车轮策略：现金担保看跌期权、备兑看涨期权、成本基础跟踪及其弱点
配合成本基础台账完整运行一个车轮策略周期，如实计算权利金收益率，并识别车轮策略表现不如单纯持有股票的市场情形。
学习目标
- 车轮策略的运作机制：现金担保看跌期权、指派、备兑看涨期权、股票被行权买走。
- 如何建立一份成本基础台账，在每个阶段显示您真实的盈亏平衡点。
- 如何如实表述权利金收益率。
- 在哪些市场中车轮策略不如买入并持有，以及原因何在。
讲解
车轮策略（the wheel）是一个循环往复的周期。第 1 步：在一只您愿意持有的股票上卖出现金担保看跌期权，并持有足够的现金以按行权价买入 100 股。第 2 步：如果看跌期权到期作废，就再卖一个；如果被指派，您就持有了股票。第 3 步：在成本基础之上卖出备兑看涨期权。第 4 步：如果看涨期权被指派，股票被买走，您回到第 1 步。单一的备兑看涨期权已在课程“衍生品：期货、期权、差价合约（CFD）与凭证”中讲解，备兑看涨 ETF 则在课程“股息与收入型投资”中讲解；在这里，车轮策略是一个配有台账的受管理流程。
成本基础台账
您的调整后成本基础等于被指派的行权价减去本周期内收取的所有权利金（再加上为买回期权所支付的权利金）。它告诉您选择哪个看涨行权价可以锁定利润。按周期记录：日期、操作、行权价、权利金、累计成本基础。
如实的收益率计算
Period yield = premium / cash secured (or / cost basis for a call)
年化（乘以 365 / 天数）有助于比较不同交易，但它假设同样的条件全年重复。期间收益率才是您真正赚到的唯一收益。
车轮策略输给买入并持有的情形
- 强劲上涨：未被指派的看跌期权只赚取权利金；备兑看涨期权把收益限制在行权价处。当一只股票一年上涨 30% 时，车轮策略往往只能赚到其中的一小部分。
- 急剧下跌：权利金只能缓冲几个百分点；低于这一水平，您将承担全部亏损，而此时高于成本基础的看涨期权几乎卖不出价钱。许多车轮策略账户最终都“套牢”在下跌的股票中。
- 税费与成本：在德国，权利金、指派和股票出售是各自独立的应税事件（一般性介绍见课程“衍生品”；请咨询税务顾问（Steuerberater）），而且每个周期都要支付价差和佣金。
从希腊字母的角度看，车轮策略始终是做空波动率、做多股票：在横盘市场中稳定地获得小额收益，在两端的极端行情中大幅回吐。这是一种合理的取舍，而不是免费的午餐。
经验法则
- 只对您愿意在下跌 30% 至 50% 时继续持有的股票运行车轮策略；该策略无法保护您免受这样的下跌。
- 以约 0.20 至 0.30 Delta、30 至 45 DTE 卖出看跌期权，并在调整后成本基础或其上方卖出看涨期权。
- 如果空头期权较早达到最大利润的 50% 至 70%，就将其平仓。
- 如果您想保留股票，避免卖出跨越财报或临近除息日的看涨期权（第 10 课）。
计算示例
假设示例：股票价格为 $50.00。您以 1.20 卖出一份 45 DTE 的 47 看跌期权，并持有 $4,700 作为担保。忽略现金利息、佣金和税费。
第 1 步，收益率：1.20 / 47 = 45 天 2.55%；年化 2.55 x 365 / 45 = 20.7%，前提是条件全年重复，而这并无保证。
第 2 步，指派：到期时股价为 $46。您以 $47 买入 100 股 = $4,700。调整后成本基础 = 47.00 - 1.20 = 45.80，因此尽管股价比行权价低 1.00，您只比成本基础高 0.20。
第 3 步，备兑看涨期权：股价为 $46 时，您以 1.40 卖出一份 30 DTE 的 48 看涨期权（高于成本基础）。新的成本基础 45.80 - 1.40 = 44.40。
| 日期（天） | 操作 | 行权价 | 权利金 | 每股累计成本基础 |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 卖出 47 看跌 | 47 | +1.20 | 45.80（若被指派） |
| 45 | 被指派，买入 100 股 | 47 | - | 45.80 |
| 45 | 卖出 48 看涨 | 48 | +1.40 | 44.40 |
| 75 | 以 48 被买走 | 48 | - | 周期结束 |
第 4 步，被买走：第 75 天股价为 $49.50，股票以 $48 被买走。盈利 = 48.00 - 44.40 = 每股 3.60，即 $4,700 上的 $360 = 75 天 7.7%。
同样 75 天内买入并持有从 $50 到 $49.50：-1.0%。车轮策略胜出，是因为股价先下跌、后只部分回升：这是车轮策略的理想路径。
上涨路径：到第 45 天股价涨至 $58；看跌期权到期作废，您赚了 2.55%，而买入并持有赚了 16%。崩跌路径：到第 75 天股价跌至 $35；车轮策略每股亏损 35.00 - 44.40 = -9.40（-$940），买入并持有则为 -15.00（-$1,500）。车轮策略缓和了跌幅，但无法阻止下跌；而且从 $35 起，任何高于 44.40 的看涨期权几乎都卖不出价钱。
常见错误
练习
在纸上计算：某股票价格为 $80。您以 1.60 卖出一份 40 DTE 的 75 看跌期权，在股价为 $73 时被指派。您以 1.10 卖出一份 30 DTE 的 78 看涨期权；它在 $76 时到期作废。您又以 1.30 卖出一份 30 DTE 的 78 看涨期权，并以 $78 被买走。建立台账，计算每股及以美元计的盈利、在 $7,500 资金上的回报率，并与同样 100 天内从 $80 到 $78 的买入并持有进行比较。
显示答案
台账：卖出 75 看跌 +1.60，以 75 被指派：成本基础 73.40。卖出 78 看涨 +1.10：成本基础 72.30；到期作废。卖出 78 看涨 +1.30：成本基础 71.00。以 78 被买走。
盈利 = 78.00 - 71.00 = 每股 7.00，即 $700；回报率 700 / 7,500 = 约 100 天 9.3%。买入并持有：78 / 80 - 1 = -2.5%。车轮策略胜出，是因为股价在行权价区间内先跌后涨。
局限性：忽略了佣金、价差、税费和担保资金的利息，而且一条有利的路径并不能说明平均结果。
要点总结
- 车轮策略的结果取决于股价的路径，而不仅仅是最终价位。
- 按周期跟踪调整后成本基础，并在其上方卖出看涨期权。
- 报告期间收益率；年化数字假设了一种从无保证的重复。
- 车轮策略是做空波动率：在横盘和温和下跌的市场中胜过买入并持有，在强劲上涨和深度下跌中则落败。
下一步
下一课展示如何用领口策略和零成本对冲保护现有的股票组合，以及如何为换取这一保护而放弃的上涨空间定价。
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