为美式期权，以股票实物交割。这对第 10 课中的指派机制很重要。
• 到期日。月度系列在每月第三个星期五到期；周度系列在其他星期五到期。DAX 期权以盘中竞价价格结算；请查阅当前的合约规格。

保证金。自 2013 年起，Eurex Clearing 采用 Prisma，这是一种基于组合的保证金模型，取代了旧的基于风险的保证金制度。与许多美国期货交易所使用的 SPAN 方法一样，它在多种价格和波动率情景下对整个组合重新估值，并按最坏的合理亏损收取保证金，相互对冲的头寸之间可以抵消。由此产生两个后果：风险有限的价差所需保证金远少于裸卖空头，而保证金会随波动率上升而提高，恰恰在追加保证金最伤人的时候。券商还可能另加自己的附加费。

获取美国期权的途径与 PRIIPs。根据欧盟 PRIIPs 法规，只有存在关键信息文件（KID）时，才可以向欧盟散户客户销售打包产品。美国注册的 ETF 通常没有 KID，这就是德国散户投资者一般无法买入它们的原因。美国上市期权则不同：OCC 以欧盟语言为其清算的期权和期货发布 KID，因此服务德国散户客户的券商可以提供美国上市期权，包括美国 ETF 的期权。问题在于：美国 ETF 期权被指派后，您会持有一只您本不被允许买入的 ETF，许多券商随后会要求及时平仓。请核实您的券商截至 2026 年的现行政策。

成本。可见成本包括每份合约的佣金、交易所和清算费用，以及美元交易的货币兑换费用；不可见成本是每条腿的买卖价差。期权收益在德国的税务处理在课程“德国投资者税务”中讲解；请咨询税务顾问（Steuerberater）。

计算示例

假设示例：比较 DAX 期权上的铁鹰式与 EURO STOXX 50 期权上的铁鹰式。所有权利金和费用均为虚构的整数；不计税费。

把点数换算成欧元后，这两笔交易在经济上完全相同。仅佣金就吃掉了超过十分之一的权利金；如果 DAX 铁鹰式每条腿的买卖价差再花费 0.5 点（每次往返 4 × 0.5 × €5 = €10），总摩擦成本为 €26，约占权利金的 17%。权利金较少的铁鹰式很难在散户账户中盈利运作。

保证金比较：对于同一只 €80 的股票，一个现金担保的空头 €72 看跌期权对应 100 股，因此需要 €7,200 的购买力来换取 €210 的权利金（2.9%）。在组合保证金下，一个 €72/€67 看跌价差大约只需要其最大亏损（€500 减去权利金），因此同样的 €7,200 可以支撑许多个价差，而许多个价差意味着总风险大得多。

常见错误

练习

您卖出一个 EURO STOXX 50 看跌贷方价差：空头 4,800 看跌，多头 4,750 看跌，净收取 12 点。佣金为每份合约 €1.50，开仓和平仓时各支付一次。(a) 以指数点和欧元计算宽度、权利金、最大亏损和盈亏平衡点。(b) 计算佣金总额及其占权利金的比例。(c) 在 DAX 上做同样的交易，需要多少点的宽度才等于 €500？

要点总结

• 先看乘数：ODAX 每点 €5，OESX 每点 €10，股票期权通常为 100 股。
• Eurex 指数期权为欧式、现金结算；股票期权为美式、实物交割。
• 组合保证金（Prisma，SPAN 式）有利于风险有限的价差，但会随波动率上升而提高；请按最大亏损而不是按保证金确定仓位。
• 在 PRIIPs 规则下，德国散户投资者通常无法购买美国注册的 ETF，但经 OCC 清算的美国期权有 KID，并由多家券商提供；请核实现行规则。

下一步

在最后一课中，您将把所有内容整合成一份书面期权交易手册，包含策略选择矩阵和一个月的模拟交易。