指派、行权与到期机制：派息前后的提前指派、钉住风险、自动行权与周末风险

学习目标

• 行权和指派如何处理，以及自动行权阈值意味着什么。
• 如何用一个简单的比较来判断除息日前后的提前指派风险。
• 什么是钉住风险，以及为什么价差“限定”的最大亏损在到期周末并无保证。
• 到期前最后几天的实用规则。

讲解

行权是期权持有人行使买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）的权利。指派是卖方被清算所选中来履行这一权利。美国期权的清算所是期权清算公司（OCC）；Eurex 期权的清算所是 Eurex Clearing。您无法预测您的具体合约是否会被选中，只能判断被指派的总体可能性。

行权方式。美式期权（大多数美国股票期权和大多数 Eurex 单只股票期权）可以在任何交易日行权。欧式期权（大多数指数期权，例如 Eurex DAX 期权和 EURO STOXX 50 期权）只能在到期时行权，并以现金结算：没有提前指派，也没有实物交割。

自动行权。到期时，清算所会自动对实值期权行权。截至 2026 年，OCC 对股票期权和指数期权的阈值是实值 $0.01。Eurex 采用不同的规则：股票期权在实值超过 10 个基点（0.10%）时自动行权，指数期权在实值超过 0.01 点时自动行权。持有人可以在收盘后的短暂窗口内通过券商提交“相反指令”以推翻自动行权；请核实您券商当前的截止时间。

派息前后的提前指派。想要获得股息的看涨期权持有人，必须在除息日之前持有股票。提前行权会放弃看涨期权剩余的时间价值（外在价值）。因此，只有当外在价值 < 股息时，行权才是理性的。被指派的备兑看涨期权卖方将失去股票和股息。几乎没有外在价值的深度实值看跌期权也可能被提前行权，因为持有人可以更早地获得行权价款的利息。

钉住风险（pin risk）是指在到期日标的收盘价非常接近某个空头行权价时的不确定性：盘后价格变动和相反指令可能改变您是否会被指派。

周末风险是价差面临的同一问题：空头腿被指派，而多头腿到期作废，留下一个在周末毫无保护的股票头寸。自 2024 年起，美国股票实行 T+1 结算，因此周五的指派会在周一变成一个您可能需要出资或平仓的股票头寸。

计算示例

假设示例 1：派息指派。某股票价格为 $50，明天除息，股息为 $0.60。您卖出了一个报价 $5.15 的 $45 看涨期权。内在价值 = $50 − $45 = $5.00；外在价值 = $5.15 − $5.00 = $0.15。由于 $0.15 < $0.60，预计会被指派：您将以 $45 交付 100 股，且得不到股息，除非您在收盘前买回或展期该看涨期权。

假设示例 2：看跌价差的周末风险。您以 $1.50 卖出一份 $95/$90 看跌贷方价差。计划最大亏损 = 宽度 − 收取的权利金 = $5.00 − $1.50 = 每股 $3.50，即 $350。到期日周五，股价收于 $94.50。$95 空头看跌期权实值 $0.50 并被指派；$90 多头看跌期权处于虚值，到期作废。您现在以 $95 持有 100 股，没有任何保护。周一，坏消息传出后股价以 $88 开盘，您卖出股票。亏损 = ($95 − $88) − $1.50 权利金 = 每股 $5.50，即 $550。这比每份合约“限定”的最大亏损多出 $200。不计费用和税费。

假设示例 3：钉住。您的空头 $100 看涨期权到期时，股价收于 $100.02。它实值 $0.02，高于 OCC 的 $0.01 阈值，因此除非持有人提交相反指令，否则将被自动行权。如果盘后股价交易于 $99.50，部分持有人可能会取消行权；您要到第二天早上才知道自己是否被指派。在收盘前平掉空头期权可以消除这种不确定性。

常见错误

练习

您以 $48 买入 100 股，并以 $1.20 卖出 $50 备兑看涨期权。股价现在为 $52，$0.45 的股息明天除息，看涨期权报价 $2.10。(a) 计算外在价值，并判断提前指派是否可能。(b) 如果今晚被指派，您每股和每 100 股的总盈利是多少？您能获得股息吗？(c) 说出今天可以采取的一项保住股票的操作。

要点总结

• 自动行权阈值（OCC 为 $0.01；Eurex 股票期权为 10 个基点）决定了您什么都不做时会发生什么；相反指令可以推翻它们。
• 当外在价值低于即将派发的股息时，看涨期权很可能被提前指派。
• 钉住风险和周末风险可能使亏损超出价差限定的最大值；请在到期前平掉接近平值的空头期权。
• 以现金结算的欧式指数期权完全不涉及指派机制。

下一步

第 11 课从单笔交易转向整个持仓组合：衡量组合的 Delta、Theta 和 Vega，并设定 Theta 预算。